《中國經(jīng)濟周刊》 首席評論員  鈕文新

剛剛公布的央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，貸款增速、社會融資增速都超過了兩位數(shù)，按說經(jīng)濟不該出現(xiàn)下行壓力。這說明，目前CPI和PPI所表達出的經(jīng)濟內(nèi)需強度和金融數(shù)據(jù)所表達的金融強度已經(jīng)出現(xiàn)錯位，這是什么問題？是不是資金沒有流向實體經(jīng)濟？但從央行報告看到，央行一再強調，金融數(shù)據(jù)的強勁是針對實體經(jīng)濟的。

為什么實體經(jīng)濟得到了這么多融資，卻不能表達出投資的強勁增長？這讓人聯(lián)想到一個經(jīng)濟學概念：流動性陷阱。所謂流動性陷阱是經(jīng)濟學家凱恩斯提出的一種假說，它指的是：當利率水平降低到不能再低時，貨幣需求彈性就會變得無限大。也就是說，無論增加多少貨幣，都會被人儲存起來，而不愿將現(xiàn)金轉化為投資，也不愿把現(xiàn)金用于消費。

當下是不是已經(jīng)出現(xiàn)了這類問題？表面看很像。但我們必須清楚：流動性陷阱僅僅是表象，其背后的真實原因才是要害。什么原因？金融短期化。也就是證監(jiān)會主席易會滿所說的：中國金融“不缺資金但缺資本”。

如果金融市場所存續(xù)的資金大量都是短錢，甚至短到無法生成資本的程度，則必然導致企業(yè)投資欲望下降。如果短錢大規(guī)模“借新還舊”撐起來信貸數(shù)量和融資增速，尤其在央行提供的長期基礎貨幣不足的情況下，銀行放大“貸款變存款、存款再變貸款”力度和速度，大幅推高貨幣乘數(shù)，銀行短期資金的借貸數(shù)量也會隨之更大幅度地增長。就像我們建造木屋，木料越短，使用木料數(shù)量越多。

當下金融市場是不是正在發(fā)生這樣的情況？可以看看這一組數(shù)據(jù)：上半年銀行間人民幣市場以拆借、現(xiàn)券和回購方式合計成交1014.23萬億元，日均成交8.25萬億元，日均成交同比增長22.4%。為什么信貸增速同比只有10.6%，而銀行間短期借貸卻增長22.4%？這是不是銀行在用極短的資金周轉而維系長期貸款的穩(wěn)定？問題是：這樣做不是巨大的流動性風險？銀行為了防范流動性風險，愿意給企業(yè)“真實的長期貸款”嗎？沒有真實的、適宜實體經(jīng)濟需求的長期貸款，企業(yè)會有強大的投資欲望嗎？

流動性陷阱的根源在于金融短期化。什么原因導致金融短期化？從根本上說，是央行貨幣政策方式，即在央行長期基礎貨幣投放不足的情況下，銀行用“貸款變存款、存款變貸款”——通過不斷推高貨幣乘數(shù)的方式向市場提供流動性。長此以往，流動性期限越來越短，資本市場越來越疲弱，企業(yè)賴以生存的金融環(huán)境越來越惡化。所以，改革央行貨幣政策方式已經(jīng)刻不容緩。