《中國經(jīng)濟周刊》首席評論員 鈕文新

對于廣大公眾而言，美元、歐元、日元、人民幣以及亞洲各國貨幣等全球主要經(jīng)濟體的貨幣匯率，似乎都已掉進一個“不確定的黑洞”，而且在懵懂中，很多人眼睛僅盯美元指數(shù)，好像它怎樣，我們的貨幣就該怎樣。甚至還有一些聲音認為，如果美國降息，中國的貨幣政策空間就會被打開，人民幣貶值壓力就會消失。但問題是：就算美聯(lián)儲降息，美元指數(shù)一定會下跌嗎？這其實是個糊涂認知。

美聯(lián)儲維系高利率已經(jīng)很久。這背后僅僅是美國物價水平尚未達到美聯(lián)儲滿意的數(shù)值？還是就業(yè)水平顯示美國經(jīng)濟過熱？或許都是，也都不是。講清這個問題需要花點篇幅，需要看清當(dāng)今在匯率問題上，一些國家更像在玩一場金融游戲。

一般認為，決定兩國貨幣之間匯率走勢的因素大致有三：一是兩國經(jīng)濟基本面比較，強者面臨升值壓力，弱者有貶值壓力；二是兩國利率水平比較（利率平價理論），利率高者升值壓力，利率低者貶值壓力；三是兩國物價水平比較（購買力平價理論），在A、B兩國購買同樣的一籃子商品，如果在A國以A國貨幣購買，所需花費越來越高（物價上漲），而在B國以B國貨幣購買花費越來越少（物價下跌），或花費基本不變，或花費上漲速度不及A國，那A國貨幣相對B國貨幣應(yīng)當(dāng)是貶值趨勢，反之亦然。

但是，上述匯率決定因素是否成立，至少要關(guān)注兩個重要的前提條件：第一，兩國貨幣的國際市場地位要對等；第二，兩國金融、商品等所有市場都要對等地、充分地彼此開放。

為什么要關(guān)注貨幣地位差異？因為強勢貨幣是國際市場計價和結(jié)算貨幣，所以弱勢貨幣國家必須儲備強勢貨幣，但強勢貨幣國家不需要儲備弱勢貨幣。這種需求差異，必然表達在匯率上面。

因為美元是最重要的國際結(jié)算貨幣，所以美國不需要儲備其他國家的貨幣，自己印鈔就可以購買所要的商品，但其他國家不行，為了貿(mào)易結(jié)算的順利，或多或少都要儲備一些美元。這種需求的不平等，必然導(dǎo)致一個重要結(jié)果：就算美國的經(jīng)濟基本面很差，但基于貿(mào)易結(jié)算的需要，弱勢貨幣國家依然需要獲取美元，而這樣的需求導(dǎo)致美元匯率并不會因為美國經(jīng)濟差而貶值，或貶值幅度較小。

所以，研判匯率變化是件難度巨大的事。也正因如此，強勢貨幣國家及其核心盟友可以合謀構(gòu)筑許多假象欺騙世界，操作匯率。如何識破其中的詭詐？這不僅需要我們多長幾只眼睛，從多角度多思考，而且需要我們以更加基礎(chǔ)、更加確定的原則去認識問題，去撥開“匯率迷霧”。

美國會何時降息

看匯率先要看利率，專注于匯率變化的市場人士一般都會對各國利率變化十分敏感，尤其是對強勢貨幣國家（比如美國、歐元區(qū)）的利率走向則顯得更加敏感。

我們首先看看美聯(lián)儲利率政策。

表面看，決定美聯(lián)儲利率決策的因素有兩個：其一是物價狀況；其二是就業(yè)情況。就目前數(shù)據(jù)看，高利率尚未達成美聯(lián)儲把CPI控制在2%的目標(biāo)，同時美國就業(yè)數(shù)據(jù)顯示強勁，所以美聯(lián)儲維系高利率已經(jīng)很久。

但目前對美國就業(yè)數(shù)據(jù)的懷疑越來越多。

比如美聯(lián)儲最在意的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，4月份16.5萬人，遠超預(yù)期；5月份27.2萬人，不僅大幅超出市場預(yù)期，甚至讓人瞠目結(jié)舌。

然而，2024年7月5日，美國勞工統(tǒng)計局對4月份和5月份的非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)進行了大幅修正，4月份數(shù)據(jù)從原先的16.5萬人下修至10.8萬人，5月份則從27.2萬人下調(diào)至21.8萬人。

人們對美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)“造假”的疑慮，已經(jīng)讓美國經(jīng)濟的真實情況變得撲朔迷離，同時也干擾了人們對美聯(lián)儲何時加息的判斷。6月13日，美國財長耶倫在紐約經(jīng)濟俱樂部主辦的活動中發(fā)表講話，她或會帶給我們一些對美國經(jīng)濟的基本判斷。耶倫說：幾十年來，美國經(jīng)濟增長率放緩，收入不平等現(xiàn)象根深蒂固，去工業(yè)化現(xiàn)象嚴重，全國許多地方的社區(qū)變得空心化，沒有大學(xué)學(xué)歷但處黃金年齡段人群的勞動參與率下降，太多的美國工人和美國企業(yè)未能充分發(fā)揮潛力。過去20年，美國勞動力參與率，尤其是男性勞動力參與率，一直在下降。人們獲得好工作的難度變大，尤其是對于大多數(shù)25歲以上沒有大學(xué)學(xué)歷的美國人來說。與此同時，企業(yè)表示很難找到合適的人才。

耶倫的講話什么意思？它應(yīng)當(dāng)告訴我們一個事實：美國經(jīng)濟問題是結(jié)構(gòu)性問題，而不是加息降息——總量政策可以解決的。但理論上說，低利率環(huán)境中解決結(jié)構(gòu)性問題，也應(yīng)相對容易一些。但事實是：耶倫講話的前一天——6月12日，美聯(lián)儲宣布仍將利率維系在5.25%至5.5%的高位。

美聯(lián)儲是否有另類考量

如果美聯(lián)儲確實在等待CPI和勞動就業(yè)數(shù)據(jù)進一步證實降息的必要性，現(xiàn)在維系利率高位似也無可厚非。但除此之外，美聯(lián)儲是否還有其他考量？現(xiàn)在，整個世界對這個問題似乎諱莫如深，而美聯(lián)儲更是緘口不言。什么考量？維護美元地位。怎么回事？或許，讓美聯(lián)儲不敢貿(mào)然降息的那個諱莫如深的重要因素其實是：擔(dān)心美元降息導(dǎo)致美元指數(shù)下跌，這將意味著全球資本流出美國，進而導(dǎo)致美國國債更大的拋售壓力。

這一點，我們或可從美元指數(shù)實際走勢中看出端倪。去年7月，美聯(lián)儲第11次加息之前，美元指數(shù)跌破前期重要箱體（101到105）底部，來到99.54低位；但加息后，美元指數(shù)一路高歌，在2023年10月3日達到107.34的高點，然后寬幅震蕩，而今年4月16日再度探高106.51后回落，現(xiàn)在104附近徘徊。

整個過程看，第一，美元指數(shù)漲跌牽動著美聯(lián)儲的利率決策；第二，美元指數(shù)起起落落的運行過程，實際與美聯(lián)儲是否應(yīng)當(dāng)降息、何時應(yīng)當(dāng)降息的爭論密切相關(guān)。

維系利率高位，是為了賦予美國國債以更高的“風(fēng)險溢價”，用更高的收益率吸引全世界的投資者，并借以延緩或防止美國國債遭受更為劇烈的拋售，權(quán)且維護住美元的霸權(quán)地位。

實際上，全球央行和金融機構(gòu)持續(xù)減低美元和美債的資產(chǎn)儲備早已是不爭的事實，這當(dāng)然會動搖美元的國際地位。這一點，美元的“老冤家”——黃金的價格走勢，或許能部分地證實美元地位正在衰落。為什么？因為，只有美元變成燙手山芋，人們才會為了更多地花掉美元，而更多收購黃金。

1971年布雷頓森林體系解體之后，美元變成石油、黃金等國際大宗商品交易的計價結(jié)算貨幣，所以美元指數(shù)上漲，黃金價格就會下跌，反之亦然。但最近十幾年以來，美元指數(shù)和黃金價格之間存在的負相關(guān)關(guān)系，盡管還會在短期內(nèi)發(fā)揮規(guī)律性作用，但大趨勢卻已經(jīng)明確：美元指數(shù)對黃金價格的控制作用越來越弱，尤其是近三年來，在堅挺的美元指數(shù)之下，黃金價格幾乎不理睬美元指數(shù)走勢也堅挺向上。這實際是美元的“死穴”。

試想，如果世界上有一種貨幣或類貨幣同樣可以用作國際結(jié)算，美元的需求是不是會相應(yīng)減低？如果美元需求大幅減少，美國印鈔買東西的能量是不是也會減少，美國“鑄幣稅”收入是不是就會受到威脅？美聯(lián)儲和美國財政部是否敢放棄對美元和美債的呵護？事實是，放棄的可能性幾乎為零。如果站在這個角度，把美國經(jīng)濟和美元霸權(quán)放在一個天平上，誰輕誰重？如果我們能夠分清輕重，然后再看美聯(lián)儲加息降息，是不是可以得出不同的結(jié)論？

必須看到，無論誰當(dāng)美聯(lián)儲主席、誰當(dāng)美國財長，他們心里都有數(shù)，寧愿讓國內(nèi)經(jīng)濟多付些代價，也不能讓美元霸權(quán)在自己任內(nèi)淪喪。所以，美聯(lián)儲不敢輕易降息，當(dāng)然該有物價和就業(yè)指標(biāo)的考量，但不能忽視另一個更為重要的因素：必須強化美國國債的吸引力，必須維護美元霸權(quán)和美元霸權(quán)之下的“債務(wù)循環(huán)機制”，即美國印鈔購買世界各國商品，世界各國用商品換來美元，再購買美國國債（把美元借給美國使用）。

如果我們確信維系美元霸權(quán)應(yīng)當(dāng)是美國經(jīng)濟的“第一要務(wù)”，我們就不難理解，為什么美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)會變得撲朔迷離，為什么關(guān)鍵性的就業(yè)數(shù)據(jù)“存疑頗多”，而美聯(lián)儲又為什么會依據(jù)這樣的數(shù)據(jù)作出利率決策。不錯，美聯(lián)儲和美國財政部需要為美國國債支付足夠的“風(fēng)險溢價”。

魚和熊掌能否兼得

中國有句俗語：魚和熊掌不可兼得。但現(xiàn)在的美國，為了美元地位，為了往昔榮光，有太多事務(wù)需要“魚和熊掌兼得”。僅以財政為例，一方面，美國社會貧富分化，越來越多的窮人消耗美國財力，再加上公共基礎(chǔ)設(shè)施老化亟須財政加大支出，這勢必導(dǎo)致未來很長一段時期，美國財政赤字大幅且剛性增長，這當(dāng)然就要求美國國債能有足夠的吸引力。但另一方面，美國國債沒完沒了且快速放量發(fā)售，勢必導(dǎo)致全世界的投資人為之恐慌，且不說能否還債，現(xiàn)在就連美國政府能否順利“借新還舊”都令市場懷疑。整個世界從未像今天這樣明白，現(xiàn)在購買美國國債，與其說是投資，不如說是“無度補貼美國”。這個魚和熊掌美國能否兼得？

再有，一方面，美國政府需要為其國債支付更高的“風(fēng)險溢價”，去強化美國國債的吸引力；另一方面，美國財政還有多大能力去為這個“風(fēng)險溢價”支付現(xiàn)金？恐怕還需要發(fā)行更多的國債去獲得“支付高額利息”的能力。如此作為，是否更令世界懷疑美國財政的可持續(xù)性？擔(dān)心它會發(fā)生財政危機？一旦發(fā)生財政危機，美國國債價值會否歸零？這個魚和熊掌美國該如何兼得？

當(dāng)然還有，美國在高利率之下，還必須維系股市上漲，這不是魚和熊掌必須兼得嗎？沒辦法，美國“再工業(yè)化”的經(jīng)濟訴求，必須為企業(yè)創(chuàng)造一個良好的金融環(huán)境，當(dāng)債務(wù)成本太高之時，必須要有便宜的股權(quán)資本市場。當(dāng)然，這也許就是發(fā)展高科技對應(yīng)“股權(quán)需求”所必須且必然的金融選擇，但按傳統(tǒng)認知，既要高利率，又要股市漲，二者矛盾不可兼得。與此同時，要在高利率之下維系股市上漲，勢必需要美國重要企業(yè)，尤其是科技企業(yè)不斷創(chuàng)造出高額利潤，但美國卻還要選擇與中國科技“脫鉤”，這勢必影響美國高科技企業(yè)的全球市場占有率。真能如此背叛常識？實際上，美國股市還能漲多久已經(jīng)變成世紀之問。

如果我們細細琢磨，美國經(jīng)濟中還有許多“魚和熊掌必須兼得”的事項，而要完成這些事項，還必須世界各國不惜“自殺”去予以配合。這就是大問題，更是擺在美國政客和精英面前的高難度動作，做不好這些動作，美國、美元或?qū)⑷f劫不復(fù)。也許正因如此，現(xiàn)在的美國政府在處理所有事情時，幾乎都會表現(xiàn)出極度“抓狂”的狀態(tài)，不僅心急，而且手重，不僅針對假設(shè)對手，而且針對傳統(tǒng)盟友。

今年6月初，耶倫在德國法蘭克福金融管理學(xué)院演講中再次放出狠話：挑戰(zhàn)美元體系者，必將面臨嚴重后果。

匯率問題或?qū)⒏訌?fù)雜

魚和熊掌必須兼得，這當(dāng)然是美國的大麻煩，但同時也是世界的大麻煩?，F(xiàn)在看，美國一直都在壓迫其盟友，尤其是美國指數(shù)中“一籃子貨幣”對應(yīng)的6個經(jīng)濟體，要求它們的貨幣政策必須配合美國，這勢必給6個經(jīng)濟體帶來很大的麻煩，但有什么辦法？誰讓它們“離上帝太遠，離魔鬼太近”？

何以證明6個經(jīng)濟體的貨幣政策配合美國？這是件既有高度默契又須諱莫如深的事情，但這并不妨礙我們“透過現(xiàn)象看本質(zhì)”。按照金融市場約定俗成或美國指引的觀察角度，美元升值或貶值唯一的焦點就是：美元指數(shù)的漲跌。構(gòu)成美元指數(shù)的成分貨幣有6個：歐元占有57.6%的權(quán)重，日元占有13.6%的權(quán)重，英鎊占有11.9%的權(quán)重，加元占有9.1%的權(quán)重，瑞典克朗占有4.2%的權(quán)重，瑞士法郎占有3.6%的權(quán)重。

基于匯率變化的相對性，按照理論分析，美元升值應(yīng)當(dāng)基于多重考量：其一，美國經(jīng)濟與6個經(jīng)濟體比較，孰強孰弱；其二，美國利率與6個經(jīng)濟體比較，孰高孰低；其三，美國物價與6個經(jīng)濟體比較，漲幅誰大誰小。再看兩大前提：貨幣地位顯然美元占優(yōu)，而開放程度彼此相當(dāng)。通過這些因素的比較，美元明顯應(yīng)當(dāng)升值。畢竟，美國經(jīng)濟強度高于6個經(jīng)濟體，利率水平高于6個經(jīng)濟體，物價增速低于6個經(jīng)濟體。尤其是歐元，它在美元指數(shù)中占有57.6%的權(quán)重，所以歐元區(qū)經(jīng)濟表現(xiàn)、利率水平、物價狀況對美元指數(shù)漲跌影響巨大。

正因如此，全球金融市場對歐元區(qū)狀況關(guān)注頗深。但遺憾的是：2009年之后歐元區(qū)經(jīng)濟兩度“滅頂”，一次是“他殺”，一次是“自殺”。

先說“他殺”。美國發(fā)生金融危機之后，歐元一度如日中天，用歐元取代美元成為國際結(jié)算貨幣的音量甚高，而且在美元大幅降息的背景下，歐元維系較高的利率水平，并相對于美元大幅升值。但高盛引爆希臘債務(wù)危機，一時間，歐債危機爆發(fā)并迅速蔓延，這不僅讓歐元區(qū)沒有統(tǒng)一財政能力的弱點暴露無余，而且因為歐元區(qū)內(nèi)部在如何處置債務(wù)危機問題上爭論不休，拖延了時間，最終威脅到歐元區(qū)兩大核心國——德國、法國的金融安全，威脅到歐元的前途和命運。

無奈，歐元妥協(xié)了，但與其說是歐元區(qū)國家內(nèi)部相互妥協(xié)，不如說是對美國的妥協(xié)。歐元開始量化寬松，開始大幅減息，甚至不得不把利率壓到零以下，低于美國利率水平。歐元區(qū)債務(wù)危機引發(fā)的經(jīng)濟疑慮，加上歐元利率低于美元，逆轉(zhuǎn)了國際資本，尤其是國際金融“熱錢”的流向，這使得美元指數(shù)在金融危機過程中大幅上漲，從而穩(wěn)固了美元的霸權(quán)地位。

再說“自殺”。整個歐洲都卷入了俄烏沖突，而最為慘烈的是：歐洲和俄羅斯之間的能源通路被剪斷了，而歐洲引以為傲的制造業(yè)更是陷入“二戰(zhàn)”后最大的困局。與之相伴的是：歐洲資本外流、經(jīng)濟低迷、物價飛漲、民怨沸騰，將其加總之后，就是歐元對美元的不斷貶值，從而成就了美元指數(shù)上漲。

如果現(xiàn)在回頭看，我們應(yīng)當(dāng)可以發(fā)現(xiàn)：2008年金融危機爆發(fā)后，美元指數(shù)中所有成分貨幣，其利率走勢都顯示出了它們對美元利率的“忍讓”。加息時滯后于美元，讓美元更高些而自己更低些；降息時提前于美國，依然要保持本幣利率低于美元利率?，F(xiàn)在似乎尤其如此：美元該降息但遲遲不降。為什么？是不是美國需要說服6個經(jīng)濟體先于美國降息？從而確保美元指數(shù)維持強勢，守護美元霸權(quán)地位？至少，市場已經(jīng)作出了這樣的表達。

可見，此次所謂全球“降息潮”非同以往，它更像是和美國的“城下之盟”，尤其是歐元區(qū)。

不能任由人民幣匯率承受貶值壓力

現(xiàn)在有人說，瑞士、瑞典、加拿大、歐元區(qū)降息是對美元的挑戰(zhàn)，是美元一輪加息過程沒能成功收割的表達。這樣的觀點沒有充分意識到：只要美元霸權(quán)還在，只要現(xiàn)行國際貨幣體系沒有進行徹底改革，擺脫美元對各國財富收割，幾乎就是一句空話。而可能的差異僅僅在于：誰被收割得多、誰被收割得少而已。

實際上，美元暴力加息過程中，幾乎所有國家都要資本流出，而這樣的資本流出幾乎都是“帶血流出”，亦即美元寬松時流入他國的“熱錢”，在他國金融市場上賺得盆盈缽滿之后連本帶利一起流出，而給他國經(jīng)濟帶來巨大傷害。

中國怎么樣？是不是同樣在劫難逃？很難給出肯定或否定的回答。但有一點可以肯定，那就是：在中美利差不斷加大的市況下，中國逃不開資金向收益高地流動的基本規(guī)律。為什么近年來人民幣兌美元匯率易貶難升？原因就在于此。

壓低人民幣最大主力應(yīng)當(dāng)是“外貿(mào)順差留存海外”，實施跨境套利。2023年第一季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，截至2023年3月，境內(nèi)1年期美元大額存款加權(quán)平均利率為5.67%，同比上升4.15個百分點。而同期境內(nèi)1年期美元貸款加權(quán)平均利率為5.34%，出現(xiàn)“倒掛”現(xiàn)象。2023年7月4日，包括中國銀行在內(nèi)的中國境內(nèi)主要外匯結(jié)售匯銀行大幅下調(diào)了外匯存款利率，大額外匯存單利率從最高時的4.3%降低到2.8%。

站在銀行經(jīng)營的角度，這樣存款利率下調(diào)似乎無可厚非，但其結(jié)果是：越來越多的貿(mào)易企業(yè)盡可能將出口所獲外匯存入外資銀行，以期更大收益。如果出口企業(yè)不把外匯匯回國內(nèi)結(jié)匯成人民幣，而生產(chǎn)又更多依靠國內(nèi)增加“低息貸款”，勢必導(dǎo)致國內(nèi)市場外匯減少，而人民幣供應(yīng)量卻被貸款推高，人民幣必然承負貶值壓力。

正因如此，盡管中國早已實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目自由兌換，但我們絕不能被市場原教旨主義理念綁架，而必須具體情況具體分析。尤其是在國際政治、軍事、經(jīng)濟局勢越發(fā)動蕩的背景下，更應(yīng)突出“匯率政策為維護本國經(jīng)濟利益服務(wù)”，而不是任由人民幣匯率承受貶值壓力。

無論如何，國家應(yīng)加強經(jīng)常項目結(jié)售匯管理，應(yīng)當(dāng)考慮“彈性結(jié)售匯制度”。畢竟，中國出口順差很大，不應(yīng)發(fā)生一方面順差很大，另一方面外匯短缺而導(dǎo)致人民幣貶值的情況。

剪斷 “貨幣連襠褲”

現(xiàn)在財經(jīng)輿論場里有一種觀點認為，只要美聯(lián)儲降息，美元指數(shù)就會下跌（美元貶值），而人民幣則會相應(yīng)升值。而現(xiàn)在，美元升值則人民幣貶值基本正常，不必過度干預(yù)。

但通過上述分析，我們應(yīng)當(dāng)充分意識到：即便美聯(lián)儲降息，美元指數(shù)也不會大幅下跌。因為，美元指數(shù)的成分貨幣已經(jīng)提前于美元降息，未來同樣可能會依據(jù)美元指數(shù)堅挺的需求進一步壓低自身的利率。

美元指數(shù)上漲代表美元升值，這個左右很多人認知的結(jié)論，實際是個巨大的騙局。很長一個歷史時期的事實證明：美元升值可能不過是美國指數(shù)成分貨幣“刻意幫襯”的結(jié)果。美元指數(shù)上漲（美元升值），或是因為歐、日、英、加等美元指數(shù)成分貨幣所對應(yīng)的國家（或貨幣區(qū)）經(jīng)濟還不如美國，利率遠低于美元利率，從而構(gòu)成了美元升值的“表象”。

但美元真在升值嗎？去看看以美元計價結(jié)算的商品價格變動或許更能說明問題，最典型的就是可以無限期貯藏的高價值商品——以黃金為代表的貴金屬。以黃金為例，1971年以前，一盎司黃金35美元，現(xiàn)在是2400美元附近，這不僅意味著黃金兌美元的價格暴漲了67倍，同時也意味著美元兌黃金貶值了85%。當(dāng)然，這還是美國極力控制黃金價格的結(jié)果，如果沒有控制，那該是什么情況？

正因如此，過于依賴美元，且讓本幣與美元匯率構(gòu)建了某種漲跌規(guī)律（比如盯住美元同漲同跌的固定匯率，或者已經(jīng)形成此長彼消負相關(guān)關(guān)系的匯率制度）的國家已經(jīng)開始反思，這種基于美元霸權(quán)的國際貨幣體系，以及無法擺脫美元控制的匯率制度，是否沒辦法改變？

無論如何，討論貨幣問題還是要基于對貨幣本質(zhì)的基礎(chǔ)性認知：幣是因貨而生、因貨而存，幣的價值必須以“能換多少有價實物”為度量，而絕不該是以“能換多少美元或其他國家貨幣”為度量。比如，美元對黃金大幅貶值，只應(yīng)代表美元與黃金之間的價格關(guān)系，憑什么人民幣兌黃金也呈現(xiàn)同樣幅度的貶值？這當(dāng)然是美元霸權(quán)的作用，同時也說明浮動匯率制度并未剪開人民幣和美元之間的“連襠褲”，也意味著人民幣價值實際可能被嚴重低估。

所以有識之士才會擔(dān)心：如果中國資產(chǎn)價格因美元變動而大幅縮水，勢必給美元大量收割中國資產(chǎn)留下空間。一旦美元實現(xiàn)了對中國資產(chǎn)，尤其是制造業(yè)資產(chǎn)的收割，那美元泡沫勢必因中國資產(chǎn)的注入而被填實。我們絕不應(yīng)當(dāng)允許此類事件發(fā)生。

堅定推進人民幣匯率制度改革

要讓人民幣在國際貨幣舞臺上脫穎而出，恐怕唯一的方案就是：剪開人民幣和美元之間的“連襠褲”，讓人民幣回歸“幣因貨而生、因貨而存”的本源。為此，我們是否可以考慮將現(xiàn)行“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤白鹬厣唐肥袌龉┣笞兓?、參照一籃子主要進口商品價格變動、有管理的浮動匯率制度”？

什么意思？就是讓人民幣不再看他國貨幣的臉色，而是把“一籃子主要進口商品的價格變動”作為人民幣匯率變動的依據(jù)。在國際商品市場價格因美元貶值而上漲時，人民幣則相應(yīng)升值，從而盡量確保國內(nèi)企業(yè)進口原材料價格相對穩(wěn)定，避免中國國內(nèi)物價因國際商品市場價格漲跌而起落，從而剪斷人民幣和美元之間的“連襠褲”，弱化美聯(lián)儲貨幣政策對中國經(jīng)濟的干擾。

如此匯率制度當(dāng)然會加大央行對人民幣匯率的管理難度，但如果我們確信“匯率制度必須為本國經(jīng)濟服務(wù)”的基本原則，那我們就不該拒絕考慮這樣的匯率制度改革。中國是以實體經(jīng)濟為本的國家，尤其是制造業(yè)，在開放背景下，中國制造注定要走“全球采購、全球銷售”的道路，因此我們有必要改革人民幣匯率制度，謹防美元突然大幅貶值，并導(dǎo)致中國進口商品，尤其是進口糧食價格大幅上升，威脅國家經(jīng)濟和食品安全。

有人會問，如果人民幣因國際商品價格大幅上漲而劇烈升值，那會不會導(dǎo)致中國商品出口受阻？不會！第一，如果國際大宗商品市場因美元大幅貶值而上漲，全世界所有商品價格就都會上漲，中國商品價格不會顯得更貴；第二，如果世界各國因為用美元購買中國商品很貴，勢必要增加人民幣儲備，有利于人民幣國際化；第三，就算中國沿襲現(xiàn)在的匯率制度，中國商品出口價格也會因為進口價格大漲而大漲，不會比實施“新匯率制度”更貴。

有人會說，這樣的匯率制度會否導(dǎo)致中國外匯儲備大起大落。很可能，但這是發(fā)展中國家之所以要把外匯儲備當(dāng)成“防火墻”的核心要義。歷史地看，任何匯率制度從來都是“雙刃劍”，有利則必然有弊。但無論如何，我們都應(yīng)在充分權(quán)衡利弊的基礎(chǔ)上，對“不得不看美元臉色的匯率制度”實施改革。

毫無疑問，匯率制度改革還有許多好方法，但無論如何，我們需要讓“匯率制度”更加有利于中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，有利于人民財富的真實增長，有利于擺脫美元控制，尤其是要弱化美聯(lián)儲貨幣政策對中國經(jīng)濟的干擾。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2024年第14期）