盡管受到外部環(huán)境不確定性增加的沖擊，但在過去的4月中，A股市場仍然表現(xiàn)出了足夠的韌性。業(yè)內(nèi)機構(gòu)認為，中國資產(chǎn)重估的敘事仍在繼續(xù)，顯著的估值優(yōu)勢，以及中國經(jīng)濟堅實的基本面，將為A股市場中長期向上提供堅實的基礎。

A股市場韌性顯現(xiàn)

Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，盡管面對全球金融市場的劇烈波動，4月份的21個交易日中，上證指數(shù)有15個交易日出現(xiàn)上漲，單月累計僅下跌了1.70%，深證成指下跌了5.75%，滬深300下跌了3%，A股市場整體表現(xiàn)出了較強的韌性。從市場成交來看，4月份A股日均成交金額為1.24萬億元，交投整體仍然相對較為活躍。

業(yè)內(nèi)機構(gòu)認為，今年來的中國資產(chǎn)價格重估仍在繼續(xù)。中金公司指出，中國資產(chǎn)重估敘事核心在于科技突破與地緣格局變化推動中國資產(chǎn)估值體系重構(gòu)，這一過程以AI技術(shù)發(fā)展為催化劑，疊加全球資本再配置趨勢，形成了“敘事驅(qū)動+基本面支撐”的雙重邏輯。中國市場當下具備較多有利條件，使得資產(chǎn)重估能夠延續(xù)。

中泰證券則認為，4月人民幣資產(chǎn)較有韌性，主要原因包括穩(wěn)市政策的快速介入。A股和人民幣匯率的快速下跌會深化悲觀的經(jīng)濟預期，經(jīng)濟預期又會反過來作用于資產(chǎn)價格，因此穩(wěn)市政策能夠預防負反饋螺旋。本輪穩(wěn)市政策的規(guī)模和時效性較為罕見，反映出資本市場重要性的提升。該機構(gòu)認為，除了科技產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性突破以外，去年四季度以來，政策切實穩(wěn)定了經(jīng)濟增長中樞，政策有效性得到驗證。

浙商證券研究報告顯示，2024年三季度以來，受利好政策帶動，被動權(quán)益基金、兩融資金和保證金余額持續(xù)涌入，為市場提供增量資金。被動權(quán)益基金由2024年三季度末的20297億元，增加至今年4月22日的28532億元，增加了8235億元。兩融資金從13739億元增加至19155億元，增量為5416億元。保證金余額從22050億元增加至25800億元（截至2024年末），反映了市場較高的風險偏好。該機構(gòu)指出，被動權(quán)益基金、兩融資金和保證金入場，為市場提供了增量資金，表明市場情緒活躍，市場具有一定的向上動能。

估值優(yōu)勢提升配置價值

從全球主要市場估值對比來看，A股市場具備顯著的估值優(yōu)勢。證監(jiān)會主席吳清指出，A股市場估值水平實際上被業(yè)界認為仍處于相對低位。滬深300市盈率只有12.3，國內(nèi)市場主要指數(shù)市盈率都明顯低于標普500等全球主要指數(shù)。在全球市場不穩(wěn)定因素明顯增多的環(huán)境下，中國資產(chǎn)的配置價值和吸引力在持續(xù)提升。

華西證券研究顯示，截至5月4日，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指的PE（TTM，下同）分別為14.21倍、24.40倍和29.18倍。其中，上證指數(shù)和深證成指均位于2010年以來的歷史中位數(shù)附近，創(chuàng)業(yè)板指則顯著低于歷史中位數(shù)。相比之下，標普500、納斯達克指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的PE分別為24.83倍、36.57倍和27.43倍，均顯著高于自2010年以來的歷史中位數(shù)。

從市場的回報水平來看，伴隨著市場改革的持續(xù)深入，A股市場的可投資性也在不斷提升。平安證券研究顯示，截至4月30日，A股約有3648家上市公司發(fā)布2025年年報現(xiàn)金分紅方案或預案，合計分紅金額達1.6萬億元，疊加中期分紅，2024年度現(xiàn)金分紅金額超2.3萬億元，再創(chuàng)歷史新高，銀行、石油石化、食品飲料、通信、非銀金融行業(yè)的現(xiàn)金分紅金額居前。

國泰海通指出，當前投資人對經(jīng)濟形勢的認識充分，包括交易結(jié)構(gòu)的出清，這是股市好轉(zhuǎn)的重要前提。前期政治局會議與國常會均釋放了以內(nèi)部確定性應對外部不確定的積極信號，相較于過去，政策的預期和展望更為連續(xù)和穩(wěn)定。該機構(gòu)認為，中國股市風險溢價有望系統(tǒng)性下移，而無風險利率下降與資本市場制度改革將成為增量資金入市的關(guān)鍵力量。

浙商證券也認為，2018年A股在內(nèi)生性調(diào)整壓力、極致市場分化、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型壓力和資管新規(guī)等“多重約束”下，全年市場震蕩下行。時隔7年，中國再次遇到關(guān)稅沖擊，與2018年相比，當前A股在微觀結(jié)構(gòu)、政策環(huán)境、經(jīng)濟內(nèi)力、流動性和科技創(chuàng)新五大維度下更加樂觀，市場或形成“下有支撐，上有壓力”新格局。

銀河證券研究指出，當前國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)加速崛起，疊加A股科技行業(yè)業(yè)績改善，科技主題具備中長期配置價值。今年以來，DeepSeek、機器人具身智能等關(guān)鍵技術(shù)的突破為科技股帶來了亮眼表現(xiàn)，未來技術(shù)進步與業(yè)績兌現(xiàn)有望繼續(xù)帶動產(chǎn)業(yè)趨勢向上，催生市場投資熱潮，釋放新一輪投資紅利。

基本面提供堅實基礎

資本市場最終是要反映經(jīng)濟基本面的，中國資產(chǎn)價格表現(xiàn)出韌性的背后，是中國經(jīng)濟堅實的基本面。

國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，今年以來宏觀政策效應持續(xù)顯現(xiàn)，增量政策和存量政策協(xié)同發(fā)力，推動工業(yè)經(jīng)濟實現(xiàn)良好開局。一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤由上年全年同比下降3.3%轉(zhuǎn)為增長0.8%，扭轉(zhuǎn)了自上年三季度以來企業(yè)利潤持續(xù)下降的態(tài)勢。3月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤由1至2月份下降0.3%轉(zhuǎn)為增長2.6%，企業(yè)當月利潤有所改善。高技術(shù)制造業(yè)利潤由1至2月份同比下降5.8%轉(zhuǎn)為增長3.5%，增速高于全部規(guī)模以上工業(yè)平均水平2.7個百分點；其中，3月份高技術(shù)制造業(yè)呈兩位數(shù)增長，增速達14.3%。

從微觀端上市公司的業(yè)績來看，也出現(xiàn)了探底回升的跡象。中金公司研究顯示，2025年一季度A股盈利同比增長3.5%，非金融企業(yè)盈利增速明顯觸底回升。非金融企業(yè)資產(chǎn)增速經(jīng)歷9個季度下滑后，自2024年三季度的3.2%反彈至2025年一季度的3.9%，剔除房地產(chǎn)后增速反彈至5.6%。TMT板塊一季度盈利普遍高增長，其中DeepSeek催化下，半導體及算力等相關(guān)科技領(lǐng)域維持高景氣，電子盈利同比增長31.5%，細分光模塊/元器件/半導體一季度盈利實現(xiàn)114%/50%/33%的高增長。

方正證券首席經(jīng)濟學家燕翔認為，關(guān)稅擾動等事件進一步加快中國經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換速度，高質(zhì)量發(fā)展方向明確，新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展取得積極成效。展望未來，中國正逐漸形成內(nèi)需主導型的發(fā)展新格局，多重積極利好因素決定了中國資本市場長期向好的趨勢不會改變。