“鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資,更好發(fā)揮政府投資基金作用,發(fā)展耐心資本?!秉h的二十屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》,為創(chuàng)投領(lǐng)域指明了方向。
在此之前,4月30日召開的中共中央政治局會(huì)議提出“要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,壯大耐心資本”。6月20日,國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》,這份被業(yè)內(nèi)稱為“創(chuàng)投十七條”的文件,對(duì)完善創(chuàng)業(yè)投資“募—投—管—退”全鏈條政策環(huán)境和管理制度,支持創(chuàng)業(yè)投資做大做強(qiáng),具有十分重要的意義。
實(shí)際上,隨著國(guó)家的政策指引錨定發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力和不斷加碼科技創(chuàng)新,隨著創(chuàng)投行業(yè)的投資邏輯從快速迭代的互聯(lián)網(wǎng)思維轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期、耐心的硬科技思維,隨著創(chuàng)投行業(yè)從“美元邏輯”變?yōu)椤叭嗣駧胚壿嫛保S著越來越多不止于投資目的的“新資本”進(jìn)場(chǎng)……創(chuàng)投行業(yè)正在迎來大變化。
創(chuàng)業(yè)投資處變局、迎新局
《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊 》 記者 姚坤 孫庭陽 侯雋 | 北京報(bào)道
“你說登珠峰是走北坡難,還是南坡難?”在中科創(chuàng)星一間被命名為“面壁者”的辦公室里,創(chuàng)始合伙人米磊問《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者。米磊被認(rèn)為是國(guó)內(nèi)最早提出“硬科技”概念的投資人。
“說北坡難的更多吧?!庇浾咭灾髁鞯拇蟊娬J(rèn)知作答。
“如果按登頂失敗,甚至喪生的人數(shù)看呢,北坡多還是南坡多?”米磊接著問。
“我猜是南坡。”記者說。
“為什么?”米磊問。
“如果大家認(rèn)為南坡容易一點(diǎn),就會(huì)吸引一些體能不夠好、準(zhǔn)備不充分、不具備登頂能力的人去沖頂。反而登北坡的人都是準(zhǔn)備充分的?!庇浾哒f。
“對(duì),這可能是一個(gè)原因,還有一個(gè)原因是‘堵車’。因?yàn)楸徽J(rèn)為更容易,走南坡的人多得多,登頂都要排隊(duì),結(jié)果可能會(huì)錯(cuò)過最好的天氣時(shí)機(jī),再?gòu)?qiáng)行沖頂,就很容易失敗,甚至遇險(xiǎn)?!泵桌诎言掝}拉回創(chuàng)投,“所以做更難的事情可能更容易成功,我們現(xiàn)在只投硬科技里真正夠硬的。只有‘微創(chuàng)新’的項(xiàng)目,我們就不投?!?/p>
在互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投最火熱的2014、2015年,講述這樣的觀點(diǎn)即便不被目為癡人,大概也少有傾聽者,但放在10年后的當(dāng)下,應(yīng)該會(huì)在創(chuàng)投從業(yè)者中收獲不少點(diǎn)贊。
創(chuàng)投行業(yè)已經(jīng)變了。錢的去向、錢的來源、錢的節(jié)奏……方方面面都在改變。
創(chuàng)投行業(yè)聚集著大量對(duì)政策方向和產(chǎn)業(yè)大勢(shì)嗅覺最敏銳的從業(yè)者,他們的轉(zhuǎn)變或許只是新一輪經(jīng)濟(jì)浪潮的開始。
從“美元邏輯”轉(zhuǎn)向“人民幣邏輯”
近日,有近10年FA(FA即financial advisor,財(cái)務(wù)顧問,幫助創(chuàng)業(yè)公司和投資人對(duì)接)從業(yè)經(jīng)歷的李玉向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者展示了一段微信群討論。群里都是金融創(chuàng)投從業(yè)者,一位群友的微信名先是從全英文改成英文加中文,最后又改成全中文。李玉認(rèn)為,這是創(chuàng)投行業(yè)從“美元邏輯”轉(zhuǎn)向“人民幣邏輯”的一個(gè)微型縮影。
“主角”不再是美元基金
在互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投高歌猛進(jìn)之時(shí),從阿里、騰訊、百度,到美團(tuán)、小米、字節(jié)跳動(dòng),互聯(lián)網(wǎng)巨頭背后都有美元基金助推,但現(xiàn)在其影響力已大不如前。
根據(jù)投融資機(jī)構(gòu)易凱資本發(fā)布的數(shù)據(jù),2023年,一級(jí)市場(chǎng)美元募資金額下降幅度達(dá)82%,美元基金在總盤子中的占比也明顯下滑,美元新基金數(shù)量占比從2020年的27%下降到2023年的5%,同期美元募資金額占比從38%下降到7%。
“因?yàn)閲?guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,一些美元基金在縮減中國(guó)團(tuán)隊(duì),還有一些美元基金的出資人明確不投現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的一些賽道?!币讋P資本董事總經(jīng)理、股權(quán)資本市場(chǎng)負(fù)責(zé)人亓芝慧向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析美元基金影響力衰退的原因,“而現(xiàn)在國(guó)內(nèi)一些活躍和被扶持的行業(yè),比如芯片、數(shù)字經(jīng)濟(jì),也不適合拿美元資金。還有一些企業(yè)考慮到國(guó)內(nèi)外政經(jīng)環(huán)境,原本準(zhǔn)備赴美上市,現(xiàn)在不去了,就做各種準(zhǔn)備去融境內(nèi)的錢?!?/p>
國(guó)資存在感和影響力增強(qiáng)
隨著美元基金影響力減退,主導(dǎo)中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的主體已經(jīng)完全變成了人民幣出資人,其中,國(guó)資(包括各級(jí)、各地的政府引導(dǎo)基金,國(guó)央企資金等)的存在感和影響力則越來越強(qiáng)。
“除了美元消退,過去機(jī)構(gòu)募資還有幾個(gè)來源,上市公司、第三方財(cái)富、家族辦公室、銀行和險(xiǎn)資等,但因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或監(jiān)管規(guī)則變化,也在回縮,所以出資人的主體越來越聚焦于國(guó)資?!必林セ壅f。
根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì),2024年上半年,政府出資的主力地位仍保持不變。政府資金認(rèn)繳出資額為2727億元,占比53.8%,位居出資額首位;政府機(jī)構(gòu)及國(guó)資控股的機(jī)構(gòu)LP出資金額占比為71.4%,維持在較高水平。2020—2022年,政府資金出資占比穩(wěn)定維持在43%至50.4%;2023年政府資金出資占比達(dá)65.6%,比前一年提高了15.2個(gè)百分點(diǎn)。(編者注:LP指有限合伙人,多數(shù)是資金提供方,與之對(duì)應(yīng),GP指普通合伙人,一般是投資決策人)
各級(jí)、各地國(guó)資躬身入局,下場(chǎng)投科創(chuàng)、扶硬科技,已經(jīng)成為無法忽視的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,例如合肥抄底蔚來,即是地方國(guó)資投資科創(chuàng)的知名案例。合肥不僅得到了豐厚的股權(quán)增值回報(bào),還收獲了蔚來帶來的稅收、就業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈提升。
僅以上海科創(chuàng)集團(tuán)(實(shí)際控制人為上海市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì))為例,即可感知國(guó)資能量之足。據(jù)其官方網(wǎng)站披露,截至2022年底,投資培育上市企業(yè)近200家,其中科創(chuàng)板上市企業(yè)88家,占科創(chuàng)板上市企業(yè)總數(shù)達(dá)17%。
進(jìn)入2023年后,從北京、廣州、杭州再到西安、武漢、重慶,各地國(guó)資新成立的引導(dǎo)基金規(guī)模動(dòng)輒上千億。國(guó)資投資科創(chuàng),成為各地助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。
“國(guó)資調(diào)動(dòng)各類資源的能力,比一般投資人強(qiáng)太多?!必林セ劢榻B說,“你若需要當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)鏈資源與支持,國(guó)資能馬上協(xié)調(diào)上下游跟你進(jìn)行對(duì)接?!?/p>
在一些科創(chuàng)氛圍濃郁的城市,國(guó)資科創(chuàng)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力和勤奮程度也被業(yè)內(nèi)認(rèn)可。亓芝慧分享了在長(zhǎng)三角某城市談項(xiàng)目時(shí)的見聞:“市政府所有部門,尤其是與投資相關(guān)的核心部門,無論你是投促的還是金融的,都要定期參加跨行業(yè)學(xué)習(xí),這樣才能和科創(chuàng)項(xiàng)目有共同語言,知道企業(yè)聊的是啥?!?/p>
國(guó)資“接棒”仍有卡點(diǎn)
但另一方面,國(guó)資因其自身招商引資和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的特征,尚無法完全滿足現(xiàn)階段創(chuàng)投項(xiàng)目的融資需求。
“國(guó)資給你錢,肯定是要你對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)有貢獻(xiàn)?!绷硪晃挥薪?0年經(jīng)驗(yàn)的FA從業(yè)者齊夢(mèng)對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》說,“現(xiàn)在創(chuàng)投其實(shí)有點(diǎn)向招商引資、明股實(shí)債的方向靠攏了。一個(gè)核心的溝通點(diǎn)是項(xiàng)目能否去當(dāng)?shù)芈涞?,有些?guó)資還有反投要求,即被投項(xiàng)目要在本地做固定資產(chǎn)投資,比如建廠。我給你錢,在約定的期限上不了市,你就把錢加一個(gè)利息,還給我就好了,類似借你一筆相對(duì)低息的大額貸款,因?yàn)橐恍┏鮿?chuàng)企業(yè)可能從銀行借那么多錢并不容易?!?/p>
在中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊看來,項(xiàng)目落地需要和當(dāng)?shù)貭I(yíng)商環(huán)境、產(chǎn)業(yè)鏈相匹配,可能企業(yè)在A地最適合它成長(zhǎng),但融資的時(shí)候拿的是B地的錢,要求它搬過去,這其實(shí)是增加了企業(yè)的隱形融資成本。
據(jù)李玉透露,她目前正幫助一個(gè)制造業(yè)項(xiàng)目對(duì)接某央企投資部,后者要求必須在條款里面寫上企業(yè)老板承擔(dān)個(gè)人無限連帶責(zé)任。
“來自財(cái)政和央企國(guó)企的錢,和完全市場(chǎng)化、追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的錢相比,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍肯定是不一樣的,肯定是要關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn),這也能理解?!必林セ壅J(rèn)為,如果缺乏一定程度的容錯(cuò)機(jī)制,國(guó)資規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求可能會(huì)成為創(chuàng)投的卡點(diǎn),有些企業(yè)可能因?yàn)槊τ谂浜蠂?guó)資的各種審核,會(huì)占用更多日常經(jīng)營(yíng)的精力,有的國(guó)資投完之后,可能一個(gè)季度一審。
“對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的要求也體現(xiàn)在一些投資條款設(shè)計(jì)上,業(yè)績(jī)對(duì)賭可能會(huì)是未來常態(tài),回購(gòu)涉及面從企業(yè)到個(gè)人,要求個(gè)人連帶回購(gòu),相當(dāng)于把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)和創(chuàng)始人了。大家各自初衷都有道理,但還是拉長(zhǎng)了融資戰(zhàn)線,目前部分創(chuàng)業(yè)公司的老板花在融資、花在磨這些條款上的時(shí)間越來越多。國(guó)資對(duì)安全紅線的堅(jiān)守,大家肯定都能理解和支持,但股權(quán)投資也需要合理的容錯(cuò)空間?!?/p>
決策層已經(jīng)注意到這一情況。今年6月,國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》,被創(chuàng)投行業(yè)稱為“創(chuàng)投十七條”,其中明確“優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理,改革完善基金考核、容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制,健全績(jī)效評(píng)價(jià)制度”。
“我們通過精準(zhǔn)賽道選擇、分析行業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化項(xiàng)目投后管理來管控風(fēng)險(xiǎn)?!北惫ね顿Y黨總支書記、董事長(zhǎng)岳鵬回復(fù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者關(guān)于壓降基金風(fēng)險(xiǎn)的問題時(shí)說。
投資過程中,北工投資通過內(nèi)部流程,研究制定有效的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施和投后管理策略?!巴顿Y金額大、協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)的被投企業(yè),北工投資發(fā)揮積極股東作用,為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理及市場(chǎng)拓展聚勢(shì)賦能?!痹砾i強(qiáng)調(diào),當(dāng)然,如果遇到被投企業(yè)發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn),項(xiàng)目工作組將主動(dòng)溝通被投企業(yè)重要股東和管理層,全面了解具體風(fēng)險(xiǎn)狀況、形成風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)建議并推進(jìn)執(zhí)行,盡全力爭(zhēng)取有效保障公司的投資安全。
今年以來,北京、湖北等地發(fā)布的國(guó)資創(chuàng)投相關(guān)規(guī)定中,也加入了在保證決策流程公平公正前提下的容錯(cuò)制度設(shè)計(jì)。
資本涌向科技創(chuàng)新
“我們現(xiàn)在只看硬科技?!比胄袝r(shí)主要看互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目的齊夢(mèng)對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者說,“我們FA是交易導(dǎo)向型,交易機(jī)會(huì)在哪兒,你肯定就去找哪個(gè)方向。其實(shí)還是跟著整個(gè)市場(chǎng)的邏輯在改變,你的錢從哪兒來,你就得服務(wù)誰?,F(xiàn)在錢從國(guó)資來,這些錢都聽科技戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策的指導(dǎo),所以我們基本上就沿著這條線去看了。沒有錢的地方,也沒有交易機(jī)會(huì)?!?/p>
資本涌向硬科技
決策層引導(dǎo)資本向科技創(chuàng)新傾斜的信號(hào)已經(jīng)非常清晰。
國(guó)家發(fā)展改革委副主任李春臨在解讀“創(chuàng)投十七條”時(shí)說,創(chuàng)業(yè)投資具有“投早、投小、投硬科技”的典型特征,更加適應(yīng)種子期、初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期科技型企業(yè)的融資需求。沒有創(chuàng)業(yè)投資的支持,科技創(chuàng)新的效果將大打折扣,很多“小巨人”“獨(dú)角獸”等創(chuàng)新型企業(yè)也難以快速成長(zhǎng)、發(fā)展壯大。
黨的二十屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》再次明確:構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制,加強(qiáng)對(duì)國(guó)家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持,完善長(zhǎng)期資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的支持政策。
資本已經(jīng)順勢(shì)而動(dòng)。
投中研究院在總結(jié)2022年私募股權(quán)投資發(fā)展趨勢(shì)時(shí)稱:從產(chǎn)業(yè)細(xì)分賽道來看,中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利已走向尾聲,而隨著硬科技政策引導(dǎo)相關(guān)產(chǎn)業(yè),明確發(fā)展目標(biāo),先進(jìn)制造、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥及新能源行業(yè)越來越被市場(chǎng)所關(guān)注。根據(jù)VCPE TOP100入榜機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示,硬科技類項(xiàng)目總投資金額超3100億元,投資項(xiàng)目數(shù)量超5000個(gè),占比超75%。
這一勢(shì)頭在2023年有增無減。投中研究院在發(fā)布2023年度投中榜時(shí)分析稱,以最佳創(chuàng)業(yè)投資/私募股權(quán)機(jī)構(gòu)榜單的TOP100家機(jī)構(gòu)為例,高新技術(shù)相關(guān)企業(yè)的總投資金額近3000億元,投資項(xiàng)目數(shù)量超5000個(gè),投資規(guī)模和數(shù)量較上一年度增長(zhǎng)均超過兩成。
硬科技投資到底有何不同
中科創(chuàng)星較早開始專注硬科技投資,2014年就開始投資光電芯片和半導(dǎo)體。米磊向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者簡(jiǎn)單復(fù)盤了當(dāng)時(shí)的思路:“大家都知道石油是戰(zhàn)略儲(chǔ)備,而2013年我國(guó)的芯片全年進(jìn)口金額超過了石油。無論是站在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度還是產(chǎn)業(yè)安全的角度,我們必須要做芯片,投資光電芯片。那個(gè)時(shí)候幾乎沒有人愿意投半導(dǎo)體,因?yàn)橥栋雽?dǎo)體周期很長(zhǎng),當(dāng)時(shí)投互聯(lián)網(wǎng)回報(bào)又快、成功率又高?!?/p>
因?yàn)橛部萍嫉某晒D(zhuǎn)化具有周期長(zhǎng)的顯著特點(diǎn),米磊認(rèn)為,投資硬科技,要做“有情懷的耐心資本”。
“硬科技的成長(zhǎng)曲線是指數(shù)增長(zhǎng),不是線性增長(zhǎng),在頭5到10年的回報(bào)是低于線性增長(zhǎng)的,但一旦突破了拐點(diǎn),回報(bào)會(huì)遠(yuǎn)高于線性增長(zhǎng)。投硬科技的回報(bào),重點(diǎn)在于拐點(diǎn)之后超高的回報(bào),就像英偉達(dá)?!泵桌谡f,“我知道未來的回報(bào)很高,但是我要有情懷讓我堅(jiān)持到回報(bào)來的那一天?!?/p>
最初關(guān)注硬科技創(chuàng)投的人少,中科創(chuàng)星拿的都是國(guó)家引導(dǎo)基金和地方政府引導(dǎo)基金的錢,市場(chǎng)化的錢很少?!罢f實(shí)話我們最早很難,只能找認(rèn)同硬科技創(chuàng)投的小圈子?,F(xiàn)在好多了,科創(chuàng)板出來之后,大家愿意投硬科技了。我們?cè)缙诘膱?jiān)持有了成果和回報(bào),這時(shí)候會(huì)有很多出資人主動(dòng)來聯(lián)系,募資就多元化了?!泵桌谡f。
米磊認(rèn)為,現(xiàn)在硬科技創(chuàng)投很缺乏既懂科技又懂金融的復(fù)合型人才?!懊绹?guó)投硬科技的都是專業(yè)領(lǐng)域的碩士、博士,或者說他在相關(guān)領(lǐng)域工作很長(zhǎng)時(shí)間?,F(xiàn)在國(guó)內(nèi)很多科學(xué)家出去講項(xiàng)目的時(shí)候感覺一直在給投資人科普,這對(duì)他們爭(zhēng)取投資帶來了很大負(fù)擔(dān)。投資人不了解這個(gè)項(xiàng)目的技術(shù)原理和到底能干什么,肯定就不可能長(zhǎng)期陪伴?!?/p>
在米磊看來,投資硬科技項(xiàng)目對(duì)投資機(jī)構(gòu)的投后服務(wù)要求也更高了。以前互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)時(shí)代,創(chuàng)業(yè)者可能只需要聯(lián)網(wǎng)的電腦,就可以編程創(chuàng)業(yè),但硬科技創(chuàng)業(yè)需要搞研發(fā),需要實(shí)驗(yàn)室和設(shè)備,門檻較互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的時(shí)代更高。需要投資機(jī)構(gòu)給被投企業(yè)的投后服務(wù),就更復(fù)雜、更難。
“中科創(chuàng)星建立了體系化的投后服務(wù)團(tuán)隊(duì),不光有常規(guī)的‘軟’服務(wù),比如幫忙找人找錢、找產(chǎn)業(yè)資源、對(duì)接產(chǎn)業(yè)龍頭,我們?cè)诠庑酒I(lǐng)域還有自己的‘硬服務(wù)’。我們出資參與發(fā)起了光電芯片產(chǎn)業(yè)孵化平臺(tái)——陜西光電子先導(dǎo)院,幫助企業(yè)流片,讓初創(chuàng)企業(yè)快速驗(yàn)證其技術(shù)實(shí)力,獲得客戶認(rèn)可?!?/p>
于變局中開新局
“有時(shí)候我們和投資人朋友聊,他們還是很忙,也在不停出差,但并沒有像往年一樣具有特別清晰具象的目標(biāo)?!必林セ蹖?duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者講述對(duì)創(chuàng)投行業(yè)氛圍的感受。
根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì),從投融資事件數(shù)來看,2024年上半年發(fā)生投融資事件數(shù)量和金額,僅為去年同期的56%和43%。這意味著投資人出手更少、更謹(jǐn)慎了。
大變局之下,挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。誰能開創(chuàng)新局,誰就能贏得未來。
退出之難
“投資人更謹(jǐn)慎,一個(gè)原因是大家現(xiàn)在的注意力在退出,不在投資。”亓芝慧分析說,作為出資人的政府引導(dǎo)基金從2014、2015年開始在各地大量涌現(xiàn),到現(xiàn)在也近10年了,很多都到了退出期。但現(xiàn)在國(guó)內(nèi)IPO階段性收緊,赴美上市的外部環(huán)境也變了,很多投資人面臨項(xiàng)目無法退出的問題。
“投資人退出項(xiàng)目、實(shí)現(xiàn)收益,無非主要三個(gè)方式,第一個(gè)上市,現(xiàn)在階段性收緊了;第二個(gè)并購(gòu),路徑漫長(zhǎng),中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)和美國(guó)去比的話,還有很長(zhǎng)的路需要摸索;第三個(gè)再來一輪融資,現(xiàn)在也難。當(dāng)投資人面臨著上市不了,一堆的出資人站在背后要錢的時(shí)候,投資人的專注點(diǎn)肯定會(huì)轉(zhuǎn)到管理退出層面,勢(shì)必影響投資新項(xiàng)目的積極性,而且這種情況多少會(huì)影響到下一期基金的募資進(jìn)度?!必林セ壅f。
2023 年 8 月末,證監(jiān)會(huì)提出“階段性收緊IPO節(jié)奏”,加大對(duì) IPO 的審核和監(jiān)管力度。今年年初至7月29日,A股共有49家公司首發(fā)上市,募資額是360億元,與去年同期的210家、2478億元相比,分別減少77%、85%。
“IPO節(jié)奏收緊,對(duì)我們投早、投長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)也有影響,但我們本來就要做耐心資本,回報(bào)周期稍微長(zhǎng)點(diǎn)也在預(yù)期之中?!泵桌谡f。
中銀研究今年5月份的一份研究報(bào)告認(rèn)為,IPO 和并購(gòu)是私募股權(quán)最重要的退出方式。2024 年以來,資本市場(chǎng)“嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管”進(jìn)一步升級(jí),IPO 上市標(biāo)準(zhǔn)提高,增加私募變現(xiàn)難度。在新“國(guó)九條”下,創(chuàng)業(yè)板 IPO 上市企業(yè)凈利潤(rùn)規(guī)模、預(yù)計(jì)市值、營(yíng)業(yè)收入等標(biāo)準(zhǔn)均明確提升,科創(chuàng)板研發(fā)投入金額、發(fā)明專利數(shù)量及營(yíng)收增速要求也有所上升,這在保護(hù)公募投資者的同時(shí),也使得私募投資者需要付出比之前更多的努力才能推動(dòng)企業(yè)上市,再“多跑一公里”。
該報(bào)告認(rèn)為,IPO 市場(chǎng)收緊會(huì)使私募投資機(jī)構(gòu)預(yù)期到更高的退出失敗風(fēng)險(xiǎn)和更長(zhǎng)的退出周期,從而更謹(jǐn)慎地進(jìn)行項(xiàng)目篩選,減少投資。融資壓力將首先傳導(dǎo)至 C 輪、pre-IPO 等融資市場(chǎng),然后再向前傳導(dǎo)至 B 輪、A 輪甚至更早階段的融資市場(chǎng),最終影響整個(gè)私募股權(quán)投資行業(yè)。
募資之難
根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì),今年上半年我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)中,LP認(rèn)繳出資金額約5069億元,與去年同期相比減少1777億元,同比下降26%。
這一指標(biāo)在2020—2023年連續(xù)下降,其中2022年同比降幅高達(dá)24%。2023年受政府資金及國(guó)資托舉,下降趨勢(shì)有所收斂,同比下降達(dá)5%。2023年全國(guó)LP認(rèn)繳出資額與2020年相比,下降35%,幾乎只剩下彼時(shí)的2/3。
“退出難導(dǎo)致了募資難?!必林セ壅f,“投資人不是不想投,而是更加謹(jǐn)慎。比如同樣10個(gè)億,以前是兩年投完,不愁下一個(gè)10億,但現(xiàn)在可能下一期基金的10億募不到,投資人可能會(huì)花5年才投出去,就會(huì)拿放大鏡去看每個(gè)項(xiàng)目。”
在6月26日解讀“創(chuàng)投十七條”的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上,證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管二司司長(zhǎng)吳萌介紹,近年來,證監(jiān)會(huì)不斷深化資本市場(chǎng)改革和開放,優(yōu)化多層次資本市場(chǎng)的功能和機(jī)制,努力為緩解“退出難”提供良好基礎(chǔ)。下一步,證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)加強(qiáng)和各方的協(xié)同配合,加強(qiáng)政策動(dòng)態(tài)評(píng)估,推動(dòng)“健全創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制”等措施落地。
微調(diào)和曙光
“‘創(chuàng)投十七條’等政策出臺(tái),將改變投資生態(tài)圈?!眹?guó)軒高科(002074.SZ)董事會(huì)秘書汪泉告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者,創(chuàng)業(yè)投資的核心競(jìng)爭(zhēng)力,將從搶項(xiàng)目要份額,轉(zhuǎn)變?yōu)樽R(shí)別挑選真正有核心競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)要深入理解標(biāo)的企業(yè)的商業(yè)模式、產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量、關(guān)鍵技術(shù)、行業(yè)周期等。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在投后要協(xié)助企業(yè)做好內(nèi)部管理、拓寬銷售渠道、對(duì)接合適的資源等?!耙恍I(yè)能力不足且依賴投機(jī)的機(jī)構(gòu)將逐漸被淘汰出局?!彼f。
“投資人并沒有完全躺平,還在忙碌,該填KPI的填KPI,對(duì)不對(duì)?我覺得這是個(gè)好現(xiàn)象。其實(shí)每個(gè)人都在心里積累一種能量,期待著春天的到來。”亓芝慧認(rèn)為,投資人無論是否出手,還在看項(xiàng)目就是好事,就是在保持自己的學(xué)習(xí)能力。現(xiàn)在依然還有像人工智能、機(jī)器人這樣相對(duì)火熱的賽道,還有新鮮技術(shù)和產(chǎn)品冒出來,還在看項(xiàng)目就是不想將來掉隊(duì)。
在亓芝慧看來,一些地方政府和國(guó)資的主動(dòng)調(diào)整,會(huì)給創(chuàng)投行業(yè)一些新變化?!氨本?、上海走得很快,北京提‘八大領(lǐng)域’,上海提‘三大先導(dǎo)’,產(chǎn)業(yè)布局非常清晰。新設(shè)的政府引導(dǎo)基金也很聚焦,甚至一個(gè)基金只專注一個(gè)領(lǐng)域,而且基金的周期也在拉長(zhǎng)。這會(huì)讓和這些國(guó)資合作的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更有方向,一些跑得快的投資人在主動(dòng)適應(yīng)這種調(diào)整。這是在當(dāng)前情緒迷茫的資本市場(chǎng)里,照進(jìn)了一些更清晰的曙光?!?/p>
(本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2024年第15期)