《中國經(jīng)濟周刊》首席評論員 鈕文新 

高頻交易收割股市散戶投資者的問題不斷發(fā)酵，從股市交易量萎縮的現(xiàn)實看，是否預示著已經(jīng)有部分中小投資者清倉或只保留極低倉位？無論如何，暫避風險的投資者應該仍對中國股市治理抱有期待，希望管理層痛下決心，盡快清理市場不公。此時此刻的股市管理者尤其不能抱有僥幸心理，希望能站在國家金融安全、站在人民利益的高度，從善如流。

從市場對高頻交易的解讀看，為之辯護者無非有兩條理由：其一，高頻交易為市場提供了流動性；其二，高頻交易會使股票市場定價更有效率。這兩條理由成立嗎？回答是否定的。

第一，高頻交易為股市帶來的流動性，無非是交易量和換手率，但歷史事實證明：股票市場的交易量和換手率并非越高越好，美國股市連漲15年，但交易量和換手率和中國股市相比很突出嗎？為什么美股漲而A股跌？關(guān)鍵問題在于：股市需要的是長期限的資本流動性，而絕非短期、甚至超短期的貨幣流動性。高頻交易，哪怕是每秒300筆的所謂程序化交易，它所帶給股市的流動性顯然是超級短暫的流動性，這樣的流動性對于資本市場絕不該是流動性主體。

第二，所有高頻交易都號稱自己是“中性交易”，但理論上說，嚴格的“中性交易”猶如“套期保值”，是不以賺錢為目標的。但高頻交易的程序設(shè)計僅僅是為了“套期保值”？當然不是。它們必定是為了賺錢。歷史地看，高頻交易程序設(shè)計的邏輯基礎(chǔ)就是：（1）賺盡股價波動中的每一分錢；（2）盡可能捕捉趨勢性機會。這兩個邏輯相加，勢必導致固化市場趨勢的作用。尤其是在A股市場資本流動性不足，投資者信心匱乏的背景下，市場易跌難漲，加之高頻交易固化趨勢，就會導致今天A股市場的行情走勢，5月20日之后的走勢實際非常典型。這樣的行情使得散戶投資者、以及耐心資本成為受害者。

第三，高頻交易固化市場趨勢的結(jié)果必然是：市場交易只講趨勢、不講價值。而實際情況也是，長期投資、價值投資往往失敗，如此看來，“高頻交易會使股票市場定價更有效率”符合事實嗎？所以，高頻交易絕非股市價值發(fā)現(xiàn)者，而是相當程度上的“價值破壞者”。

正因如此，我們沒有理由為高頻交易辯護。實際上，發(fā)達金融市場對于高頻交易都有嚴格管控。美國經(jīng)濟學家、1981年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主詹姆斯·托賓，早在1972年就在普林斯頓大學的一次演講中提出：“往國際金融市場——這一飛速運轉(zhuǎn)的車輪中擲些沙子”。這個“沙子”就是所謂“托賓稅”，目的就是讓飛速運轉(zhuǎn)的“金融車輪”慢下來。

歷史事實告訴我們：在整個世界被新自由主義貨幣理論統(tǒng)治，金融自由化大行其道的過程中，“金融車輪”之所以越轉(zhuǎn)越快，其理由無非就是不斷提高金融效率。什么效率？金融商品的定價效率，金融資源的配置效率。結(jié)果是什么？金融空轉(zhuǎn)，脫實向虛。為什么？因為市場發(fā)現(xiàn)只有金融“來錢快”、有效率，與之相比，所有實體經(jīng)濟都沒效率。

的確，2008年之前，國際金融市場飛速運轉(zhuǎn)，而且越轉(zhuǎn)越快。2008年，歐美各國提出并實施“托賓稅”抑制轉(zhuǎn)速。其核心理念是：扭轉(zhuǎn)金融短期化趨勢。怎么辦？根本的抑制金融轉(zhuǎn)速的方法是：調(diào)整M2結(jié)構(gòu)，大幅增加M2中基礎(chǔ)貨幣、尤其是長期基礎(chǔ)貨幣，同時壓低貨幣乘數(shù)（貨幣流轉(zhuǎn)速度）。

這實際是否定了新自由主義貨幣理論，也是貨幣政策的一次重大改革。從結(jié)果看，依從這一改革的很多國家都出現(xiàn)了一個共同現(xiàn)象：股市連續(xù)上漲。原因是：金融市場中長期的、適配資本市場需求的資本流動性大幅增加。而沒有實施這一改革的國家，股市走勢往往相反。

推動金融高質(zhì)量發(fā)展，走中國特色金融發(fā)展之路，首先就是要嚴格遵從金融為實體經(jīng)濟服務的宗旨。如果確信這個原則，那就應當明確：中國不需要“飛轉(zhuǎn)的金融”。因為，實體經(jīng)濟需要更加沉穩(wěn)、更加扎實的金融服務，而“飛轉(zhuǎn)的金融”一定是金融投機套利的載體，是背離金融為實體經(jīng)濟服務宗旨的。

很多人非常擔心中國金融市場管理者糾纏在具體細節(jié)中，而忽視、甚至背離大道。實際上，在評價高頻交易、轉(zhuǎn)融通做空等交易制度的問題上，就存在“技背其道”的味道。有人會說，提高高頻交易的交易成本不就是“托賓稅”？是。但我們的問題是，我們要走中國特色金融發(fā)展之路，而高頻交易與此道路是否吻合？回答這個問題關(guān)鍵要看：高頻交易是否符合廣大人民群眾的利益。

大家都理解：取締高頻交易、轉(zhuǎn)融通做空絕不可能一蹴而就，因為這部分流動性突然消失，股市會有風險。但管理層至少要給出明確的態(tài)度和時間表，這不僅大幅扭轉(zhuǎn)市場預期，同時可以激勵資本流動性回流資本市場。只有資本流動性越發(fā)充裕，貨幣流動性就可以被嚴厲壓縮了。

現(xiàn)在要堅決防止惡性循環(huán)——資本流動性越少，資本市場越依賴貨幣流動性，高頻交易帶來的流動性；高頻交易肆意“割韭菜”，導致資本流動性進一步流失。這樣惡性循環(huán)的結(jié)果是什么？管理層絕不能掉以輕心，更不能心存僥幸。

責編：姚坤