《中國經(jīng)濟(jì)周刊》首席評(píng)論員 鈕文新

對(duì)于即將到來的美元降息，國內(nèi)一些人似乎多有期盼。比如有輿論認(rèn)為，美國降息會(huì)打開中國貨幣政策空間，意思是我們有條件更多采取更加寬松的貨幣政策；還有輿論認(rèn)為，降息必定讓美國資本外流，進(jìn)而導(dǎo)致美元大幅貶值，而人民幣可能會(huì)相對(duì)大幅升值。果真如此？這樣的判斷是不是過于簡(jiǎn)單了？

先看美元指數(shù)走勢(shì)。全球金融市場(chǎng)在預(yù)期作用下已經(jīng)按照降息的節(jié)奏進(jìn)行調(diào)整。比如近段時(shí)間，在降息預(yù)期之下，美元指數(shù)就已經(jīng)從106附近回撤到100附近，已經(jīng)反映了降息對(duì)美元幣值的影響，當(dāng)將來降息靴子落地之后，美元是更大幅度繼續(xù)下跌，還是止跌反彈？很難說止跌反彈的概率不會(huì)高于繼續(xù)下跌的概率。

再看資本外溢問題。美元降息是否導(dǎo)致資本流出美國？這一點(diǎn)應(yīng)當(dāng)毋庸置疑，但關(guān)鍵要看兩個(gè)問題：其一是數(shù)量和力度，其二是流向哪里。從美元指數(shù)的變化看，下跌走勢(shì)說明美國確有資本外流之勢(shì)，但并未達(dá)到失控的程度。關(guān)鍵要看流出美國的資本有什么地方可去？現(xiàn)在很多人都認(rèn)為會(huì)去日本，畢竟全球范圍看，唯有日本利率走高、貨幣升值的趨勢(shì)相對(duì)確定。

但資本去日本的風(fēng)險(xiǎn)也不可低估。日本經(jīng)濟(jì)情況到底可以容忍日元加息到什么程度？日元相應(yīng)可以升值到什么程度？美國是否允許日元不斷加息，搶了美元風(fēng)頭？7月31日，日元僅僅加息15個(gè)基點(diǎn)，全球金融市場(chǎng)就發(fā)生了劇烈震動(dòng)，股票市場(chǎng)大跌。為什么？一種合理的猜測(cè)應(yīng)當(dāng)是：當(dāng)歐元、英鎊、瑞士法郎等美元指數(shù)“籃子貨幣”冒著高通脹風(fēng)險(xiǎn)而率先降息、為美元降息讓出空間之時(shí)，日本加息變成另類，這勢(shì)必引發(fā)市場(chǎng)疑惑，難道日元想割美元的“韭菜”？美國允許這種情況發(fā)生嗎？于是，我們看到日股單日跌超12%，而日本政壇也隨之發(fā)生震蕩。

至于資本會(huì)不會(huì)流向中國，這恐怕也沒有簡(jiǎn)單的結(jié)論。我們既要看到可能資本流入的可能，也要防范流入可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，金融套利資本的大進(jìn)大出，背后潛藏風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是：我們有必要采取更加主動(dòng)的措施，避免人民幣幣值的大幅波動(dòng)，尤其是對(duì)美元的匯率。最近一個(gè)較好的情況是：在美元指數(shù)下跌超過5%的同時(shí)，人民幣兌美元僅升值2.8%。

實(shí)際上，鑒于美元指數(shù)的“籃子貨幣”中沒有人民幣，再加上中國有足夠規(guī)模的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目順差，因此，中國匯率管理的條件非常豐厚，人民幣完全有可能保持相對(duì)穩(wěn)定的市況。如果我們可以采用“非利率手段”穩(wěn)住匯率，我們的貨幣政策獨(dú)立性將更為凸顯，更能依據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求進(jìn)行調(diào)節(jié)，這也就無所謂“讓美國降息為中國貨幣政策打開空間”了。

責(zé)編：姚坤