《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》首席評(píng)論員 鈕文新

以套利為目的，讓錢(qián)在金融系統(tǒng)里“擊鼓傳花”，就是所謂“金融空轉(zhuǎn)”。其結(jié)果是：錢(qián)的價(jià)格（利率）越傳越高，最后給到實(shí)體企業(yè)手里。

如果一筆資金在金融系統(tǒng)里不停地倒手，從而抬高了資金價(jià)格，央行壓低利率、壓低信貸成本的努力，以及貨幣政策效率都會(huì)大打折扣，這就是所謂“貨幣政策傳導(dǎo)不暢”。整個(gè)過(guò)程中，一面是央行不斷壓低短期利率，另一面卻是企業(yè)因信貸成本太高而拒絕增加信貸。所以，決策層不斷強(qiáng)調(diào)“疏通貨幣政策傳導(dǎo)”，而且最近更多在強(qiáng)調(diào)：抑制“金融空轉(zhuǎn)”。

一般而言，人們都會(huì)把“金融空轉(zhuǎn)”的板子打到金融投機(jī)者的身上。對(duì)不對(duì)？當(dāng)然說(shuō)沒(méi)錯(cuò)！但我們更需要看到的是：“金融空轉(zhuǎn)”之所以大行其道，關(guān)鍵是金融市場(chǎng)給了“空轉(zhuǎn)套利”的空間。

金融為什么出現(xiàn)“空轉(zhuǎn)套利”的空間？金融短期化。也就是現(xiàn)在流行的那個(gè)說(shuō)法：中國(guó)金融“不缺資金但缺資本”，或者最近說(shuō)得很多的所謂“錢(qián)多本少”。為什么“錢(qián)多本少”會(huì)導(dǎo)致“金融空轉(zhuǎn)”？因?yàn)槎体X(qián)多則便宜，長(zhǎng)錢(qián)少則貴。這使得“短錢(qián)借新還舊地滾動(dòng)，把短錢(qián)接成長(zhǎng)錢(qián)”，其間就有套利空間，導(dǎo)致“金融空轉(zhuǎn)套利”。

所以，治理“金融空轉(zhuǎn)”，必須首先治理金融短期化，構(gòu)建金融長(zhǎng)期化、資本化的市場(chǎng)趨勢(shì)。試想，如果長(zhǎng)期資本豐沛而廉價(jià)，那短錢(qián)和長(zhǎng)錢(qián)之間還有套利空間嗎？

如何構(gòu)建金融長(zhǎng)期化、資本化的市場(chǎng)趨勢(shì)？首先要從央行做起，改革貨幣政策方式，以基礎(chǔ)貨幣的充足化、長(zhǎng)期化推動(dòng)金融的長(zhǎng)期化、資本化，這是基礎(chǔ)。如果沿襲過(guò)去那種依托貨幣乘數(shù)提高去推高M(jìn)2增速的做法，金融短期化和金融空轉(zhuǎn)會(huì)越發(fā)嚴(yán)重。

應(yīng)當(dāng)看到，央行強(qiáng)調(diào)“釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性”已經(jīng)有一段時(shí)間了。但“長(zhǎng)期流動(dòng)性”的投放力度是否足夠？應(yīng)當(dāng)說(shuō)，如果中國(guó)金融市場(chǎng)“空轉(zhuǎn)套利”問(wèn)題依然嚴(yán)重，說(shuō)明“長(zhǎng)期流動(dòng)性”投放力度尚未達(dá)成金融長(zhǎng)期化、資本化目標(biāo)。

當(dāng)然，我們并不能指望一蹴而就。畢竟，市場(chǎng)認(rèn)知和預(yù)期轉(zhuǎn)變需要過(guò)程。比如，如果“長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣”投放力度過(guò)大，以致M2因短期借貸需求大幅走低而增速變慢，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。市場(chǎng)是否可以正確理解這一過(guò)程？是否可以習(xí)慣這一過(guò)程？又依據(jù)什么數(shù)據(jù)判斷市場(chǎng)流動(dòng)性是否充足？總之，一系列新情況需要市場(chǎng)逐漸適應(yīng)，所以“長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣”的釋放腳步需要適中，而避免過(guò)猶不及。

但無(wú)論如何，消除金融短期化和空轉(zhuǎn)套利需要央行從貨幣機(jī)制上加倍努力。尤其需要多向市場(chǎng)解釋?zhuān)屖袌?chǎng)盡快理解金融長(zhǎng)期化、資本化過(guò)程中必然會(huì)出現(xiàn)的“表面異常、實(shí)則正常”的金融現(xiàn)象，從而加快金融長(zhǎng)期化、資本化進(jìn)程，讓金融更好為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，為科技創(chuàng)新服務(wù)。

責(zé)編：姚坤