《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 記者 宋杰 | 上海報(bào)道

近年來，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（Corporate Venture Capital，簡(jiǎn)稱CVC）在中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)中的角色愈發(fā)凸顯。CVC不僅為被投企業(yè)注入資金，更在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、促進(jìn)生態(tài)構(gòu)建方面發(fā)揮著不可小覷的作用。當(dāng)下，CVC與被投企業(yè)之間的關(guān)系也已遠(yuǎn)超傳統(tǒng)的投資與被投資框架，演變成一種深度的融合共生狀態(tài)。

在國(guó)家政策指引不斷加碼科技創(chuàng)新的背景下，創(chuàng)投領(lǐng)域也在積極轉(zhuǎn)向硬科技。作為重要的投資力量，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資也在謀求著轉(zhuǎn)型與突破。

“越來越多優(yōu)秀企業(yè)把CVC當(dāng)成‘標(biāo)配’”

據(jù)睿獸分析披露的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，大額融資事件CVC參與度34.6%，參與一級(jí)市場(chǎng)投資的國(guó)內(nèi)CVC機(jī)構(gòu)有214家。共有56家中國(guó)企業(yè)完成IPO，其中得到國(guó)內(nèi)CVC機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)數(shù)量為13家，CVC滲透率為23.2%；國(guó)內(nèi)CVC參與的并購(gòu)事件共48起，已披露交易總金額為442.6億元。中國(guó)CVC投資事件主要分布在智能制造、醫(yī)療健康、人工智能、能源電力等26個(gè)行業(yè)。

聯(lián)想集團(tuán)高級(jí)副總裁、聯(lián)想創(chuàng)投集團(tuán)總裁賀志強(qiáng)在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)表示，越來越多的優(yōu)秀企業(yè)選擇成立企業(yè)創(chuàng)投部門，并將CVC視為標(biāo)配，這背后的原因主要有兩點(diǎn)：首先，從VC投資的視角審視資金流、人才流和技術(shù)發(fā)展，對(duì)企業(yè)而言至關(guān)重要，這有助于企業(yè)洞察未來趨勢(shì)，捕捉顛覆性創(chuàng)新機(jī)遇；其次，企業(yè)的創(chuàng)新需要與生態(tài)形成深度互動(dòng)，實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)鏈創(chuàng)新”。為此，企業(yè)成立創(chuàng)投部門不僅可以直接推動(dòng)內(nèi)部自主研發(fā)，還能通過與生態(tài)內(nèi)企業(yè)合作，共同推動(dòng)創(chuàng)新進(jìn)程。

賀志強(qiáng)還透露，聯(lián)想創(chuàng)投自成立之初就明確了兩大方向：一是專注于早期科技創(chuàng)新投資，不拘泥于自身的產(chǎn)業(yè)鏈上下游；二是利用資本和創(chuàng)業(yè)者的力量推動(dòng)內(nèi)部創(chuàng)新，孵化具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的新企業(yè)。至今，聯(lián)想創(chuàng)投已成功孵化出多家企業(yè)，如茄子快傳、懂的通信等。

此外，聯(lián)想創(chuàng)投方面工作人員還向記者介紹，作為“研究驅(qū)動(dòng)型”投資機(jī)構(gòu)，其行業(yè)研究方向每一到兩年會(huì)出現(xiàn)一個(gè)大主題，聯(lián)想創(chuàng)投近兩年布局了AI2.0、機(jī)器人2.0以及超級(jí)科技工程等領(lǐng)域。對(duì)于未來，聯(lián)想創(chuàng)投相信大模型的發(fā)展將推動(dòng)AI達(dá)到新高度，硅基智能將與碳基智能共存，而硅基智能發(fā)展的基礎(chǔ)在于能源、數(shù)據(jù)、算力以及算法。

該工作人員表示，聯(lián)想集團(tuán)對(duì)中小企業(yè)的投資目的并非單純?yōu)樨?cái)務(wù)回報(bào)，還出于完善供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)生態(tài)等方面的訴求，通過與被投資企業(yè)展開業(yè)務(wù)、研發(fā)等層面深度聯(lián)動(dòng)，全鏈路助力初創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)壯大，幫助企業(yè)真正在產(chǎn)業(yè)當(dāng)中生根發(fā)芽。

“相比于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型企業(yè)，‘從產(chǎn)業(yè)中來到產(chǎn)業(yè)中去’的聯(lián)想，有能力識(shí)別硬科技潛力股并給予有效扶持?！痹摴ぷ魅藛T說。

復(fù)星創(chuàng)富聯(lián)席董事長(zhǎng)、CEO 徐欣接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者專訪時(shí)表示，復(fù)星創(chuàng)富的產(chǎn)業(yè)投資策略圍繞三句話展開：“產(chǎn)業(yè)深度發(fā)現(xiàn)價(jià)值，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)提升價(jià)值，產(chǎn)業(yè)生態(tài)賦能價(jià)值?！?/p>

徐欣表示，復(fù)星創(chuàng)富認(rèn)識(shí)到，單一產(chǎn)業(yè)的布局已難以適應(yīng)當(dāng)前快速變化的市場(chǎng)需求?！盀榱藢?shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，我們必須拓寬視野，運(yùn)用業(yè)務(wù)閉環(huán)思維，進(jìn)行跨賽道、跨學(xué)科的生態(tài)構(gòu)建。這樣，我們才能更好地發(fā)現(xiàn)、找到并服務(wù)優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家，為他們提供更多成長(zhǎng)的可能性，實(shí)現(xiàn)生態(tài)賦能?！?/p>

在消費(fèi)領(lǐng)域，復(fù)星創(chuàng)富與豫園股份攜手，共同創(chuàng)立了消費(fèi)基金。這一基金聚焦于消費(fèi)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，挖掘并投資具有潛力的消費(fèi)品牌和項(xiàng)目。2023年，該基金投資了專營(yíng)“中國(guó)古法手工金器”的老鋪黃金，該品牌在豫園商城開設(shè)了在上海的第一家門店，立馬成為豫園的“打卡點(diǎn)”。今年6月，老鋪黃金成功登陸港交所，也是這只基金首個(gè)完成IPO的項(xiàng)目。

在智能制造板塊，復(fù)星創(chuàng)富與上市公司萬盛股份合作，成立了新材料基金。此外，復(fù)星創(chuàng)富還與南鋼股份合作，共同打造了濱湖的智能制造基金。這一基金將聚焦于智能制造領(lǐng)域的創(chuàng)新與發(fā)展。

“可以說在每個(gè)業(yè)務(wù)板塊背后，都有我們復(fù)星的產(chǎn)業(yè)龍頭作為堅(jiān)實(shí)支撐?！?徐欣對(duì)記者說。

從被投企業(yè)到供應(yīng)鏈企業(yè)：生態(tài)賦能下的共贏之路

今年奧運(yùn)期間，霸王茶姬在巴黎開設(shè)的快閃店，標(biāo)志著其加速出海的堅(jiān)定步伐。很多人不知道，霸王茶姬的發(fā)展背后亦有復(fù)星的產(chǎn)業(yè)投資與生態(tài)賦能理念。

“當(dāng)復(fù)星決定投資霸王茶姬時(shí)，很多人都認(rèn)為茶飲賽道是一個(gè)紅海市場(chǎng)，勸復(fù)星謹(jǐn)慎投資。但是基于產(chǎn)業(yè)投資的視角，復(fù)星的投資團(tuán)隊(duì)認(rèn)為霸王茶姬在茶飲市場(chǎng)具有較高的勝算。而且，我們也看到了中國(guó)消費(fèi)品牌走出去的巨大機(jī)會(huì)?！毙煨辣硎?。

對(duì)于投資戰(zhàn)略，徐欣向記者透露了更多細(xì)節(jié)：“復(fù)星創(chuàng)富的CVC更傾向于EVC，這里的E指Ecosystem，即生態(tài)。我們的CVC與傳統(tǒng)CVC的不同之處在于我們擁有獨(dú)立的市場(chǎng)化決策機(jī)制。通過這一機(jī)制，我們能夠更靈活地進(jìn)行投資決策，避免傳統(tǒng)CVC中常見的‘燈下黑’現(xiàn)象，即只關(guān)注眼前利益而忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的問題?！?/p>

在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，復(fù)星創(chuàng)富投資了AI、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的百望股份和合合信息等明星項(xiàng)目，不僅助力這些企業(yè)快速成長(zhǎng)，還通過生態(tài)賦能，將技術(shù)融入復(fù)星各產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)與產(chǎn)業(yè)的深度融合。這一系列投資案例，讓復(fù)星創(chuàng)富深刻認(rèn)識(shí)到，資本的力量不僅僅在于短期的財(cái)務(wù)回報(bào)，更在于長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造。

“復(fù)星創(chuàng)富眼中的耐心資本，并不僅僅是‘耐心’地等待賺取收益，而是要以價(jià)值增長(zhǎng)為目標(biāo)，為我們投資的企業(yè)提供更多的成長(zhǎng)空間與可能性，伴隨他們共同成長(zhǎng)?！毙煨勒f。

在退出策略上，復(fù)星創(chuàng)富擅長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)資本增值和資產(chǎn)配置優(yōu)化。

徐欣向記者透露，復(fù)星創(chuàng)富所投整體項(xiàng)目的“紅燈率”維持在極低水平，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。復(fù)星創(chuàng)富始終堅(jiān)持價(jià)值投資理念，不盲目跟風(fēng)，通過有效識(shí)別和控制風(fēng)險(xiǎn)，確保項(xiàng)目順利推進(jìn)，即使遇到法律糾紛也能積極尋求解決方案。

與復(fù)星創(chuàng)富相似，聯(lián)想創(chuàng)投通過其“星辰計(jì)劃”與“光明計(jì)劃”，在賦能中小企業(yè)創(chuàng)新與智能化轉(zhuǎn)型方面取得了顯著成果。這兩項(xiàng)計(jì)劃不僅為初創(chuàng)企業(yè)提供了資金、研發(fā)、生態(tài)開放和業(yè)務(wù)拓展等多方面的支持，還推動(dòng)了科技成果的轉(zhuǎn)化與應(yīng)用。

例如2024年，“星辰計(jì)劃”吸引了150家科技初創(chuàng)企業(yè)參與，并成功達(dá)成35個(gè)合作項(xiàng)目。截至目前，已有50余家企業(yè)成為“星辰計(jì)劃”會(huì)員，并與計(jì)劃開展了深度合作。

在生態(tài)合作方面，通過上述兩項(xiàng)計(jì)劃的賦能，聯(lián)想創(chuàng)投過去投資的很多核心部件企業(yè)，比如思特威、耐德佳、鈦方，都已經(jīng)成為聯(lián)想集團(tuán)認(rèn)證的供應(yīng)商。這種深度合作不僅增強(qiáng)了聯(lián)想與被投企業(yè)之間的合作關(guān)系，還推動(dòng)了整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的協(xié)同發(fā)展。通過這種共贏模式，聯(lián)想與被投企業(yè)共同服務(wù)客戶，將生態(tài)企業(yè)納入聯(lián)想3S全棧產(chǎn)品及全周期服務(wù)解決方案中，服務(wù)行業(yè)客戶的智能化轉(zhuǎn)型。

賀志強(qiáng)表示，聯(lián)想不僅為被投企業(yè)提供全方位的支持，還通過國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)和制造業(yè)優(yōu)勢(shì)助力其快速發(fā)展；被投企業(yè)也在創(chuàng)新文化、長(zhǎng)鏈創(chuàng)新等方面為聯(lián)想注入新的活力。以具體案例為證，聯(lián)想創(chuàng)投已投資超過250家企業(yè)，其中近半數(shù)已與聯(lián)想建立深度合作關(guān)系。在國(guó)際化拓展方面，聯(lián)想已助力多家中國(guó)機(jī)器人企業(yè)成功出海。同時(shí)，被投企業(yè)也在前沿技術(shù)領(lǐng)域與聯(lián)想展開合作，共同推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用落地。

中國(guó)CVC的轉(zhuǎn)型與突破：從單一財(cái)務(wù)投資到多元生態(tài)的跨越

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院講席教授、創(chuàng)業(yè)學(xué)院執(zhí)行副院長(zhǎng)劉志陽接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)表示，中國(guó)CVC的發(fā)展經(jīng)歷了從早期追求財(cái)務(wù)預(yù)期的萌芽階段到如今的生態(tài)構(gòu)建階段，每一個(gè)階段都反映了中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境和政策導(dǎo)向的變化。

他分析，早期，CVC主要以境外跨國(guó)公司為主，如英特爾、西門子等，他們?cè)谥袊?guó)進(jìn)行投資更多是出于財(cái)務(wù)和跨國(guó)投資“橋頭堡”戰(zhàn)略的考量。隨著騰訊、阿里等本土互聯(lián)網(wǎng)巨頭的崛起，中國(guó)本土CVC開始嶄露頭角，并逐漸向公司戰(zhàn)略協(xié)同方向轉(zhuǎn)變。

2020年以后，中國(guó)CVC發(fā)展進(jìn)入一個(gè)全新的階段，即以生態(tài)構(gòu)建為導(dǎo)向，不僅關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資，還積極向更廣泛的賽道和領(lǐng)域拓展。劉志陽表示，這一階段的CVC不再局限于互聯(lián)網(wǎng)和新興科技領(lǐng)域的公司，傳統(tǒng)制造企業(yè)如海爾、華為、寧德時(shí)代等也紛紛加入到CVC的行列中來，試圖通過CVC來推動(dòng)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和生態(tài)構(gòu)建。

“CVC的動(dòng)因主要包括財(cái)務(wù)目標(biāo)和戰(zhàn)略目標(biāo)兩個(gè)方面。從財(cái)務(wù)角度來看，CVC通過投資新興領(lǐng)域來彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的不足，實(shí)現(xiàn)更高財(cái)務(wù)回報(bào)；從戰(zhàn)略角度來看，CVC則更多關(guān)注從外部培植新業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)研發(fā)的獨(dú)立化和產(chǎn)業(yè)化，幫助企業(yè)捕獲新的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)并完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)?！眲⒅娟栒f。

他認(rèn)為，對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)而言，CVC能讓他們實(shí)現(xiàn)“背靠大樹好乘涼”，不僅能提供資金支持，還能帶來知識(shí)溢出、技術(shù)資源和管理經(jīng)驗(yàn)等多方面的幫助，從而加快企業(yè)的成長(zhǎng)速度。

對(duì)于CVC的未來發(fā)展，多位專家向記者表達(dá)了樂觀態(tài)度。金地威新產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)、上海張江高科技園區(qū)開發(fā)股份公司原總經(jīng)理葛培健接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)，用4個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)概括了CVC的未來：“注重長(zhǎng)期眼光，關(guān)注戰(zhàn)略性項(xiàng)目，加強(qiáng)前瞻性預(yù)判，儲(chǔ)備產(chǎn)業(yè)類投資人才。”

他認(rèn)為，CVC擁有高適度的場(chǎng)景應(yīng)用和渠道資源，更有耐心和靈活性，非常適合投資研發(fā)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)性高的創(chuàng)新項(xiàng)目。未來，CVC將在戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和企業(yè)收購(gòu)中發(fā)揮重要作用，與天使投資、VC、PE等不同階段的投資機(jī)構(gòu)形成有效分工合作，共同推動(dòng)創(chuàng)新鏈條的深入發(fā)展。

藍(lán)芯數(shù)科董事長(zhǎng)、長(zhǎng)佰資產(chǎn)執(zhí)行董事查軍對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析道， CVC相比其他投資機(jī)構(gòu)更能深入理解自身所在的行業(yè)，這種深度理解使得CVC在投資決策和項(xiàng)目篩選上更加精準(zhǔn)高效。同時(shí)，查軍也表示，CVC可能存在限制。他坦言，盡管CVC在本行業(yè)具有深刻的理解力和資源積累，但行業(yè)的變革往往并非由內(nèi)而生，更多時(shí)候是跨界融合或降維打擊的結(jié)果。

“如果過于強(qiáng)調(diào)本行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，一是可能降低敏感度，二是可能只看到早期和小型硬科技企業(yè)的典型問題，而忽視企業(yè)內(nèi)生動(dòng)力和強(qiáng)大技術(shù)底蘊(yùn)。”因此，查軍建議，CVC需要在保持對(duì)行業(yè)深刻理解的同時(shí)，也要具備跨界思維和開放心態(tài)，以應(yīng)對(duì)快速變化的市場(chǎng)環(huán)境。

國(guó)軒高科股份有限公司董秘汪泉近日對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，公司正在積極探索與多方合作成立創(chuàng)投基金的新模式。汪泉指出：“與傳統(tǒng)私募股權(quán)投資（PE/VC）或其他企業(yè)創(chuàng)投共同成立創(chuàng)投基金，以基金作為出資主體，既能提高決策效率又能緩解資金壓力，達(dá)到1+1>2的效果。國(guó)軒目前已與部分產(chǎn)業(yè)投資方達(dá)成初步合作意向?！?/p>

此外，汪泉還提到了與地方金控集團(tuán)或政府投資平臺(tái)的戰(zhàn)略合作可能性。他說：“投資機(jī)構(gòu)也可以和一些地方金控集團(tuán)或政府投資平臺(tái)展開戰(zhàn)略合作，投資當(dāng)?shù)氐膬?yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈資源。企業(yè)創(chuàng)投能憑借企業(yè)的資源給地方產(chǎn)業(yè)針對(duì)性地延鏈補(bǔ)鏈，地方企業(yè)再反哺企業(yè)創(chuàng)投的母公司，實(shí)現(xiàn)雙贏?！?/p>

劉志陽補(bǔ)充道，CVC也需要明確自身的戰(zhàn)略核心能力，避免盲目投資。同時(shí)，選擇合適的組織形式和決策機(jī)制也是確保CVC投資效果的關(guān)鍵。

針對(duì)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》旨在全鏈條優(yōu)化的目標(biāo)，葛培健坦言，目前在“募—投—管—退”（即募集、投資、管理、退出）各個(gè)環(huán)節(jié)仍存在不少難題和堵點(diǎn)。他特別提到，退出機(jī)制的完善是投資機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的問題之一。為此，他建議，進(jìn)一步加大對(duì)退出通道的支持力度，拓展更多形式，讓資本能夠順暢流動(dòng)。同時(shí)，在考核創(chuàng)投資本時(shí)，應(yīng)更多關(guān)注其是否能實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略和地方經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展，對(duì)“投資失敗”給予容錯(cuò)空間。

（本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2024年第15期）