作為較為復(fù)雜的金融品種，可轉(zhuǎn)債兼具債券與股票的雙重特性，憑借其“進(jìn)可攻，退可守”的優(yōu)勢(shì)吸引了眾多投資者的關(guān)注。今年以來(lái)，受正股市場(chǎng)向好行情帶動(dòng)，可轉(zhuǎn)債的交投持續(xù)活躍。截至12月24日，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額及成交量均已超去年同期及全年水平，展現(xiàn)出較為強(qiáng)勁的市場(chǎng)活力。

展望2025年，券商分析師普遍持樂(lè)觀態(tài)度。他們認(rèn)為，正股彈性與債市流動(dòng)性寬松環(huán)境有望對(duì)可轉(zhuǎn)債估值形成支撐。同時(shí)，供需偏緊格局下可轉(zhuǎn)債稀缺性或帶來(lái)估值向上定價(jià)，整體而言可轉(zhuǎn)債上漲行情值得期待。

年內(nèi)成交額同比增長(zhǎng)9%

在歷經(jīng)數(shù)年的大規(guī)模擴(kuò)張后，近兩年，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擴(kuò)容腳步有所放緩。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，截至12月24日，可轉(zhuǎn)債總存量為7383.64億元，較年初減少1369.74億元。

從發(fā)行情況來(lái)看，今年以來(lái)（按發(fā)行公告日計(jì)），已有41家上市公司發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模合計(jì)為367.57億元，與去年同期相比減少了73.87%，占A股再融資總規(guī)模的比例約為20%。逐月來(lái)看，今年前11個(gè)月中，可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模最大的月份是10月份，發(fā)行規(guī)模為95.51億元。

對(duì)于明年可轉(zhuǎn)債的供給情況，民生證券固收首席分析師譚逸鳴表示：“年內(nèi)新發(fā)可轉(zhuǎn)債明顯縮量，疊加強(qiáng)制贖回增多，存續(xù)可轉(zhuǎn)債規(guī)模明顯下滑。展望2025年，可轉(zhuǎn)債供給或延續(xù)偏緊狀態(tài)?！?/p>

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，截至12月24日收盤(pán)，今年以來(lái)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)上漲6.5%，同期，上證指數(shù)累計(jì)上漲14.07%。在交易層面，今年以來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)交投較為活躍，截至12月24日，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額為14.07萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9%。其中，受正股市場(chǎng)交投活躍帶動(dòng)，10月份可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額顯著增加，環(huán)比增長(zhǎng)了91.82%；11月份成交額環(huán)比增長(zhǎng)2.2%，11月份也成為今年前11個(gè)月中成交額最高的一個(gè)月份，市場(chǎng)成交額達(dá)1.73萬(wàn)億元。

提前贖回則是可轉(zhuǎn)債退出市場(chǎng)的主要方式之一。隨著今年A股市場(chǎng)行情的向好，多只可轉(zhuǎn)債的正股股價(jià)漲勢(shì)明顯，觸發(fā)了可轉(zhuǎn)債的有條件贖回條款，部分公司決定對(duì)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行強(qiáng)制贖回。據(jù)梳理，截至12月24日，年內(nèi)已有46只可轉(zhuǎn)債進(jìn)行了提前贖回，已完成退市。此外，在目前存續(xù)的可轉(zhuǎn)債中，有50只今年觸發(fā)了強(qiáng)制贖回條款，其中12只近期發(fā)布了強(qiáng)制贖回提示公告，另外38只發(fā)布公告表示暫不進(jìn)行強(qiáng)制贖回。

估值有望修復(fù)

聚焦當(dāng)前可轉(zhuǎn)債的估值水平，截至12月24日收盤(pán)，全市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債的平均價(jià)格為127.47元。從其股性估值來(lái)看，可轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為46.17%，市場(chǎng)上有49只可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率超過(guò)100%。

“展望2025年，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)波動(dòng)中機(jī)遇可期?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，首先，隨著全市場(chǎng)加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率回到適中水平，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)期權(quán)價(jià)值有望回升，整體配置價(jià)值凸顯。其次，高價(jià)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和低價(jià)可轉(zhuǎn)債的純債溢價(jià)率處于歷史較低分位數(shù)，二者的風(fēng)險(xiǎn)收益特征正在靠攏，均需被重視。再次，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供給減少的背景下，估值有望走向擴(kuò)張，或推動(dòng)可轉(zhuǎn)債量化策略回歸。

華安證券固收首席分析師顏?zhàn)隅硎荆骸霸跈?quán)益市場(chǎng)的積極反彈推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2025年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)將得到有效緩解。同時(shí)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在經(jīng)歷了一段時(shí)間的價(jià)格壓縮后，市場(chǎng)估值已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)出修復(fù)的跡象，低價(jià)可轉(zhuǎn)債的吸引力增加，市場(chǎng)對(duì)可轉(zhuǎn)債的需求將逐步釋放?！?/p>

那么，哪些投資機(jī)遇值得關(guān)注？天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬表示：“2025年，建議關(guān)注更具確定性，尤其是在條款上相對(duì)‘明牌’的標(biāo)的。下修條款方面，建議關(guān)注已經(jīng)下修完成，基本面有一定支撐，當(dāng)前處于雙低（價(jià)格低、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低）狀態(tài)的標(biāo)的，這種標(biāo)的上市公司或有較強(qiáng)的促轉(zhuǎn)股意愿。強(qiáng)制贖回條款方面，建議關(guān)注已經(jīng)明確中長(zhǎng)期不強(qiáng)制贖回的標(biāo)的。此外，在當(dāng)前可轉(zhuǎn)債整體估值不高的環(huán)境下，可以關(guān)注中高資質(zhì)、股性上有支撐的雙低個(gè)券機(jī)會(huì)。”

配置策略方面，申萬(wàn)宏源研究所債券首席分析師黃偉平建議：“展望明年，可轉(zhuǎn)債仍有上漲行情可期待。建議加大可轉(zhuǎn)債配置倉(cāng)位，保持多頭思維。配置上，高股息及小票風(fēng)格在流動(dòng)性寬裕加持下不失為可轉(zhuǎn)債最優(yōu)解，建議關(guān)注大盤(pán)穩(wěn)健類品種，以及自主可控、AI+、大消費(fèi)、機(jī)器人等題材機(jī)會(huì)?！?/p>