《中國經(jīng)濟周刊》 記者 謝瑋

發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點。日前，為貫徹落實《國務院關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，更好服務科技創(chuàng)新，促進新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，《資本市場服務科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》等政策措施陸續(xù)出臺，全方位提出支持性舉措。

在5月25日上午舉行的第十九屆中國經(jīng)濟論壇“新質(zhì)生產(chǎn)力增強先進制造新動能”分論壇上，中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤圍繞“資本市場如何推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”進行了主旨發(fā)言。

“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，資本市場的高質(zhì)量發(fā)展扮演著重要角色?！惫軡硎?。

推動資本市場服務新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展

如何推動資本市場服務新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展？管濤對此提出了幾點思考：

其一，優(yōu)化發(fā)行上市相關制度安排。曾經(jīng)由于制度限制，部分優(yōu)秀的公司無法在A股上市。而反觀其他國家資本市場，如英偉達、特斯拉等企業(yè)，雖然長期虧損，但通過資本市場多輪融資，逐漸成長為杰出的大型企業(yè)。相較而言，我國資本市場在此方面仍有提升空間。數(shù)據(jù)顯示，2018年到2024年3月，美股(不含SPAC上市企業(yè))和港股上市的企業(yè)中，未盈利企業(yè)的占比分別約50%和20%，而自2019年科創(chuàng)板創(chuàng)設以來，A股未盈利公司上市占比為9.5%。

技術革命性突破能夠催生新質(zhì)生產(chǎn)力，但這種突破和創(chuàng)新伴隨著不確定性。因此，資本市場是否能夠適應科技型企業(yè)在不同成長階段所需的融資需求，應當是資本市場發(fā)行上市制度改進的重要考量。

其二，支持股權激勵和并購重組。在海外成熟市場中，股權激勵與并購重組被廣泛認為是促進科技創(chuàng)新發(fā)展的重要制度安排。2023年，A股上市公司控制權交易數(shù)量約占上市公司數(shù)量的2.6%，而美股長期在5%以上。可見，我們在該領域還有進一步的提升空間。同時，股權激勵作為一種風險共擔、收益共享的機制，也亟待改進與提升。

其三，更好利用債券融資工具。建議統(tǒng)一科技創(chuàng)新主體發(fā)債支持標準，推出科創(chuàng)票據(jù)、公司債等多樣化債券產(chǎn)品，同時提高科創(chuàng)債等產(chǎn)品交易活躍度。需要明確的是，資本市場并不僅限于股票市場，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供債券融資同樣不可或缺。

其四，著力打造一流投資銀行和投資機構。2013年，阿里巴巴無法在中國香港上市的一個重要原因是，當時的香港市場上市制度要求同股同權，而阿里巴巴對上市的需求不是同股同權。隨后，港股調(diào)整了相應的上市規(guī)定，內(nèi)地也隨之進行了上市制度改革，包括引入支持未盈利公司上市的相關制度安排。然而，我們?nèi)悦媾R一個問題：對于一些有著獨特上市要求的公司，投資機構缺乏相應的定價能力。部分公司在上市后股價破發(fā)或長期無法實現(xiàn)盈利，最終無法回饋資本市場的投資者，進而影響了投資者的信心。

在投資端，應積極鼓勵機構投資者針對新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)構建專門的價值評估體系，以更好地適應其獨特的產(chǎn)業(yè)、技術和商業(yè)模式，從而在估值層面為其發(fā)展提供堅實后盾。在市場端，應增發(fā)更多專注于新質(zhì)生產(chǎn)力的主題性投資基金，使更多投資者能夠分享新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的紅利。

其五，培育長期資本和耐心資本。政府應出臺對風投更加優(yōu)惠的財稅政策，并健全風險投資法律法規(guī)體系；相關部門應對資本設置更長周期投資回報率的業(yè)績考核標準，并建立更為寬容的錯誤容忍機制；對不同類別私募投資基金特別是創(chuàng)業(yè)投資基金實施差異化監(jiān)管，以調(diào)動不同風險偏好投資者的積極性；健全多元化退出機制，暢通私募股權和創(chuàng)業(yè)投資基金“募投管退”各環(huán)節(jié)；營造政府領投、機構跟投的氛圍，但要避免一哄而上；穩(wěn)步推進金融領域制度型開放，吸引中長期外資來華展業(yè)興業(yè)。

其六，進一步完善市場監(jiān)管體系。證監(jiān)會主席吳清曾指出，資本市場要強本強基、嚴監(jiān)嚴管，市場內(nèi)在穩(wěn)定機制建設需要“一個基石”和“五個支柱”，即高質(zhì)量的上市公司作為“一個基石”，以及更合理的資金結構、更完善的基礎制度、更有效的市場調(diào)節(jié)機制、更優(yōu)質(zhì)的專業(yè)服務和更嚴格的監(jiān)管執(zhí)法“五個支柱”系統(tǒng)推進。因此，必須嚴厲打擊偽創(chuàng)新和與之相關的造假行為，完善相關的市場監(jiān)管體系。同時，還應采取措施規(guī)范上市公司分紅和減持，讓高質(zhì)量的上市公司為投資者提供合理回報。

積極利用資本市場支持創(chuàng)新發(fā)展

在論壇現(xiàn)場，管濤還對吉林省經(jīng)濟快速發(fā)展、吉林市城市發(fā)展水平和整體環(huán)境給予高度評價。

近兩年，吉林省經(jīng)濟復蘇速度在全國位居前列。管濤說，吉林市在全省乃至東北地區(qū)的眾多經(jīng)濟指標中也名列前茅，這表明經(jīng)濟活力正在逐步恢復。

談到吉林發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力應在哪些方面發(fā)力，管濤說，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，吉林應當結合當?shù)貙嶋H，尋找突破。

“首先，可以借助資本市場的力量對一些制造業(yè)企業(yè)進行改造升級，對接新技術，創(chuàng)新模式，加強新理念，讓制造業(yè)實現(xiàn)突破性發(fā)展?！惫軡J為，“傳統(tǒng)”與“新興”之間并沒有不可逾越的鴻溝。若利用各種政策措施對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)進行改造，使其符合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也可以被打造成先進制造業(yè)。比如，已經(jīng)具備基礎的汽車制造等產(chǎn)業(yè)，如果能夠成功實現(xiàn)向新能源轉型，將具有廣闊的發(fā)展前景。

“其次，應充分利用資本市場的優(yōu)勢，激發(fā)特定產(chǎn)業(yè)及企業(yè)的活力與潛能。”管濤認為，作為農(nóng)業(yè)大省，吉林省可以利用資本力量在農(nóng)業(yè)領域技術創(chuàng)新、生產(chǎn)要素配置等方面取得新突破，讓農(nóng)業(yè)在新時代發(fā)揮新作用。另外，旅游業(yè)方面也可以進行深入探索，對照新質(zhì)生產(chǎn)力基本內(nèi)涵，實現(xiàn)新突破。

管濤還建議，吉林省應穩(wěn)步推進對外開放，加大金融領域制度型開放，引進外資，與國際接軌。同時，做好事前事中事后監(jiān)管，有效防范化解風險。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2024年第11期）