《中國經(jīng)濟周刊》首席評論員 鈕文新

貨幣政策的根本意義何在？在于管理和調(diào)試整個市場、社會的經(jīng)濟預(yù)期，但不能走向“算計”。因為“算計”不是對社會心理調(diào)試，而是把“減少多少企業(yè)、居民信貸成本”當成政績宣揚。比如，所謂“讓M2和社融增速大致與名義GDP增速基本匹配”的說法就充斥著“算計”味道。問題在于：這樣的“基本匹配”能夠轉(zhuǎn)變市場和社會不良的經(jīng)濟預(yù)期嗎？

貨幣政策應(yīng)當時刻守護基本原則，目標不能出現(xiàn)偏差，而這個基本原則就是：管理、調(diào)試整個市場、社會的經(jīng)濟預(yù)期。

最近，美聯(lián)儲前主席本·伯南克寫的一本《21世紀貨幣政策》在中國金融圈較為流行，這本書談了美國在不同時期所采用的、不同的貨幣政策方法，解釋了為什么需要采用這樣的方法，讀后很受啟發(fā)。這本書通篇實際只講了一件事，如何采用貨幣政策去管理、調(diào)試市場預(yù)期。貨幣政策必須不斷“與時俱進”，依據(jù)不同時期的社會心理、市場預(yù)期的不同特征，采用不同的方法。甚至，每一屆美國央行行長都有對貨幣政策的不同看法，都會與時俱進地改革貨幣政策手段，而絕不能因為某一種貨幣政策手段失效或效能不佳，央行就可以“躺平”，無所作為。值得關(guān)注的是，在這本書當中，伯南克否定了“讓M2增速大致與名義GDP增速相匹配”的貨幣政策目標，認為這會讓貨幣政策變得非常被動。

比如2008年之后的一段時期，美聯(lián)儲大量投放基礎(chǔ)貨幣，結(jié)果引發(fā)世人對通貨膨脹的擔憂。怎么辦？美聯(lián)儲及時修正方法，出臺“扭曲操作”的貨幣政策。所謂“扭曲操作”是指：放棄單一關(guān)注短期利率的方法，放棄指望短期利率向長期利率傳導(dǎo)的傳統(tǒng)路徑，直接投放長期基礎(chǔ)貨幣，在壓低長期利率的基礎(chǔ)上，直接增加整體市場長期資本流動性。如此一來，第一，以長期置換短期，海量長期基礎(chǔ)貨幣供給并未大幅推升M2增長率，防止了通貨膨脹的發(fā)生；第二，大幅增加的長期資本流動性維護股票市場長期牛市，為企業(yè)帶去充盈的股權(quán)資本，進而降低企業(yè)債務(wù)杠桿率，釋放微觀經(jīng)濟主體的債務(wù)風險；第三，長期資本流動性的充盈，不僅維護了股市高漲，而且扭轉(zhuǎn)了市場預(yù)期，并吸引全球資本流向美國金融市場。

不管認同與否，美聯(lián)儲的這套操作至少在2019年之前顯得格外成功，通脹率低到令人難以置信的“通縮”程度，經(jīng)濟增速加快，就業(yè)狀況不斷改善，科技成果不斷釋放，科技公司利潤不斷增長，股價一路高歌。但2020年疫情發(fā)生之后，拜登接續(xù)特朗普的一系列“騷操作”，導(dǎo)致美國政府債務(wù)無度膨脹，信用大跌，美元霸權(quán)岌岌可危，但這并不妨礙美國大企業(yè)、大資本的健康，這實際就是當今美國的情況。兩個層面：其一是國家和民眾層面，危機深重；其二則是大資本、大企業(yè)層面，盡管也被美國經(jīng)濟政策搞得灰頭土臉，但總體財務(wù)狀況依然相對健康。

美國出現(xiàn)這樣的“兩極分化”格局并不奇怪，因為其政府就是為大資本服務(wù)的。但中國的情況應(yīng)當與之不同。我們更需要考慮廣大人民群眾的利益，同時也應(yīng)讓他人的成功經(jīng)驗為我所用。所以中國金融亟須供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

第一，股票市場應(yīng)通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，突出人民主體性，構(gòu)造全民通過投資可以分享國家經(jīng)濟成果的市場格局，這個市場需要的不是一個“飛速運轉(zhuǎn)”的市場，而是能夠引導(dǎo)、激勵上市公司更多創(chuàng)造財富的市場，投資者更多需要和企業(yè)一起成長的市場。

第二，貨幣政策應(yīng)通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，變得更加有所作為，尤其當實體經(jīng)濟被債務(wù)壓得倍顯疲態(tài)之時，貨幣政策更應(yīng)通過激勵股票市場，并通過股市上漲扭轉(zhuǎn)市場和全社會的經(jīng)濟預(yù)期，讓國民的財產(chǎn)性收入預(yù)期大幅提高，帶動投資和消費的不斷增長，進而穩(wěn)住經(jīng)濟大盤。

貨幣政策如何更好地激勵股票市場？轉(zhuǎn)變M2結(jié)構(gòu)，即大量釋放長期基礎(chǔ)貨幣的同時壓低貨幣乘數(shù)。大家應(yīng)當意識到：沿著新自由主義貨幣理論，采用“單一利率調(diào)節(jié)”的貨幣政策繼續(xù)走下去，只能導(dǎo)致貨幣乘數(shù)越來越高，金融期限越來越短，資本市場越來越弱，債務(wù)風險越拉越大。更嚴重的是：這樣的金融結(jié)構(gòu)，背離實體經(jīng)濟需求。

現(xiàn)在似乎已經(jīng)到了一個關(guān)鍵時刻：在日經(jīng)225股價指數(shù)的大跌背后，是否存在帶崩中國A股市場的企圖？是否存在日本幫助美國收割中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的陰謀？至少我們看到：日元在不斷貶值中幫助推高美元指數(shù)，同時拖累了人民幣兌美元不斷貶值，而人民幣貶值、美元升值是有利于美國收割中國資產(chǎn)的。那現(xiàn)在會不會在股市上出現(xiàn)同樣的境況？中國不得不防。

責編：姚坤