《中國經(jīng)濟周刊》 首席評論員 鈕文新

最近公布的數(shù)據(jù)顯示，10月末，廣義貨幣（M2）同比增長10.3%，增速與上月末環(huán)比持平，比上年同期低1.5個百分點。按理說，面對5%左右的名義GDP增速（未剔除物價影響的GDP增速），10.3%的M2增速已經(jīng)不低了，至少要比“M2增速與名義GDP增速相匹配”的說法顯得強勁。但問題是，如此M2增速是否足夠拉動經(jīng)濟增長？

社會公眾非常關(guān)心M2增長率，一般而言，公眾會認為它代表了央行的貨幣政策態(tài)度，也預(yù)示著全社會貨幣信貸的活躍強度。從央行公布的信貸數(shù)據(jù)看，一般情況下，M2增速和信貸增速之間大致不會太大出入。比如10月末，本外幣貸款余額同比增長10.3%，人民幣貸款余額同比增長10.9%。

但現(xiàn)在的問題是，中國前10個月人民幣貸款增加了20.49萬億元。這個數(shù)據(jù)已經(jīng)相當給力了，但為什么狹義貨幣（M1）余額同比增長僅為1.9%？而且，M1增速與上年同期低3.9個百分點，遠大于M2比上年同期低1.5個百分點。

我們知道，M1代表著企業(yè)活期存款，它的增速為什么低？20多萬億元的貸款增量去哪兒了？變成定期存款進入M2了？變成短期理財了？還是借新還舊了？無論如何，央行應(yīng)當搞清這個問題，因為它關(guān)乎企業(yè)投資的積極性問題。

貸款數(shù)據(jù)還顯示，住戶貸款減少346億元，其中，短期貸款減少1053億元，中長期貸款增加707億元。這個數(shù)據(jù)是否意味著住戶部門還在“去杠桿”？10月份居民消費對GDP增長的貢獻率達94%，難道居民消費沒有加杠桿而是在用儲蓄進行消費？從數(shù)據(jù)看，確有這樣的跡象。央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月份，住戶存款減少6369億元。

我們要把貸款問題進一步搞清楚，看它是不是實打?qū)嵉卦谥谓?jīng)濟增長，還是更多在“貸款變存款、存款變貸款”之間空轉(zhuǎn)，也就是說，貸款增量看似巨大，但有條件貸款的企業(yè)，可能在幫銀行倒騰錢，而并非滿足自己對信貸的真實需求。其實，這件事應(yīng)當可以從貨幣乘數(shù)超過8倍的數(shù)據(jù)中看出端倪。

應(yīng)當說，中國有著巨大的投資需求，尤其在高科技發(fā)展方面。但這方面的投資資本來源顯然不能過度依賴信貸，而應(yīng)當通過資本市場擴張去完成。所以，央行需要轉(zhuǎn)變，從過去短期貨幣流動性合理充裕的維護者，變?yōu)殚L期資本流動性合理充裕的維護者。同時，需要拿出精力，避免“銀企合作倒騰貸款數(shù)據(jù)”，而給經(jīng)濟以充足的金融能量。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2023年第22期）