《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》首席評(píng)論員 鈕文新

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的評(píng)價(jià)一般基于兩大指標(biāo)：其一是美國(guó)的物價(jià)指標(biāo)CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）或PCE（個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)），控制目標(biāo)在2%左右；其二是美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況，參考指標(biāo)為非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率等，曾經(jīng)失業(yè)率的控制指標(biāo)在5%附近，而非農(nóng)就業(yè)指標(biāo)則沒(méi)有明確的控制線。但數(shù)年來(lái)，美國(guó)的失業(yè)率一直保持在4%以下，似乎已經(jīng)失去了貨幣政策走勢(shì)的參考意義，而目前，非農(nóng)就業(yè)人口變化則更多地指引市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策方向的判斷。

6月4日，高盛交易員Cosimo Codacci-Pisanelli發(fā)布最新報(bào)告指出，美聯(lián)儲(chǔ)降息更可能是美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的推動(dòng)，而不是通脹下滑。他的理由有三：其一，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布4月職位空缺數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期；其二，4月非農(nóng)就業(yè)人口增加17.5萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于22萬(wàn)人預(yù)期；其三，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在最近一次講話(huà)中談到，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)“意外”惡化，美聯(lián)儲(chǔ)將降息，盡管他認(rèn)為這種可能性很小。

美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)動(dòng)利率的依據(jù)更多是依據(jù)就業(yè)，但已大約兩年了，美國(guó)各界對(duì)非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)的懷疑日甚一日。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口大增27.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)超18.5萬(wàn)人的預(yù)期值。但矛盾的是：美國(guó)失業(yè)率統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)卻上升至4%，且有“小非農(nóng)就業(yè)”之稱(chēng)的美國(guó)民間就業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)也遠(yuǎn)低于預(yù)期值。

有分析認(rèn)為，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是對(duì)企業(yè)調(diào)查的結(jié)果，企業(yè)正在用更多的兼職工、臨時(shí)工替代正式工，而完成同樣的工作量，兼職工、臨時(shí)工的使用量會(huì)大于正式工，因?yàn)榕R時(shí)工、兼職工可能每天只能干幾個(gè)小時(shí)。還有一種觀點(diǎn)是：一個(gè)兼職工身兼數(shù)職，但每個(gè)職位上都被企業(yè)統(tǒng)計(jì)一次，這使得一個(gè)人被重復(fù)統(tǒng)計(jì)。

總之，美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)質(zhì)疑甚多。美國(guó)費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查稱(chēng)：在2022年3月到2022年6月期間，美國(guó)凈增加了1.05萬(wàn)個(gè)新工作崗位，而不是勞工統(tǒng)計(jì)局對(duì)各州估計(jì)總和的112.15萬(wàn)個(gè)工作崗位，兩者差異之大令人咋舌。

美國(guó)加州加登格羅夫，一家人走過(guò)麥當(dāng)勞的招聘標(biāo)語(yǔ)。 

不過(guò)，最近的情況似乎有點(diǎn)變化。2024年7月5日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局對(duì)4月份和5月份的非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行了大幅修正，4月份的非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從原先的16.5萬(wàn)人下修至10.8萬(wàn)人，5月份的新增就業(yè)人數(shù)也從27.2萬(wàn)人下調(diào)至21.8萬(wàn)人。如此大幅修正引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈不滿(mǎn)。人們普遍認(rèn)為，如此大幅度的數(shù)據(jù)調(diào)整，實(shí)際證明了市場(chǎng)對(duì)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)造假、粉飾繁榮的猜測(cè)。

問(wèn)題僅僅是造假這么簡(jiǎn)單？實(shí)際上，這背后恐怕潛在更大的問(wèn)題：面對(duì)美國(guó)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況，美國(guó)的利率水平已經(jīng)“超高”了。也就是說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)該減息但沒(méi)減息，而處于“過(guò)調(diào)”狀況。既然是就業(yè)數(shù)據(jù)造假帶來(lái)的“超高利率”，美聯(lián)儲(chǔ)不知道？還是不得不維系“超高利率”？可能是后者。為什么美聯(lián)儲(chǔ)不得不維系“超高利率”？關(guān)鍵因素在于：美國(guó)國(guó)債需要較高的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。

也就是說(shuō)，如果國(guó)債利率因美聯(lián)儲(chǔ)降息而走低，美國(guó)國(guó)債發(fā)行勢(shì)必發(fā)生困難，以致美國(guó)國(guó)家信用再次大為折損，進(jìn)一步威脅美元霸權(quán)地位。畢竟，美國(guó)國(guó)債水平已達(dá)34.8萬(wàn)億美元，而且美國(guó)國(guó)債正在因美國(guó)財(cái)政入不敷出而變成“無(wú)底洞”。所以，美聯(lián)儲(chǔ)正在盡可能長(zhǎng)時(shí)間維系高利率，為美國(guó)國(guó)債提供較高的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”，保持對(duì)全球資本的吸引力。

那為什么還要調(diào)降非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)？因?yàn)闊o(wú)奈。面對(duì)各方質(zhì)疑，總要給個(gè)交代，但從4月份的10萬(wàn)人增長(zhǎng)到5月份的21萬(wàn)，著實(shí)是個(gè)不錯(cuò)變化，所以他們敢于作出修正決策。但修正之后的數(shù)據(jù)一定真實(shí)嗎？未必。水分多大？天知道。

（本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2024年第13期）