《中國經(jīng)濟(jì)周刊》 首席評論員 鈕文新

中國股市今天還有爭論：股市到底該是投資市場還是融資市場？其實，這是個典型的“先有雞，還是先有蛋”的問題。廣大投資者希望管理者能夠站到投資者一方，這一意愿不僅正常，而且正確。也就是說，股票市場當(dāng)然是投資市場。這符合資本市場是儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的市場——這一基本定義。

有人說：金融必須為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，股票市場作為金融市場的組成部分，當(dāng)然也必須為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。但如果因此說“股市以融資為本”，顯然錯了。為什么？因為這把方法、過程和結(jié)果混為一談。正確的認(rèn)知應(yīng)當(dāng)是：股票市場為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，那是股市上上下下齊心協(xié)力為投資者服務(wù)的結(jié)果。換句話說，全心全意為投資者服務(wù)是方法、是過程，而股市為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)則是這一方法、過程所產(chǎn)生的客觀結(jié)果。

實際上，中國股市中存在許多似是而非的觀念。比如，以“股票換手率”作為市場流動性高低的評判標(biāo)準(zhǔn)，這種觀點認(rèn)為：換手率越高，流動性越大。所以，鑒于中國股市“換手率”遠(yuǎn)超全球主要股票市場，因而認(rèn)為中國股市“不缺流動性”。真是這樣？非也。問題出在，這種觀點尚不理解“股市流動性同樣存在結(jié)構(gòu)性問題”。也就是說，所謂流動性充分，是指“短期的貨幣流動性”充分，還是指“長期的資本流動性”充分？

其實，中國股市“換手率”高，恰恰反映了它“長期資本流動性”嚴(yán)重不足，而不得不靠“短期的貨幣流動性”維系運轉(zhuǎn)，甚至需要依靠“交易周期”極其短暫的高頻交易去補充資本市場的流動性。

從現(xiàn)實情況看，為什么A股市場日均交易量超8000億元且換手率遠(yuǎn)超全球主要股票市場，而指數(shù)表現(xiàn)卻不盡如人意？原因就是：日均8000億元以上的交易量，不是“長期資本流動性”交易的結(jié)果，而是“短期，甚至超短期貨幣流動性”交易的結(jié)果。換句話說，短線和超短線交易稍有萎縮，股市盡顯流動性不足。這種市況充分證明：A股市場“長期的資本流動性”不足。

正因如此，股市管理者不能籠統(tǒng)理解資本市場流動性，而必須要充分認(rèn)識“流動性的結(jié)構(gòu)性問題”。補足A股市場的“長期資本流動性”，是資本市場健康發(fā)展的重要支撐。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2023年第24期）