《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 記者 鄭揚(yáng)波 | 北京報(bào)道

日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布 《統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡 優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》 《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為有關(guān)事項(xiàng)的通知》 等，階段性收緊IPO節(jié)奏，細(xì)化破發(fā)、破凈、分紅與減持掛鉤的具體標(biāo)準(zhǔn)。此舉被市場(chǎng)認(rèn)為，是中國(guó)證監(jiān)會(huì)彌補(bǔ)制度漏洞、扎緊制度籬笆的重要舉措，對(duì)A股將產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。

隨著三季報(bào)的發(fā)布，A股各上市公司最新的財(cái)務(wù)情況均已公布。據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者梳理，目前，A股已有376只個(gè)股破凈。這些破凈股集中在哪些行業(yè)？交易所新規(guī)又會(huì)如何影響這些個(gè)股?

銀行股100%破凈

股票破凈是指股票價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)，也就是市凈率小于1，也意味著上市公司的資產(chǎn)可打折賣出。破凈反映市場(chǎng)對(duì)上市公司未來業(yè)績(jī)和資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。

東方Choice數(shù)據(jù)顯示，截至11月2日收盤，共有376只個(gè)股破凈，占A股總數(shù)量的7%。

從行業(yè)看，銀行、地產(chǎn)、交通運(yùn)輸板塊的破凈數(shù)量相對(duì)較多。房地產(chǎn)行業(yè)破凈股有51只，交通運(yùn)輸行業(yè)破凈股有36只，建筑裝飾行業(yè)破凈股有35只，鋼鐵行業(yè)破凈股有22只。值得注意的是，銀行類42只股票全部破凈。

銀行股在A股市場(chǎng)上的市凈率低，并不是現(xiàn)在才出現(xiàn)的情況，例如四大行（工、農(nóng)、中、建）在2012年年底時(shí)，中國(guó)銀行（市凈率為0.99倍）就出現(xiàn)破凈的情況；到2013年年底時(shí)，四大行的市凈率均已破凈。而截至2022年年底，按當(dāng)年年報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算，寧波銀行、招商銀行、成都銀行這3家銀行的市凈率并未破凈，分別為1.40倍、1.14倍，1.03倍，到今年銀行類42只股票全部破凈。

從市盈率來看，估值最高的破凈股是金隅集團(tuán)（601992.SH），為1554倍，是唯一一只破凈股中估值超千倍的股票；估值在100～1000倍的破凈股有19只；估值小于10倍的破凈股有129只，其中，銀行股的市盈率均低于10倍；而虧損的破凈股有108只。

從股價(jià)來看，碩世生物（688399.SH）最高，11月2日的收盤價(jià)是52.15元。此外，股價(jià)在20元以上的有11只股票，其中神州細(xì)胞-U（688520.SH）、九安醫(yī)療（002432.SZ）、國(guó)藥一致（000028.SZ）、明德生物（002932.SZ）、英科醫(yī)療（300677.SZ）這5只醫(yī)藥股的股價(jià)均在20元之上；39只破凈股的股價(jià)在10～20元之間。股價(jià)最低的破凈股，是*ST華儀（600290.SH）和*ST柏龍（002776.SZ），分別為1.23元/股和1.18元/股，處在懸崖邊上。

從市凈率看，ST世茂（600823.SH）、民生銀行（600016.SH）、華夏銀行（600015.SH）、金融街（000402.SZ）的市凈率最低，分別為0.26倍、0.31倍、0.33倍、0.33倍，當(dāng)前市凈率最低的10只破凈股集中在銀行和房地產(chǎn)行業(yè)。

這10家公司中，ST世茂、金融街、美凱龍（601828.SH）今年三季度處于虧損狀態(tài)，且今年以來公司股價(jià)累計(jì)下跌分別是46%、22%、8%。

與之相反的是銀行業(yè)，民生銀行、浦發(fā)銀行（600000.SH）、華夏銀行今年三季度分別盈利338億元、286億元、183億元，且今年以來公司股價(jià)分別上漲14%、下跌1.5%、上漲16%。

銀行股是否被低估？

市盈率均低于10倍且破凈的個(gè)股中，銀行板塊與其他板塊有較為明顯的區(qū)別，這也是市場(chǎng)爭(zhēng)議的焦點(diǎn)——銀行股是否被低估？尤其是，銀行股在盈利能力普遍較好的情況下，其衡量股價(jià)高低和企業(yè)盈利能力的市盈率卻普遍較低。

截至目前，A股市場(chǎng)上共有42家銀行，包括6家國(guó)有大型銀行、9家股份制銀行、10家農(nóng)商行以及17家城商行。這42家銀行股的市盈率均低于10倍，市凈率低于1倍。其中，14家銀行市凈率低于0.5倍，這意味著五折能買到銀行資產(chǎn)。

值得注意的是，這42家銀行的市盈率均低于10倍，其中33家銀行的市盈率低于5倍。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，銀行股的市盈率普遍較低主要由兩個(gè)因素造成，其一是銀行股的股價(jià)低；其二是銀行股的業(yè)績(jī)好，但利潤(rùn)穩(wěn)定性較低，如利率變動(dòng)、信貸風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等不確定因素較多，因此市場(chǎng)對(duì)市盈率估值法接受度較低。

從往年來看，2007年大牛市時(shí)，銀行股年底的平均市盈率約為37.97倍；2015年小牛市時(shí)，銀行股年底的平均市盈率約為7.25倍；2018年藍(lán)籌慢牛高點(diǎn)時(shí)，銀行股年底的平均市盈率約為8.87倍；至今，截至2023年10月份，42只銀行股平均市盈率為4.61倍。

再來看銀行的盈利情況。銀行的盈利是呈上漲趨勢(shì)。42家銀行2023年上半年的凈利潤(rùn)為1.1萬億元，同比增加3.8%。

此外，2020—2022年這3年來，在破凈股中，工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行這4家銀行的凈利潤(rùn)一直排名前四，且從最新公布的三季度數(shù)據(jù)看，凈利潤(rùn)高的破凈股集中在銀行業(yè)。

銀行股再融資或不受影響？

相較于海外銀行，中國(guó)四大行盈利能力和資本水平接近，但中資銀行股被顯著低估。中金公司稱，銀行每股價(jià)格低于每股賬面凈資產(chǎn)，與市場(chǎng)認(rèn)為銀行賬面資產(chǎn)質(zhì)量真實(shí)性較低有關(guān)，與市場(chǎng)對(duì)銀行的隱性債務(wù)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域敞口風(fēng)險(xiǎn)有所擔(dān)憂相關(guān)。

例如上市銀行中，市凈率最低的是民生銀行，而公司的撥備覆蓋率自2018年來一直處于低位運(yùn)行，截至今年三季度，民生銀行的撥備覆蓋率為146.85%，42家上市銀行中僅有8家低于200%，民生銀行排名倒數(shù)第一。

此外，今年前三季度，民生銀行累計(jì)被罰沒金額高達(dá)1.92億元，僅次于建設(shè)銀行的2.27億元。民生銀行被罰情況多數(shù)因以向企業(yè)融資、違規(guī)發(fā)放貸款、對(duì)政府平臺(tái)公司融資行為監(jiān)控不力導(dǎo)致政府債務(wù)等行為。

低估值也會(huì)導(dǎo)致上市銀行融資受阻。8月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布 “再融資新規(guī)”，內(nèi)容包括管控大額再融資，限制存在破發(fā)、破凈和虧損等情形的上市公司再融資等。

據(jù)東方Choice，今年來，僅浙商銀行和郵儲(chǔ)銀行完成增發(fā)。民生銀行持續(xù)6年的500億元可轉(zhuǎn)債計(jì)劃宣布終止，其原因涉及房地產(chǎn)貸款情況。此外，杭州銀行的定增方案獲批，融資金額從上限125億元降至80億元。對(duì)于銀行股的再融資，有觀察人士認(rèn)為，銀行會(huì)有估值修復(fù)，但大概率短期無法修復(fù)到凈資產(chǎn)之上，破凈配股可能會(huì)是未來主要的再融資方式。

此前8月底新規(guī)發(fā)布時(shí)，證監(jiān)會(huì)還提出，對(duì)于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這意味著，銀行作為重要的金融機(jī)構(gòu)，保證其資本儲(chǔ)備有重要意義，再融資收緊之下，監(jiān)管仍為“特事特辦”的再融資申請(qǐng)留了口子。

（本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2023年第21期）