《中國經(jīng)濟(jì)周刊》 記者 孫曉萌

隨著通脹顯著放緩以及9月美聯(lián)儲的政策會議即將召開，美國將進(jìn)行降息似乎已成為普遍預(yù)期。雖然市場情緒樂觀，但降息幅度還將取決于未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，特別是就業(yè)市場的表現(xiàn)。

美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾近期表示，通脹數(shù)據(jù)表明最近的價(jià)格壓力有所緩解，但仍需進(jìn)一步監(jiān)測經(jīng)濟(jì)情況，特別是就業(yè)市場的變化。美國勞工統(tǒng)計(jì)局9月6日公布的數(shù)據(jù)顯示，8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)14.2萬，失業(yè)率為4.2%，這些數(shù)據(jù)表明就業(yè)市場仍然健康。但是也有觀點(diǎn)認(rèn)為，相比2023年年初的3.4%，失業(yè)率上升不少。

一方面，美國財(cái)政部長耶倫認(rèn)為近幾個(gè)月就業(yè)市場降溫是經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的表現(xiàn)。另一方面，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家如前紐約聯(lián)邦儲備銀行行長比爾·達(dá)德利在媒體上表示，失業(yè)率的上升已經(jīng)為降息提供充分理由。

降息預(yù)期升溫 背后是何原因

眾所周知，美聯(lián)儲的主要目標(biāo)是通過貨幣政策保持物價(jià)穩(wěn)定和促進(jìn)最大化就業(yè)，加息和降息是美聯(lián)儲調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要工具。

自2022年3月以來，美聯(lián)儲通過加息對抗高通脹，試圖抑制由于供應(yīng)鏈中斷和地緣政治緊張導(dǎo)致的價(jià)格上漲。近期數(shù)據(jù)顯示年通脹率降至3%以下，接近美聯(lián)儲設(shè)定的2%目標(biāo)，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期隨之增強(qiáng)。

另外一種市場觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲不會輕易作出降息決定，因?yàn)榻迪⒁馕吨潘韶泿耪?，可能助長過度借貸和資產(chǎn)泡沫。

正如前文所述，降息的前提之一是通脹回落至2%，這一目標(biāo)是美聯(lián)儲長期以來的基準(zhǔn)。盡管通脹率已接近目標(biāo)，但鮑威爾此前明確表示，仍需密切監(jiān)測經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，特別是核心通脹率（不包括食品和能源），以確保降息不會過早或過快。

降息的另一前提是經(jīng)濟(jì)增長放緩以及勞動力市場疲軟。近期失業(yè)率從2023年年初的3.4%上升至4.2%，這表明勞動力需求減弱和經(jīng)濟(jì)增長趨緩，此時(shí)較為適合使用降息這一調(diào)控手段。德意志銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前表示，美聯(lián)儲官員更關(guān)注就業(yè)市場的下行風(fēng)險(xiǎn)，不過對抗通脹的工作也未結(jié)束。

然而，勞動力市場的變化并非降息的唯一考慮因素。通脹數(shù)據(jù)仍然是美聯(lián)儲決策中的核心變量。盡管消費(fèi)價(jià)格增長放緩，但服務(wù)業(yè)通脹（如醫(yī)療、住房等非商品類服務(wù)）依然頑固。這意味著通脹的結(jié)構(gòu)性問題未徹底解決，可能影響美聯(lián)儲對降息的信心。

多重信息表明，美聯(lián)儲在2024年9月降息的概率很高。首先，通脹數(shù)據(jù)持續(xù)回落，失業(yè)率上升顯示經(jīng)濟(jì)放緩，這些跡象支持美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策以避免經(jīng)濟(jì)衰退。其次，全球市場的反應(yīng)也為美聯(lián)儲降息提供了理由。投資者普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在未來降息至少25個(gè)基點(diǎn)，以應(yīng)對內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)壓力，這一預(yù)期得到多方肯定。

但也有一部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析人士持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為美聯(lián)儲不應(yīng)過早降息。過快放松貨幣政策可能引發(fā)新的通脹風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在能源價(jià)格上漲和地緣政治不確定性的背景下。經(jīng)驗(yàn)表明，提前降息可能導(dǎo)致通脹卷土重來，迫使美聯(lián)儲再度加息，從而加劇經(jīng)濟(jì)的不確定性。

美國降息將會怎樣影響世界經(jīng)濟(jì)

美聯(lián)儲的貨幣政策不僅影響美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，還對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。作為世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，美國的利率變化將對國際市場、貿(mào)易、資本流動以及全球金融體系產(chǎn)生重要的連鎖反應(yīng)。

美聯(lián)儲降息會降低美國債券和其他金融資產(chǎn)的吸引力，促使資本流出美國，流向利率更高的新興市場或歐洲等地區(qū)。這種資本流動可能導(dǎo)致新興市場貨幣升值，資本流入增加，從而對這些國家的經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生積極影響。但同時(shí)，資本流動的波動性也可能加劇這些市場的金融風(fēng)險(xiǎn)。

此外，降息通常會導(dǎo)致美元貶值，進(jìn)而影響全球貿(mào)易。對于依賴美元的國家來說，美元走弱可能減輕進(jìn)口成本，增強(qiáng)對外貿(mào)易的競爭力。然而，對于以美元計(jì)價(jià)的國家而言，債務(wù)負(fù)擔(dān)將會加重，尤其是那些以美元借貸的國家，可能面臨更高的還款壓力。

美元是國際大宗商品市場的主要交易貨幣。美聯(lián)儲降息導(dǎo)致美元走軟時(shí)，大宗商品價(jià)格往往會攀升。石油、黃金等大宗商品的價(jià)格上漲，可能對全球生產(chǎn)和消費(fèi)產(chǎn)生廣泛影響，尤其是在能源價(jià)格波動的背景下，能源進(jìn)口國可能面臨成本上升壓力。

美聯(lián)儲降息后，其他主要經(jīng)濟(jì)體的央行可能會采取相應(yīng)措施，以防本幣過度升值影響出口競爭力。例如，歐洲央行或日本央行可能會推遲加息或?qū)嵤捤烧摺Ｈ蜓胄械呢泿耪呗?lián)動效應(yīng)將增加全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性。

對于新興市場而言，美聯(lián)儲降息既帶來機(jī)會，也伴隨挑戰(zhàn)。一方面，低利率環(huán)境可以減輕這些國家的融資成本，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；另一方面，若美元貶值過快，新興市場的出口可能因貨幣升值而受到影響。這種雙重因素將對全球供應(yīng)鏈和市場穩(wěn)定性產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

雖然降息可能短期內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)增長，但過快降息的風(fēng)險(xiǎn)同樣顯著。美聯(lián)儲在考慮降息時(shí)需謹(jǐn)慎評估長期的通脹風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格波動的可能性。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，提前或過度降息往往會導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫、債務(wù)積累，并加劇未來的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

總的來看，美國2024年9月的降息幾乎已成定局。全球經(jīng)濟(jì)將在美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的過程中面臨新一輪調(diào)整，尤其是新興市場和大宗商品市場。然而面對美國科技行業(yè)調(diào)整、大選后經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，降息給予的短期利好可能掩蓋長期風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲需要在政策調(diào)整過程中保持謹(jǐn)慎似乎已成共識。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2024年第17期）