《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 記者 孫曉萌

12月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，維持上期報(bào)價(jià)不變。今年LPR已多次下調(diào)。

LPR是啥？為啥總調(diào)整？為啥一調(diào)整就上熱搜？

事實(shí)上，LPR的推出和改革是中國(guó)金融體系市場(chǎng)化的重要標(biāo)志。它不僅優(yōu)化了利率定價(jià)機(jī)制，也使貨幣政策的傳導(dǎo)更加高效。未來，如何平衡LPR機(jī)制的市場(chǎng)化和政策導(dǎo)向，將是中國(guó)金融改革的關(guān)鍵課題之一。

LPR從哪兒來

貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（Loan Prime Rate, LPR）出現(xiàn)在美國(guó)大蕭條時(shí)期。1933年，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)推出了一系列政策以遏制銀行間的惡意競(jìng)爭(zhēng)，避免銀行大規(guī)模破產(chǎn)倒閉。

最初，美國(guó)的LPR由最大的30家銀行進(jìn)行報(bào)價(jià)，《華爾街日?qǐng)?bào)》根據(jù)報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)計(jì)算并發(fā)布，報(bào)價(jià)原理是基于成本加成定價(jià)法，同時(shí)會(huì)參考聯(lián)邦基金利率。當(dāng)有75%的銀行報(bào)價(jià)變動(dòng)時(shí)，LPR就進(jìn)行調(diào)整。

1994年，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整LPR報(bào)價(jià)區(qū)間，開始直接跟隨聯(lián)邦基金目標(biāo)利率作出調(diào)整，與市場(chǎng)利率關(guān)聯(lián)度出現(xiàn)下降。2008年，LPR報(bào)價(jià)行減少至10家。由于限定了波動(dòng)區(qū)間，LPR與市場(chǎng)利率相關(guān)性進(jìn)一步減弱，其走勢(shì)與聯(lián)邦基金利率幾乎同步，為此許多工商業(yè)貸款開始大規(guī)模轉(zhuǎn)向市場(chǎng)利率定價(jià)，LPR應(yīng)用范圍逐漸變小。

LPR的歷史沿革

2013年10月，我國(guó)正式推出LPR作為商業(yè)銀行貸款定價(jià)參考。LPR最初叫作貸款基礎(chǔ)利率，央行指定報(bào)價(jià)行，各家報(bào)價(jià)行報(bào)出本行貸款基礎(chǔ)利率，央行指定發(fā)布人對(duì)各家銀行報(bào)價(jià)進(jìn)行加權(quán)平均后發(fā)布，作為金融機(jī)構(gòu)貸款定價(jià)參考，其他銀行貸款利率可在此基礎(chǔ)上加減點(diǎn)生成。LPR本質(zhì)是市場(chǎng)化的利率，它更加靈活，更能反映市場(chǎng)變化。

LPR銀行報(bào)價(jià)團(tuán)最初有10家銀行，均為系統(tǒng)重要性程度高、綜合實(shí)力強(qiáng)、具備較大市場(chǎng)影響力，且已建立內(nèi)部收益率曲線和內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)機(jī)制的銀行。目前，報(bào)價(jià)銀行增至20家。

2019年8月，LPR機(jī)制進(jìn)行了改革，由原來的“1年期”LPR拓展為“1年期”和“5年期以上”兩個(gè)期限品種，同時(shí)報(bào)價(jià)方式也從原先的固定利差模式改為在中期借貸便利（MLF）利率基礎(chǔ)上的加點(diǎn)方式。同時(shí)，報(bào)價(jià)行基數(shù)進(jìn)一步擴(kuò)大，當(dāng)時(shí)擴(kuò)大為18家。此外，報(bào)價(jià)頻率也有調(diào)整，由每日?qǐng)?bào)價(jià)改為每月報(bào)價(jià)一次。

LPR影響哪些方面

會(huì)影響企業(yè)融資成本。LPR是企業(yè)貸款利率的重要參考標(biāo)準(zhǔn)，其下調(diào)可以降低企業(yè)融資成本，特別是中小企業(yè)的資金壓力，從而促進(jìn)投資和生產(chǎn)活動(dòng)。

會(huì)影響居民房貸利率。購房貸款利率通常與5年期以上LPR掛鉤，其變化直接影響購房者的貸款成本。對(duì)于居民來說，LPR下降意味著月供減少。

可能對(duì)股票和債券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。比如LPR下調(diào)可能會(huì)刺激企業(yè)盈利能力，提升股市表現(xiàn)。同時(shí)，債券市場(chǎng)的收益率可能受LPR下降影響而上漲?？赡軌嚎s銀行的利差（存貸利差），影響銀行盈利。

LPR報(bào)價(jià)改革的意義

LPR報(bào)價(jià)機(jī)制加強(qiáng)了市場(chǎng)化降息的有效性。在基準(zhǔn)利率不變的情況下，賦予了市場(chǎng)自主降息的權(quán)利，各銀行根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)條件參與其中，進(jìn)而“擠出”利率中偏離市場(chǎng)實(shí)際需求的虛高水分，打破貸款利率的隱性下限，進(jìn)一步打開市場(chǎng)化降息空間，讓市場(chǎng)更好地發(fā)揮其在資源配置中的決定性作用。

LPR報(bào)價(jià)機(jī)制明顯加強(qiáng)了金融市場(chǎng)穩(wěn)定性。改革使得原有利率驅(qū)動(dòng)的定價(jià)模式發(fā)生了實(shí)質(zhì)性改變，可以充分平衡流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。尤其新加入的報(bào)價(jià)行包含了城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營(yíng)銀行，中小企業(yè)的信貸需求能夠更有效地反映在LPR之中。

（資料來源：我國(guó)LPR的歷史沿革、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及政策建議，作者梁斯，原文刊載于 《新金融》2020年第1期；貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率的定價(jià)機(jī)制與宏觀效應(yīng)，作者殷紅、張龍、吳安兵、張博，原文刊載于 《管理世界》2024年第6期。）