《中國經(jīng)濟(jì)周刊》 記者 鈕文新

近日，為深入學(xué)習(xí)貫徹7月24日中央政治局會(huì)議精神，落實(shí)國務(wù)院常務(wù)會(huì)議和國務(wù)院全體會(huì)議工作部署，證監(jiān)會(huì)就活躍資本市場、提振投資者信心召開3場座談會(huì)，分析當(dāng)前資本市場形勢，聽取各方意見建議，并就市場關(guān)切的熱點(diǎn)問題做了交流探討。

在此次會(huì)議公告中，人們會(huì)看到一段表述，或是證監(jiān)會(huì)向市場各方主體提出希望：“一是要立足我國個(gè)人投資者數(shù)量眾多這個(gè)最大的國情市情，及時(shí)傾聽廣大投資者的心聲，及時(shí)回應(yīng)投資者關(guān)切，不斷完善投資者合法權(quán)益保護(hù)的長效機(jī)制。二是要圍繞建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場這一重大理論和實(shí)踐課題，在資本市場更好服務(wù)高水平科技自立自強(qiáng)、中國特色估值體系建設(shè)、塑造良好投資文化等方面加強(qiáng)研究，及時(shí)就市場關(guān)切的重點(diǎn)熱點(diǎn)問題解疑釋惑，共同營造良好的資本市場輿論環(huán)境。三是要準(zhǔn)確把握資本市場長期向好的發(fā)展態(tài)勢，牢固樹立長期投資、價(jià)值投資理念，行業(yè)機(jī)構(gòu)要敢于、善于逆周期布局，加強(qiáng)專業(yè)能力建設(shè)，以長期穩(wěn)定的投資回報(bào)贏得廣大投資者信任?！?/p>

A股頑疾“高價(jià)超募”的成因

立足國情，依托投資，建立特色，把握大勢，形成合力，這當(dāng)然是當(dāng)下A股市場急需的能量，但從根本上說，活躍資本市場必須從激勵(lì)投資者信心入手，而激勵(lì)投資者信心的長久之計(jì)更在于：找到病根，對癥下藥，標(biāo)本兼治，徹底改變市場不公的頑疾。

病根何在？A股市場現(xiàn)行新股發(fā)行機(jī)制導(dǎo)致的“高價(jià)超募”，這同時(shí)也是投資者長期詬病的頑疾。

為什么說現(xiàn)行新股發(fā)行機(jī)制必然導(dǎo)致“高價(jià)超募”？邏輯起點(diǎn)：按照現(xiàn)行機(jī)制，新股上市第一時(shí)間，在新股發(fā)行價(jià)附近只有需求（買盤），沒有供給（賣盤）。比如，10元購買的新股，上市開盤第一時(shí)間，投資者不可能愿意把手中的新股10元賣掉。于是，就有了以下邏輯延伸。邏輯延伸1：基于嚴(yán)重的供求失衡，新股上市第一時(shí)間“價(jià)格上跳”，大幅上漲數(shù)倍。邏輯延伸2：A股市場形成“新股不敗”的利益機(jī)制，并同時(shí)導(dǎo)致海量資金（包括杠桿資金）堆積在股票一級市場。邏輯延伸3：一級市場嚴(yán)重供不應(yīng)求，新股“高價(jià)超募”成為常態(tài)。

理順新股發(fā)行是A股核心問題

這樣的市場機(jī)制當(dāng)然會(huì)使新股發(fā)行變得異常順利，但它扭曲了市場公平，并導(dǎo)致嚴(yán)重后果。

第一，引導(dǎo)海量資金堆積股票一級市場，閉眼買新股，多貴都不怕，不僅嚴(yán)重背離價(jià)值投資理念，甚至根本談不上投資，而是“無風(fēng)險(xiǎn)套利”。憑什么市場存在“有需求無供給，以及需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給”的機(jī)制？這是最基礎(chǔ)，也是最根本的問題：這說明市場機(jī)制存在扭曲。

第二，巨大的利益誘惑之下，上市公司不惜以身試法，把股票市場當(dāng)成“垃圾場”，變成高價(jià)套現(xiàn)的工具，進(jìn)而變成造假叢生的高危領(lǐng)域。

第三，A股市場從新股發(fā)行的第一時(shí)間，已經(jīng)變成了“套利投機(jī)者控制”的市場，上市后股價(jià)被進(jìn)一步推高的結(jié)果是：所有新股“垃圾化”，根本談不上是投資工具，而更像是賭場中的賭具，二級市場投資者變成接盤俠，迫使他們不去關(guān)注投資價(jià)值，而更關(guān)心能不能“炒作”，從而使長期投資、價(jià)值投資理念無從確立。

第四，新股上市后連續(xù)數(shù)年陰跌，直至超跌，而這個(gè)過程實(shí)際對股價(jià)指數(shù)構(gòu)成嚴(yán)重負(fù)面影響，科創(chuàng)50指數(shù)1000點(diǎn)開盤，3年后的今天僅為900點(diǎn)，為什么易跌難漲？顯然就是這個(gè)道理。

以上四點(diǎn)都是A股市場客觀存在的問題，邏輯因果最終指向新股發(fā)行機(jī)制。這是不是說明新股發(fā)行機(jī)制有待理順，乃是A股市場的核心問題？所以，必須改革。這里，首先需要改革監(jiān)管部門觀念，除了重視新股發(fā)行數(shù)量、直接融資數(shù)量，更應(yīng)將更多資源傾斜于監(jiān)管，傾斜于市場公平機(jī)制的創(chuàng)造，傾斜于秉公執(zhí)法的力度……

如何建立更加公平的新股發(fā)行機(jī)制？辦法很多。但前提誠如證監(jiān)會(huì)此次座談會(huì)議所確認(rèn)的那樣：第一，要立足我國個(gè)人投資者數(shù)量眾多這個(gè)最大的國情市情；第二，要圍繞建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場這一重大理論和實(shí)踐課題；第三，為踐行長期投資、價(jià)值投資理念創(chuàng)造公平的市場環(huán)境。

有此三條原則，我們的新股發(fā)行機(jī)制改革則不該簡單模仿什么“發(fā)達(dá)國家成功經(jīng)驗(yàn)”，而要依據(jù)中國資本市場自身的特點(diǎn)，從市場自身的總體邏輯出發(fā)，去構(gòu)建中國特色的新股發(fā)行機(jī)制，從根本上糾正“導(dǎo)致全局性扭曲、細(xì)微而嚴(yán)重”的市場錯(cuò)誤。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2023年第17期）

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