香港，作為全球重要的國際金融中心之一，自2009年起曾七度成為全球最大IPO融資中心，但近兩年其IPO市場的表現(xiàn)卻稍顯平淡。不過，今年港股IPO回暖跡象初現(xiàn)：香港資本市場迎來一波強勁的“赴港上市潮”，從地平線等科技新貴到美的、順豐、恒瑞、海天、毛戈平等行業(yè)巨頭，眾多內(nèi)地企業(yè)紛紛將目光投向香港。有機構(gòu)預(yù)計，香港今年有望重返全球IPO融資額第四位，2025年則有望重返全球前三。

“我在香港時，一天可能要見三五家企業(yè)，這一點沒夸張。”香港交易所行政總裁陳翊庭近期在接受證券時報記者采訪時表示，“很多市場參與者及投行人士，都挺看好香港2025年的IPO市場?！?/p>

這一過程中，監(jiān)管層、投資者、企業(yè)三方都在合力推動IPO市場回暖。一大批科技型公司的到來，也在深刻改變著港股市場生態(tài)。

IPO市場正逐步回暖

“最近，幾乎每天都聽說有新的A股公司考慮赴港上市?！币晃粊碜韵愀鄞笮屯缎械娜耸扛嬖V記者，尤其是9月以來，香港IPO熱度迅速提升，她接到了較多內(nèi)地公司的上市溝通需求。

在近期證券時報社舉辦的“港交所上市專題交流研討會”上，記者了解到，當下不少A股公司和擬上市企業(yè)也對赴港上市有著高度期待。

數(shù)據(jù)更能直觀說明當下赴港上市的回暖趨勢。安永報告顯示，據(jù)截至2024年11月30日的公開信息統(tǒng)計，2024年香港市場共有64家公司首發(fā)上市，融資額834億港元。與去年相比，雖然IPO數(shù)量下降了6%，但融資額卻上升了80%。

同時，近期不斷有公司向港交所遞表，IPO市場正逐漸回暖。港交所官網(wǎng)顯示，2024年（截至11月）接受的新上市申請達123家，截至2024年11月29日12個月內(nèi)呈交上市委員會作考慮的上市申請也達77家。據(jù)記者統(tǒng)計，單就12月1日至8日的8天中，就有9家公司遞表。

投資者認購情緒也明顯回溫，有95%的香港IPO企業(yè)獲超額認購，比去年高出4個百分點；IPO企業(yè)平均超額認購倍數(shù)為295，同比上漲24倍。

“IPO縮水并不是港交所獨有的挑戰(zhàn)，過去兩年在高息環(huán)境和地緣政治等挑戰(zhàn)下，全球IPO市場都很低迷。但是今年，我很高興地看到，港股已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了過去5年的下降趨勢，今年前10個月的融資額相比去年同期翻了一倍以上?！标愸赐フf，一些比較大型的IPO，如美的集團融資額達46億美元，這是今年全球第二大IPO，也是香港自2021年2月快手以來最大的IPO。

并購+出海是重要邏輯

港股IPO市場回暖原因并不復(fù)雜。港交所在提升市場效率和流動性方面作出一系列改革，包括優(yōu)化上市審核機制、批準實施惡劣天氣交易等措施。中國證監(jiān)會也發(fā)布了5項資本市場對港合作措施，內(nèi)地公司赴港上市意愿提升。此外，港股在上市門檻、流程及確定性方面，具有比較優(yōu)勢，提升了A股公司和擬上市公司赴港上市意愿。

對擬上市公司而言，這是一個不錯的時機。事實上，內(nèi)地也深刻意識到港股市場的重要性。比如深圳在近期發(fā)布的《深圳市推動并購重組高質(zhì)量發(fā)展的行動方案（2025-2027）》征求意見稿中就明確提出，支持符合條件的行業(yè)龍頭企業(yè)并購境外資產(chǎn)標的，通過赴港上市或再融資等方式，提升并購重組效率，拓寬資源整合范圍，支持企業(yè)更好利用兩個市場、兩種資源規(guī)范發(fā)展。

中金公司投資銀行部董事總經(jīng)理李鑫表示，當前內(nèi)地企業(yè)赴港上市邏輯主要有兩個，一是公司本身出于業(yè)務(wù)發(fā)展有融資需求，短期內(nèi)赴港上市更易實現(xiàn)；二是公司本身有海外業(yè)務(wù)或有出海展業(yè)計劃，基于業(yè)務(wù)需求選擇赴港上市。

一家已在A股上市的生物科技企業(yè)相關(guān)負責人表示，公司旗下有一家子公司正考慮分拆上市，因為其研發(fā)前期需要投入大量資金，“目前A股對于分拆上市沒那么容易，而香港有18A章節(jié)，對子公司分拆上市而言，能更快拿到錢”。

對于不少已在A股上市的公司而言，國際化戰(zhàn)略是其選擇赴港上市的重要原因。不少“A+H”公司的表態(tài)幾乎都離不開國際化一詞。如順豐控股表示，公司目前現(xiàn)金流充裕，本次境外上市的核心目的是進一步推進國際化戰(zhàn)略、打造國際化資本運作平臺、提升國際品牌形象、提高公司綜合競爭力。

一家消費品A股公司相關(guān)負責人表示，在港上市是一個業(yè)務(wù)走向國際化、資本運營走向國際化的連接點和支點。一家新能源企業(yè)相關(guān)負責人表示，公司目前正處在出海關(guān)鍵階段，在港上市能顯著提升公司的國際形象。今年9月在港上市的美的集團的管理層也明確表示，之所以赴港上市，是看中了港股的“突破性、便利性和快速性”。

香港一位資本市場人士表示，對于一些希望能做海外并購的公司而言，在香港上市后也極為便利，一是并購交易時能便利使用股票作為對價進行交易，二是上市后再融資政策也極為便利，能通過“閃電配售”快速獲得并購資金。

科技公司唱主角

本輪港股IPO回暖的一個鮮明特征是，科技公司唱主角，科技IPO數(shù)量列第一位。安永報告顯示，在已上市公司中，科技以及生物科技與健康行業(yè)公司的占比最高，分別達22家和11家。

在2018年港交所上市改革之前，港交所是一個以傳統(tǒng)行業(yè)公司為主的市場，但在改革后，港交所的市場生態(tài)發(fā)生了巨變。僅2024年以來，就有黑芝麻智能、七牛智能、地平線機器人、重塑能源、聲通科技、九源基因等一大批人工智能、智能駕駛、生物醫(yī)藥等科技型企業(yè)登陸港股市場。

這一切都離不開近年來香港方面不斷的改革與進化。從2018年的18A章節(jié)到后來的SPAC制度，以及2023年針對特專科技企業(yè)的18C章節(jié)，港交所上市規(guī)則和門檻不斷降低。陳翊庭稱：“香港擁有多年的經(jīng)驗且投資群體以機構(gòu)為主，因此在一些相對比較創(chuàng)新、可能涉及風險相對較高的產(chǎn)品上面，香港可以先走一步。”

從1993年第一只H股青島啤酒在港上市至今，陳翊庭已從事30余年的IPO工作。“過去31年中，香港一步一腳印幫助內(nèi)地企業(yè)做境外融資。比如，我們歷經(jīng)了國企上市潮如‘三桶油’、移動聯(lián)通電信等，銀行保險上市潮，礦業(yè)公司上市潮，再到2018年后新經(jīng)濟公司上市潮?！标愸赐フf，“我們一直不停地關(guān)注內(nèi)地的經(jīng)濟需要什么助力，讓我們的融資平臺能照顧到實體經(jīng)濟的需要。”

“我們的上市規(guī)則18章系列是可以一直寫下去的，從18A、18B到18C，只要國家有什么新投資題材，有什么企業(yè)要高質(zhì)量開放、要發(fā)展，我們都會義不容辭，去配套最好的上市規(guī)則?！标愸赐フf。

投資者漸次回歸

隨著港股IPO市場回暖，香港市場上的國際投資者和散戶投資者熱情“井噴”。尤其是在一些熱門股票上，散戶認購倍數(shù)往往極為驚人，機構(gòu)也是搶著要份額。

比如，11月8日上市的晶科電子，以超額逾5677倍位列香港歷史超額認購倍數(shù)第二多的IPO新股；6月上市的優(yōu)博控股，認購倍數(shù)達2503；7月上市的元續(xù)科技，認購倍數(shù)達2480。10月23日上市的華潤飲料，也是受到散戶和機構(gòu)瘋搶，其公開發(fā)售獲234.49倍認購，國際發(fā)售獲24.47倍認購。

“華潤飲料上市時非?；鸨?，我們最后最痛苦的時間居然是分股票環(huán)節(jié)，好多客戶打電話‘威脅’我說我是你的重要客戶，你得多給我分點。”一位香港大型投行人士表示，一般對全球的長線基金都會全額分配，但在華潤飲料、美的集團等熱門股上卻也只能按較低的比例分配。

“市場在10月后回調(diào)的過程中，跟投資人去溝通時，我們看到非常多的國際長線投資者，包括一些主權(quán)投資者開始回歸香港市場?！痹撊耸恐赋?，客觀來說，過去兩年整個境外市場相對波動較大，一些外資投資者在一定程度上撤出了港股市場?！暗?月底時，我們看到非常明顯的跡象，他們回來了?！?/p>

眾多香港市場人士均極為看好2025年香港IPO市場的表現(xiàn)。陳翊庭樂觀地說，香港IPO市場在2025年會看到一個比較明顯的回暖。

據(jù)安永報告分析，當下有多重因素正在支撐2025年香港IPO市場的回暖。如美國利率進入下行周期，利好非美元區(qū)，包括市場的資金流動性；香港證監(jiān)會、港交所聯(lián)合發(fā)布優(yōu)化IPO時間表，合資格A股公司快速審批；港交所在今年第三季度降低特?？萍脊镜淖畹蜕鲜虚T檻，允許更多創(chuàng)新型公司進入IPO市場；內(nèi)地IPO收緊后，轉(zhuǎn)道香港上市的企業(yè)相當部分將在明年上市；內(nèi)地企業(yè)國際化戰(zhàn)略和出海潮，推動企業(yè)境外上市，特別是“A+H”上市模式正在升溫。

有中介機構(gòu)預(yù)計，2025年會有大概5只融資規(guī)模達到50億港元的新股登陸香港，預(yù)計有一至兩只融資額達到約100億港元的重磅新股來港上市?！叭昙Y額有望達1200億港元，有機會重返全球前三”。

記者觀察｜赴港上市應(yīng)全方位儲備“硬功夫”

香港是一個與國際接軌的全球金融中心，到其港交所上市，流程相對簡易。然而，這并不意味著赴港上市已是一片坦途，不少內(nèi)地企業(yè)赴港上市后往往會遭遇“水土不服”，這更考驗企業(yè)的“硬功夫”。

首先是監(jiān)管制度差異。香港與內(nèi)地的監(jiān)管制度在很多方面存在差異。香港的監(jiān)管體系遵循國際慣例，對企業(yè)的合規(guī)要求更為嚴格。例如，財務(wù)審計方面，香港要求企業(yè)采用國際會計準則或香港財務(wù)報告準則，這與內(nèi)地的會計準則存在一定的差異，企業(yè)需要投入更多的人力和財力來確保財務(wù)報表的合規(guī)性。

其次是文化差異。香港的官方語言包括中文，但粵語和繁體中文的使用習慣以及一些金融術(shù)語的翻譯差異可能會給內(nèi)地企業(yè)帶來溝通障礙。內(nèi)地企業(yè)需要在人員配置上匹配需求，招聘一些熟知香港文化和市場環(huán)境的人士進行溝通。

再次是流動性和估值難題。香港市場的投資者結(jié)構(gòu)與內(nèi)地有所不同，以機構(gòu)投資者為主導。這導致部分中小市值股票的流動性相對較差，交易活躍度不高，估值較低。對于企業(yè)而言，較低的流動性意味著股票買賣可能不夠順暢，價格形成機制不夠有效，估值低也會影響企業(yè)的市場形象和再融資能力。在注重硬科技、創(chuàng)新能力的當下，本身沒有一點“硬功夫”的企業(yè)，在香港市場很難獲得國際資金和機構(gòu)投資者的青睞。

最后是成本難題。不少已上市的港股公司坦言，港股上市后的相關(guān)維持費用其實并不低，尤其是律師、會計師等費用相對較高，對港股上市公司而言也是不小的挑戰(zhàn)。

盡管香港市場為內(nèi)地企業(yè)提供了國際化的融資平臺和廣闊的發(fā)展空間，但赴港上市過程中的監(jiān)管制度差異、文化差異、費用問題以及流動性、估值挑戰(zhàn)等都不容忽視。企業(yè)一旦應(yīng)對不當，其在港上市地位不僅無法助力企業(yè)發(fā)展，甚至可能成為“負擔”，須知每年香港上市公司申請主動退市的案例并不少見。

因此，內(nèi)地企業(yè)在決定赴港上市前，需要充分評估自身的實力和適應(yīng)能力，全方位儲備“硬功夫”，權(quán)衡利弊之下制定合理的上市策略，以應(yīng)對可能面臨的各種挑戰(zhàn)，確保上市之路順利前行，并實現(xiàn)企業(yè)的長期發(fā)展目標。

校對：楊立林