●中國證券報記者王宇露

近日，創(chuàng)金合信行業(yè)輪動量化選股股票型證券投資基金發(fā)布清算報告，標志著這只基金正式清盤。成立僅一年，卻出現(xiàn)超26%的虧損，這一短暫的量化旅程草草收場，不論是基金公司還是投資者都受傷離開。

業(yè)內人士認為，基金公司在發(fā)行產(chǎn)品時應該進行充分的調研和論證，盡可能增加產(chǎn)品的市場長期生存力，避免追熱點扎堆發(fā)行，基金管理人與基金銷售機構應共同樹立以投資者利益為核心的營銷理念，加大“逆向銷售”的決心和力度。

規(guī)模逐季下滑

創(chuàng)金合信行業(yè)輪動量化選股股票成立于2023年6月27日，首發(fā)募集金額達2.4億元。成立剛滿一年，為何走向清盤的結局？

天天基金數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)金合信行業(yè)輪動量化選股股票A份額和C份額成立以來的累計收益率分別為-26.14%和-26.54%，不論是近一年、近6個月還是近3個月，基金收益率均為負。

根據(jù)基金季報來看，該基金的規(guī)模逐季下滑，早在2023年四季報中，該基金就已發(fā)布過預警說明：本報告期內，本基金已出現(xiàn)連續(xù)六十個工作日基金資產(chǎn)凈值低于五千萬元的情形，根據(jù)《公開募集證券投資基金運作管理辦法》的有關規(guī)定，本基金管理人已向中國證監(jiān)會報告并提出解決方案。最終清盤時，該基金凈資產(chǎn)已不足400萬元。

公告顯示，前期基金份額持有人大會于7月22日表決通過了《關于終止創(chuàng)金合信行業(yè)輪動量化選股股票型證券投資基金基金合同有關事項的議案》，出席會議的基金份額持有人及代理人全票通過產(chǎn)品終止的議案。

策略或面臨失效

今年一季度，A股市場整體呈現(xiàn)“V型”走勢，行業(yè)輪動速度較快，價值風格總體占優(yōu)，小微盤風格震蕩幅度較大，不少量化產(chǎn)品都在一季度遭遇重創(chuàng)。

創(chuàng)金合信行業(yè)輪動量化選股股票的基金經(jīng)理也在一季報中表示，基金采用量化行業(yè)輪動模型進行行業(yè)配置，綜合考慮了景氣、趨勢、擁擠等指標，在存量博弈市場中，偏向于賣出近期漲幅較多、交易出現(xiàn)擁擠的行業(yè)，買入具有基本面支撐、前期跌幅相對較多、成交相對不擁擠的行業(yè)。由于量化模型分散化投資的特點，持股數(shù)量較多，而A股的市值分布很不均衡，小微盤股票占大多數(shù)，使得基金的股票組合持有較大比例的小微盤股，在小微盤風格大幅下跌時，凈值也出現(xiàn)較大回撤。

不過，觀察基金凈值走勢可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)金合信行業(yè)輪動量化選股股票的凈值并非從今年才開始下行，自2023年8月產(chǎn)品完成建倉以來，其凈值就一直呈現(xiàn)震蕩向下的趨勢。

基金合同顯示，創(chuàng)金合信行業(yè)輪動量化選股股票的投資目標，是通過對整體宏觀經(jīng)濟周期和行業(yè)景氣度的分析判斷，根據(jù)行業(yè)輪動量化選股策略，力爭把握不同經(jīng)濟周期下的相對優(yōu)勢行業(yè)，以獲取行業(yè)輪動效應帶來的投資回報，力爭實現(xiàn)基金資產(chǎn)長期穩(wěn)健增值。

其中，行業(yè)輪動量化選股策略是該基金的核心投資策略，主要從景氣、趨勢和擁擠等多個維度進行行業(yè)比較分析，依靠量化模型篩選在景氣支撐、行情趨勢和交易擁擠上具有相對優(yōu)勢的行業(yè)?！熬皻狻敝饕獜男袠I(yè)基本面出發(fā)，優(yōu)選預期盈利增速相對較高的行業(yè)，行業(yè)基本面持續(xù)向好是行業(yè)具有趨勢性投資機會的先決條件。“趨勢”主要是把握行業(yè)的動量效應，在A股市場的行業(yè)層面存在明顯的動量效應，即在一段時期收益表現(xiàn)較優(yōu)的行業(yè)在未來一段時間有可能繼續(xù)獲得明顯的超額收益?！皳頂D”作為風險指標，主要用來規(guī)避短期交易過熱的行業(yè)，短期內換手率過高或波動率過大的行業(yè)往往具有較高的風險。個股層面，該基金的股票投資組合的構建以通行的多因子模型為基礎框架。

業(yè)內人士分析，該產(chǎn)品的行業(yè)輪動量化選股策略或面臨失效，“國內公募基金做量化投資主要還是以傳統(tǒng)的多因子策略為主，行業(yè)輪動模型并不是大家擅長的領域”。也有量化人士表示，雖然該基金強調行業(yè)輪動量化選股策略，“偏向于賣出近期漲幅較多、交易出現(xiàn)擁擠的行業(yè)”，不過從其實際持倉來看，今年一季度還是聚焦于較為擁擠的小微盤方向，行業(yè)輪動的效果并不顯著。

避免追熱點扎堆發(fā)行

成立短短一年走向清盤，對于基金管理人來說，耗費了高昂的募集和清盤成本，卻面臨著竹籃打水一場空的結局；對于投資者來說，若一直“不離不棄”虧損超26%，失去的是真金白銀。這場量化的游戲，沒有贏家。

此前，創(chuàng)金合信基金還發(fā)布了關于創(chuàng)金合信均益量化選股混合型證券投資基金延長募集期的公告，該基金于5月20日起開始募集，原定募集截止日為2024年6月21日，后決定將該基金的募集截止日延長至2024年6月25日。事實上，量化產(chǎn)品延期成為近期常見的現(xiàn)象，此前長城基金、海富通基金等都發(fā)布過關于旗下量化產(chǎn)品延長募集期的公告，也有基金募集期滿宣布合同不能生效的情況。量化產(chǎn)品整體正面臨著持續(xù)性的困境。

一方面，今年年初量化產(chǎn)品出現(xiàn)大幅回撤，已經(jīng)為各家基金公司提示了風險。中國證券報記者了解到，多家機構表示今年下半年公募對于量化策略布局普遍有所調整，無論是對市場風格的把握還是風險管理，都提出了新的應對思路。

另一方面，謹慎追熱點成為共識?！颁N售渠道，尤其是一些互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道在推薦基金時，往往存在追高、追熱點的情況，短期漲勢較好的基金和相關品類成為他們重點推介的對象?！币晃换鹪u價人士表示，基金公司在發(fā)行產(chǎn)品時應該進行充分的調研和論證，盡可能地增加產(chǎn)品的市場長期生存力，避免追熱點扎堆發(fā)行。盡管產(chǎn)品發(fā)行時火熱，但很可能不具備持續(xù)性，熱點往往也意味著風險，一旦市場風向轉變，凈值面臨壓力，不但難以吸引增量資金，更可能面臨巨額贖回導致產(chǎn)品走向清盤?；鸸芾砣伺c基金銷售機構應共同樹立以投資者利益為核心的營銷理念，加大“逆向銷售”的決心和力度。