《中國經(jīng)濟(jì)周刊》首席評(píng)論員 鈕文新

當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月12日（周四），歐洲央行宣布下調(diào)歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率，其中存款機(jī)制利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.50%，主要再融資利率和邊際借貸利率均下調(diào)60個(gè)基點(diǎn)至3.65%和3.90%。新利率將于9月18日生效。這是歐洲央行今年以來第二次降息。

在俄烏沖突爆發(fā)，尤其在北溪2號(hào)天然氣管道爆炸之后，歐洲央行基于歐元區(qū)能源價(jià)格暴漲和由此引發(fā)的物價(jià)暴漲，2022年7月至2023年9月期間曾連續(xù)10次加息，累計(jì)加息幅度達(dá)450個(gè)基點(diǎn)?，F(xiàn)在緩解了嗎？的確有所緩解。尤其是今年4月份之后，歐元區(qū)的原油供給不斷增加。為什么？因?yàn)槎砹_斯打開了從土耳其通往歐洲的石油運(yùn)輸線。

基于能源價(jià)格下跌，整個(gè)歐盟國家的CPI從2003年8月的5.2%，已經(jīng)降至今年8月的2.2%，此前7月是2.6%；同期，扣除能源與食品價(jià)格之后，歐盟的核心CPI也降低至2.8%，較7月的2.9%更低。但是，這樣的物價(jià)趨勢(shì)是否可持續(xù)？在降息之后，歐洲央行發(fā)布聲明指出：通脹可能在今年下半年再次抬頭。為什么做出這樣的判斷？由于工資仍在快速上漲，歐洲央行盡管做出了降息動(dòng)作，但依然表示：決心確保通脹率及時(shí)恢復(fù)至2%的中期目標(biāo)，并將在實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)所需的時(shí)間內(nèi)保持政策利率足夠緊縮。

按照俄烏沖突爆發(fā)前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況，歐元區(qū)根本沒有大幅加息的理由。但受俄烏沖突和北溪2管道事件影響，能源價(jià)格的數(shù)倍漲幅迫使歐洲央行大幅加息，但此舉卻為歐洲經(jīng)濟(jì)帶來非常嚴(yán)重的后果。有分析認(rèn)為，基于大幅加息和能源價(jià)格暴漲，金融資本從歐洲逃逸超過1萬億元?dú)W元，同時(shí)還有難以計(jì)數(shù)的制造業(yè)資本逃離歐洲。

最新數(shù)據(jù)顯示，8月歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）終值為45.8，雖然略高于初步估計(jì)的45.6，但仍處于收縮區(qū)間。實(shí)際上，俄烏沖突爆發(fā)之后，歐元區(qū)制造業(yè)活動(dòng)持續(xù)處于萎縮狀態(tài)。而歐洲央行最近也下調(diào)了歐盟2024年、2025年及2026年GDP增速預(yù)期，分別為0.8%、1.3%和1.5%，均較6月預(yù)估下調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)。作為歐洲經(jīng)濟(jì)的“火車頭”，德國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)疲弱。德國8月制造業(yè)PMI終值僅為42.4，明顯拖累了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。

更值得注意的是：歐元再次降息后，美元與歐元利差已擴(kuò)至175個(gè)基點(diǎn)。這為美聯(lián)儲(chǔ)降息提供了更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。因?yàn)?，歐元在美元指數(shù)中占有57.6%的最大權(quán)重，如果歐元因利率遠(yuǎn)低于美元而導(dǎo)致歐元走弱，美元指數(shù)勢(shì)必獲得支撐。也就是說，就算美元降息25個(gè)基點(diǎn)，美元指數(shù)也不會(huì)因此出現(xiàn)“失控式暴跌”。

當(dāng)然，如今全球金融市場(chǎng)的情況未必常規(guī)可釋。比如，歐元再次降息之后，歐元不貶反升，美元指數(shù)也因此而下跌；美元兌人民幣匯率最近走勢(shì)也很“異常”，無視美元指數(shù)是漲是跌而不斷升值。很顯然，這是外匯資金不斷流入中國的表象，但人民幣貶值預(yù)期是否會(huì)因此變成升值預(yù)期？

歐元區(qū)兩次降息，加上美元降息預(yù)期，再加上歐美股市最近的下跌走勢(shì)，會(huì)促使一些中國企業(yè)，把曾經(jīng)存放境外的套利資金拿回國內(nèi)結(jié)匯，這恐怕是最近人民幣無視美元走勢(shì)而不斷升值的重要原因。實(shí)際上，從7月底開始的銀行結(jié)售匯情況已經(jīng)表露出這樣的跡象。這個(gè)時(shí)候，需要加大人民幣匯率管理力度，避免外匯市場(chǎng)出現(xiàn)“企業(yè)越多結(jié)匯，人民幣越升值；人民幣越升值，企業(yè)越多結(jié)匯”的簡單循環(huán)，導(dǎo)致人民幣單邊升值預(yù)期。中國是實(shí)體經(jīng)濟(jì)為本的國家，匯率穩(wěn)定最符合實(shí)業(yè)愿望，單邊貶值和單邊升值都是“雙刃劍”。

責(zé)編：姚坤