根據(jù)資管新規(guī)過(guò)渡期安排，2024年被業(yè)內(nèi)視為券商資管公募化改造的收官之年。梳理券商2024年年報(bào)數(shù)據(jù)可見(jiàn)，其資管業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“規(guī)模增長(zhǎng)與收入下降并存”的鮮明特征，主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效，但整體收入仍舊承壓。

規(guī)模方面，Choice數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)目前已披露的可同比數(shù)據(jù)看，26家上市券商受托管理資管規(guī)模合計(jì)為5.83萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)約3%。收入方面，26家券商資管業(yè)務(wù)收入合計(jì)為386.12億元，同比下降1.17%。

資管新規(guī)實(shí)施后，券商資管的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，將不再局限于規(guī)模排位賽，而是轉(zhuǎn)向產(chǎn)品創(chuàng)新、資產(chǎn)配置和客戶服務(wù)能力的全方位比拼。這場(chǎng)轉(zhuǎn)型大考，或許才剛剛開(kāi)始。

頭部格局穩(wěn)固 主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型“提速”

2024年，券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模整體呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。26家上市券商受托管理資管規(guī)模合計(jì)為5.83萬(wàn)億元，同比增幅約為3%。

收入情況來(lái)看，頭部券商穩(wěn)居前列。截至4月22日，2024年券商資管業(yè)務(wù)凈收入排名第一的是中信證券，凈收入為105.06億元，同比增長(zhǎng)6.67%。廣發(fā)證券、華泰證券分別實(shí)現(xiàn)收入68.85億元、41.46億元，均同比小幅下降。國(guó)泰海通證券、中泰證券、中信建投證券、東方證券、中金公司、首創(chuàng)證券、國(guó)信證券也躋身前十榜單。

從年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，較為顯著的一點(diǎn)變化是，券商資管業(yè)務(wù)正加速向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型。2024年2月，券商私募資管的集合資管計(jì)劃規(guī)模首次超過(guò)單一計(jì)劃達(dá)到2.67萬(wàn)億元，并持續(xù)領(lǐng)先至年末，差距逐步拉開(kāi)，顯示券商資管主動(dòng)管理能力提升。

中信證券年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、單一資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模分別為3432.43億元、9089.82億元，同比增長(zhǎng)15.3%、7.99%；國(guó)泰海通證券和廣發(fā)證券的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模分別實(shí)現(xiàn)9.14%、30.11%的同比增長(zhǎng)。

根據(jù)目前已有的26家上市券商資管業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，13家券商資管業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，13家券商資管收入出現(xiàn)不同程度下滑。在券商資管公募化改造的收官之年，半數(shù)券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展承壓。

中金公司非銀金融團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2024年券商資管業(yè)務(wù)收入整體穩(wěn)健增長(zhǎng)。券商資管規(guī)模回升，集合資管、固收類產(chǎn)品是規(guī)模的主要貢獻(xiàn)。不過(guò)，券商資管分化較大。

部分券商資管靠差異化策略突圍

2024年，資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的多是中小券商。數(shù)據(jù)顯示，從各家券商資管業(yè)務(wù)收入變化幅度來(lái)看，2024年券商資管凈收入增速最快的券商是南京證券，同比倍增，緊隨其后的是首創(chuàng)證券、國(guó)信證券、國(guó)聯(lián)民生證券、東興證券。

南京證券與首創(chuàng)證券均屬于中小券商。中小券商側(cè)重于差異化發(fā)展路徑，構(gòu)建多層次的債券、權(quán)益產(chǎn)品矩陣，增強(qiáng)主動(dòng)管理能力。以首創(chuàng)證券為例，2024年，公司在信用債策略產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化的同時(shí)，也在利率債策略、“大固收+”策略、權(quán)益策略及資管投顧業(yè)務(wù)方面均實(shí)現(xiàn)了突破，債券及權(quán)益資產(chǎn)投研能力進(jìn)一步提升。

“近年來(lái)債券市場(chǎng)擴(kuò)張迅猛，券商資管配置了大量信用債。券商資管也有許多‘紅利+’理財(cái)產(chǎn)品，多數(shù)采取‘固收+高股息’策略，在控制波動(dòng)的前提下較好地平衡了收益性與流動(dòng)性。借助券商資管的投研能力、精細(xì)化操作，這類產(chǎn)品有望在低利率環(huán)境下成為資管明星產(chǎn)品。”中國(guó)保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)特邀研究員卜振興表示。

在大型券商中，國(guó)信證券資管業(yè)務(wù)盡管基數(shù)較低，但同比增速超過(guò)60%。從策略上看，國(guó)信證券在做好固收、權(quán)益等傳統(tǒng)策略的基礎(chǔ)上，又發(fā)行了掛鉤黃金的固收+、掛鉤衍生品的指數(shù)增強(qiáng)等策略，通過(guò)低波動(dòng)、抗通脹策略吸引穩(wěn)健資金，又通過(guò)指數(shù)增強(qiáng)策略捕捉超額收益。2024年，國(guó)信證券資管子公司正式成立，資金、技術(shù)投入更加集中，為提升盈利能力打下基礎(chǔ)。

資管新規(guī)倒逼券商資管“專而精”

資管新規(guī)實(shí)施后，資產(chǎn)管理行業(yè)全面開(kāi)啟凈值化時(shí)代，進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的新階段，主動(dòng)管理能力成為立身之本。同時(shí)，產(chǎn)品凈值化管理和資本市場(chǎng)波動(dòng)加大，對(duì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的投資研究能力、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力、客戶開(kāi)發(fā)維護(hù)能力等提出了更高的要求。

就營(yíng)收貢獻(xiàn)度來(lái)看，目前券商資管營(yíng)收占比普遍較小。26家券商中，只有7家券商的資管營(yíng)收占比超過(guò)10%。其中，首創(chuàng)證券資管營(yíng)收貢獻(xiàn)度最高，接近40%。

“傳統(tǒng)券商以經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)為三大支柱，資管業(yè)務(wù)仍處于輔助地位。多數(shù)券商資管業(yè)務(wù)收入占比低，反映出許多機(jī)構(gòu)仍依賴牌照紅利下的通道業(yè)務(wù)，主動(dòng)管理能力不足。資管新規(guī)打破剛兌后，中小券商短期難以轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致規(guī)模無(wú)法擴(kuò)張。未來(lái)，憑借投研體系的精細(xì)化與代銷、直投等渠道不斷升級(jí)，券商資管將會(huì)逐步實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。”深圳一名大型券商資管人士表示。

部分券商資管業(yè)務(wù)面臨發(fā)展瓶頸。華林證券資管業(yè)務(wù)收入下滑幅度超過(guò)50%，中原證券和紅塔證券的資管業(yè)務(wù)收入下滑幅度超過(guò)40%，這反映出行業(yè)內(nèi)部的分化加劇。券商資管收入下降的原因或與通道業(yè)務(wù)存量規(guī)模收縮、公募權(quán)益產(chǎn)品管理費(fèi)率下降、主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型緩慢等有關(guān)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資管行業(yè)有望在規(guī)范發(fā)展中不斷創(chuàng)新。頭部券商將覆蓋更多資產(chǎn)類別和客戶類型，而中小券商聚焦REITs、碳中和債券等細(xì)分賽道構(gòu)建差異化優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)彎道超車。

“未來(lái)券商資管的發(fā)展，不再是簡(jiǎn)單的規(guī)模競(jìng)賽，而是投研實(shí)力、科技賦能、產(chǎn)品生態(tài)的復(fù)合競(jìng)爭(zhēng)。唯有升級(jí)好主動(dòng)管理能力，才能在行業(yè)大分化時(shí)代贏得生存空間?！鄙钲谀橙桃晃毁Y管人士表示。