《中國經(jīng)濟(jì)周刊》首席研究員 鈕文新

在央行開展了“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”首次500億元操作之后，2024年10月28日，央行發(fā)布《公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告［2024］第7號(hào)》，宣布從即日起，啟用公開市場(chǎng)買斷式逆回購操作工具，操作對(duì)象為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年，采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)。此外，回購標(biāo)的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。

業(yè)界一般認(rèn)為，該工具的啟用，第一，意味著央行增加了新的、更加靈活的中短期流動(dòng)性投放工具（1個(gè)月到1年期）；第二，意味著中國貨幣政策框架發(fā)生重要演進(jìn)，逐步加大國債收益率在金融定價(jià)過程中的基礎(chǔ)性作用；第三，意味著央行將更多在資本市場(chǎng)中發(fā)揮穩(wěn)定器作用。

就股票市場(chǎng)而言，央行要接受券商、基金和保險(xiǎn)公司將股票資產(chǎn)作為抵押品，并將其換為流動(dòng)性較大的國債，則央行手中就必須持有足額的國債。但目前看，央行手中僅有1.5萬億元的國債，而且多為特殊的長(zhǎng)期國債，用這些債券與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)進(jìn)行有價(jià)證券的“互換便利”，可能無法滿足央行需求。所以，與之配套地設(shè)立國債等高流動(dòng)性債券的“買斷式逆回購”工具，有利于央行更加靈活地處置資本市場(chǎng)流動(dòng)性需求。

目前看，中國央行正在從“傳統(tǒng)央行”轉(zhuǎn)向“現(xiàn)代央行”。所謂“傳統(tǒng)銀行”，其職責(zé)是“銀行的銀行”，是專為商業(yè)銀行設(shè)置的，后來衍生出宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)職能；而所謂“現(xiàn)代央行”，其內(nèi)涵較多，變數(shù)也多，但至少有一點(diǎn)是確定的：央行必須是整體金融市場(chǎng)的中央銀行，其關(guān)注點(diǎn)絕不僅僅是商業(yè)銀行，而應(yīng)囊括貨幣、資本兩大類金融市場(chǎng)。

如果中國央行轉(zhuǎn)向“現(xiàn)代央行”，其政策工具中，相關(guān)于資本市場(chǎng)的工具只會(huì)越發(fā)豐富。

央行收購國債會(huì)不會(huì)導(dǎo)致央行擴(kuò)表？現(xiàn)在還看不到。因?yàn)椋磥硌胄写罅渴褂觅I斷式逆回購操作工具，可能更多的是在替代MLF（中期流動(dòng)性便利）。也就是，在增加債券持有規(guī)模的同時(shí)，減少M(fèi)LF的規(guī)模。但更遠(yuǎn)一點(diǎn)的未來，擴(kuò)表在所難免。畢竟，既要確保貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，又要保障資本市場(chǎng)流動(dòng)性足夠，這會(huì)大大提高央行貨幣操作規(guī)模，必然加大基礎(chǔ)貨幣的需求。

從過去15年的貨幣政策變革看，我國央行也應(yīng)當(dāng)更加注重基礎(chǔ)貨幣供給，而不能單純依托貨幣乘數(shù)去推高M(jìn)2供給。單純依賴貨幣乘數(shù)去推高M(jìn)2，會(huì)導(dǎo)致金融短期化、套利化，使整體金融市場(chǎng)偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。央行需要更加注重基礎(chǔ)貨幣、尤其是長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣供給。為此，央行可能不僅需要“一年期以內(nèi)的買斷式逆回購”工具，同時(shí)還應(yīng)在二級(jí)市場(chǎng)買斷更長(zhǎng)期的國債，以此更好地為中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展服務(wù)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力服務(wù)。

責(zé)編：姚坤