《中國經(jīng)濟周刊》 首席評論員  鈕文新

近段時間，A股市場散戶投資者怒噴量化交易（市場亦稱“程序化交易”），認為量化交易不僅是市場中最大的空頭力量，而且是刀最快、最兇殘的散戶收割機。不僅散戶，但斌等一批傳統(tǒng)私募基金大佬也站出來，嚴重質(zhì)疑量化交易對A股市場的作用。針對各方質(zhì)疑，證監(jiān)會從善如流，開始認真對待量化交易問題，并由交易所出面加大監(jiān)管力度。9月1日，上交所、深交所、北交所發(fā)布《關(guān)于股票程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知》和《關(guān)于加強程序化交易管理有關(guān)事項的通知》。但問題是：量化交易是否真的存在散戶質(zhì)疑的問題？

在出臺兩個通知的同時，交易所對量化交易的作用也作出了解釋，甚至肯定地認為：從境內(nèi)外經(jīng)驗看，程序化交易在提升交易效率、增強市場流動性等方面具有一定積極作用。但“在特定市場環(huán)境下量化投資也存在加大市場波動的風(fēng)險”，所以“有必要因勢利導(dǎo)促進其規(guī)范發(fā)展”。

對量化交易利弊的爭論

一般而言，支持量化交易者大都認為：（一）量化投資能有效補充市場流動性；（二）量化投資通過多因子模型發(fā)掘公司價值，長期會使市場更加有效、定價更加合理；（三）量化投資在面對市場波動時相對更加穩(wěn)??；（四）通過計算機程序進行交易決策，可以有效克服市場情緒波動；（五）選擇量化類產(chǎn)品能夠幫助廣大投資者更好地完善整體資產(chǎn)配置，有利于投資者資產(chǎn)的長期保值增值，進而推動資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。

古人云：道之不存，行之不遠。所以我們看問題，必須“先道后技”。所謂“先道”，就是看問題首先要看大道理、大方向。所謂“后技”，就是在服從大道理、大方向的前提下，去安排和評價哪些“方法”是正確的，是需要鼓勵的；哪些“方法”是錯誤的，是需要限制，甚至摒棄的。正因如此，改革不僅需要問題導(dǎo)向，同時更需要目標(biāo)導(dǎo)向和結(jié)果導(dǎo)向。因為，離開了目標(biāo)和結(jié)果，僅遵從問題導(dǎo)向，改革往往會跑偏，甚至?xí)屡c愿違。

毫無疑問，量化交易屬于“技”的范疇，評價其“對錯”我們首先需要“盤道”。以此為據(jù)，那量化交易應(yīng)當(dāng)如何評價？第一，以“賺盡市場波動過程中的每一分錢為目標(biāo)”，每秒進行300筆、每天進行2萬筆交易，本身就嚴重背離了A股市場一直倡導(dǎo)的“價值投資，長期投資”理念；第二，如果“價值投資、長期投資”是股票市場穩(wěn)定、穩(wěn)健的基礎(chǔ)，量化交易勢必破壞這樣的基礎(chǔ)；第三，在股票市場嚴重缺乏增量資金、易跌難漲的前提下，量化交易必然“重空輕多”，加深市場空頭氛圍；第四，在市場“反身性”原理的作用下，個股價格大起大落，勢必摧殘遵從“價值投資、長期投資”的投資者心態(tài)，并引發(fā)更多投資者“無端的恐慌”；第五，依據(jù)中國新股發(fā)行機制，股票總體上高開低走的事實，量化交易只會深化“低走的過程”?？傊凸墒械臋C制現(xiàn)狀，鼓勵量化交易往往是對遵從“價值投資、長期投資”投資者的削弱。

“中國股市流動性過低”是錯誤認知

更重要的是，世界上發(fā)達市場經(jīng)濟國家，它們在向飛速運轉(zhuǎn)的金融機器里“摻沙子”，甚至啟用“托賓稅”抑制過度投機套利，但量化交易卻是在走相反的路：向金融機器中注入“潤滑油”。有人說，中國股市流動性過低，當(dāng)然需要“潤滑油”。實際上，這是個錯誤的認知。資本市場需要的是資本流動性，以無限加大短期流動性的方法去刺激資本市場上漲，不僅短命，而且會無限放大資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。

該如何看待美國股市上大量存在的量化交易？第一，美國股市受到來自美聯(lián)儲貨幣政策“扭曲操作”的照顧，加之所依托的全球長期資本不斷流入，由此構(gòu)建起足夠的長期資本流動性；第二，即便如此，美國股市也經(jīng)常受到來自量化交易的沖擊，并被多次詬病。所以從根本上說，股票市場流動性必須依托本國的“資本流動性”，而絕非短期的貨幣流動性。

必須意識到，金融發(fā)展過程中的“重技輕道”問題，使得大量金融管理被置于偏離“道法”的數(shù)學(xué)模型之中。金融應(yīng)當(dāng)回歸本源之道：為實體經(jīng)濟服務(wù)。這是金融的根本問題。技不配道，必須大力改變。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2023年第17期）

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