《中國經濟周刊》 記者 孫庭陽 | 北京報道

今年以來，發(fā)展長期資本、壯大耐心資本頻頻出現(xiàn)在中央的重要決策文件中，尤其是黨的二十屆三中全會審議通過的《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》中，進一步為創(chuàng)業(yè)投資指明了發(fā)展方向，也強調了國資應發(fā)揮的重要作用。

作為國資創(chuàng)投的先行者，1999年由深圳市政府出資并引導社會資本出資設立的深圳市創(chuàng)新投資集團（以下簡稱“深創(chuàng)投”）一直被視為“示范生”。目前，深創(chuàng)投管理著186只私募股權基金、16只母基金、22只不動產基金，各類資金總規(guī)模約4811億元。

“耐心資本的占比將會提升?！鄙顒?chuàng)投相關負責人接受《中國經濟周刊》記者采訪時，作出這樣的預測。

深創(chuàng)投方面認為，隨著國家逐步引導保險資金、社保基金等長線資金加大對創(chuàng)投行業(yè)的配置力度，耐心資本占比將會提升，創(chuàng)投機構所管理基金的整體期限也會隨之延長。

“投早、投小、投長期、投硬科技”將成為主旋律

國家發(fā)展改革委副主任李春臨在6月26日的國務院政策例行吹風會上介紹，創(chuàng)業(yè)投資具有“投早、投小、投硬科技”的典型特征，更加適應種子期、初創(chuàng)期和成長期科技型企業(yè)的融資需求。沒有創(chuàng)業(yè)投資的支持，科技創(chuàng)新的效果將大打折扣，很多“小巨人”“獨角獸”等創(chuàng)新型企業(yè)也難以像今天這樣發(fā)展壯大、快速成長。

“未來，‘投早、投小、投長期、投硬科技’將成為創(chuàng)投行業(yè)的主旋律?！鄙顒?chuàng)投相關負責人預測，隨著耐心資本增加，創(chuàng)業(yè)投資將進一步回歸價值投資、長期投資，投資階段將會更加前移。

該負責人介紹，在硬科技投資時代，投資更多看技術壁壘、看團隊特質、看行業(yè)趨勢，風投機構需要強化研投一體的深度，“自上而下”梳理投資機會。

“我們在硬科技投資和投早、投小、投長期方面積累了相當多的經驗?！?深創(chuàng)投相關負責人講述了得之不易的積累。深創(chuàng)投要求投資團隊強化研究深度，熟悉產業(yè)圖譜，并通過大量實地走訪，深入行業(yè)一線，早于同行發(fā)現(xiàn)項目的價值，敢于持續(xù)堅定投資。

“由于對項目研究較深，且是基于產業(yè)的投資，在資本市場波動時，我們能堅持價值投資、長期投資，穿越行業(yè)周期。而且投資硬科技公司，投資只是開始，更多的是投后賦能?！鄙顒?chuàng)投相關負責人介紹了投資后“陪伴”被投企業(yè)成長的經歷。

華大九天(301269.SZ)2009年成立，業(yè)務范圍包括集成電路設計、制造和封裝的電子設計自動化( EDA) 工具軟件開發(fā)和銷售。該公司2023年報介紹，華大九天目前是我國唯一能夠提供模擬電路設計全流程 EDA 工具系統(tǒng)的本土企業(yè)。該公司于2022年7月登陸深圳創(chuàng)業(yè)板。

EDA工具是集成電路設計、制造、封裝、測試等工作的必備工具，貫穿整個集成電路產業(yè)鏈，被譽為“芯片之母”。隨著集成電路產業(yè)設計規(guī)模、復雜度、工藝先進性等不斷提升，EDA工具的作用更加突出，成為提高設計效率、加速產業(yè)技術進步與革新的關鍵因素。

“2017、2018、2020年，深創(chuàng)投三次投資華大九天，這僅僅是專業(yè)且持續(xù)性賦能的開始。”上述負責人介紹，深創(chuàng)投在半導體領域的投資，覆蓋了設計、制造、封裝測試、材料、裝備和零部件、EDA/IP等各個環(huán)節(jié)，能夠從全產業(yè)鏈角度為華大九天賦能。深創(chuàng)投的投后服務包括為華大九天拓展客戶資源、搭建生態(tài)網(wǎng)絡等。華大九天管理團隊常常和深創(chuàng)投投資團隊交流企業(yè)的經營問題。

華大九天迅速成長，2023年營業(yè)收入和凈利潤分別是10.1億元和2.01億元，比2018年分別增長5.68倍、3.1倍。

康方生物（9926.HK）2012年由免疫學專家海歸創(chuàng)業(yè)團隊創(chuàng)立，致力于研究、開發(fā)、生產及商業(yè)化全球病人可負擔的創(chuàng)新抗體藥。該公司2020年4月登陸港交所，是深創(chuàng)投成立以來助推上市的第162家投資企業(yè)。

康方生物從成立到上市前的8年間，共有6輪融資，深創(chuàng)投從2015年7月開始，共參與4輪融資。

據(jù)介紹，深創(chuàng)投從投資康方生物開始，就啟動了賦能進程，協(xié)助康方生物在廣州布局了90畝生產工廠；為康方生物的運營、資源整合、上市地點選擇、海外重組等提供了大量增值服務。

拓寬退出渠道，提高資金流動性

“暢通耐心資本的退出渠道，能提高風險資金流動性。”深創(chuàng)投相關負責人建議。

持有這一觀點并非只有深創(chuàng)投。

“相關部門需要進一步加大對‘退’的通道的支持力度，拓展更多形式。這樣一來，投資機構收回投資后能繼續(xù)下一輪投資，讓資本流動起來，他們才能更有耐心?！苯邮堋吨袊洕芸酚浾卟稍L時，金地威新產業(yè)研究院院長葛培健如是表示。葛培健曾任浦東建設(600284.SH)董事長、張江高科（600895.SH）總經理，長期關注資本市場和金融產品的創(chuàng)新與發(fā)展。

根據(jù)記者統(tǒng)計，截至今年8月15日，A股市場首發(fā)上市企業(yè)共有53家，融資400億元。去年前8個月的數(shù)據(jù)分別是243家、3055億元。前年同期數(shù)據(jù)是254家、4230億元。今年的新股發(fā)行節(jié)奏明顯放緩。

深創(chuàng)投方面認為，當前在新股發(fā)行節(jié)奏放緩的背景下，退出渠道進一步收窄，增加了退出不確定性。希望適當提高新股發(fā)行節(jié)奏，保持多元的退出渠道選擇。此外，受現(xiàn)行減持政策影響，原始股東退出周期一般需要3年以上，且3個月減持額度有限制。因此，建議適當放松風投機構減持限制。

此外，深創(chuàng)投相關負責人還建議，研究建立覆蓋全國的私募股權基金份額轉讓市場，以統(tǒng)一的轉讓業(yè)務流程和定價機制，提高份額轉讓效率。

葛培健以上海試點私募股權份額轉讓舉例說，上海2022年開始試點私募股權和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓，支持政府投資基金通過份額轉讓平臺實現(xiàn)有序退出，引導基金投資的企業(yè)股權同步轉讓等。2023年12月29日，張江高科通過其全資子公司成功轉讓了上海金融發(fā)展投資基金（有限合伙）的份額。

“耐心資本長期投資后，也需要退出，以提高風險資金流動性，為再度投資硬科技企業(yè)打下基礎?！鄙顒?chuàng)投相關負責人表示。

（本文刊發(fā)于《中國經濟周刊》2024年第16期）