《中國經(jīng)濟周刊》 記者 謝瑋丨北京報道

近兩年，增額終身壽險、年金險、萬能險等分紅型保險產(chǎn)品成了“網(wǎng)紅產(chǎn)品”，因其提供保本保底收益而備受投資者青睞。不過，分紅險的投資回報并不固定，它與險企的投資經(jīng)營狀況直接掛鉤。

面對長端利率中樞下移疊加資本市場低位震蕩，持有十萬億級資產(chǎn)的險企，投資表現(xiàn)究竟如何？

3月28日，A股五大上市險企2023年年報披露落下帷幕，其投資“戰(zhàn)績”隨之揭曉。在近日密集召開的業(yè)績說明會上，上市險企管理層透露了下一步投資動向和投資路線。險資如何看待未來的投資機會? 下一步去哪兒？

投資資產(chǎn)規(guī)模創(chuàng)新高，投資業(yè)績拖累凈利潤

得益于保險負債端的強勁表現(xiàn)，2023年上市險企的投資資產(chǎn)規(guī)模仍在高速增長。《中國經(jīng)濟周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至2023年末，五大上市險企投資資產(chǎn)規(guī)模合計高達16.08萬億元。

從投資資產(chǎn)規(guī)?？矗袊藟圩鳛榇笮蜋C構(gòu)投資者，截至期末，在管投資資產(chǎn)規(guī)模已增長至5.67萬億元，高居榜首。中國平安、中國太保次之，分別為4.72萬億元、2.92萬億元，中國人保、新華保險投資資產(chǎn)規(guī)模也超過1.3萬億元。

不過，在投資組合管理中，規(guī)模與收益的平衡始終是一個難題：隨著組合規(guī)模擴大，維持與以前相同的收益水平會變得更加困難。

特別是在長端利率低位運行、權(quán)益市場震蕩波動的大背景下，疊加會計準則變更等影響，險企投資表現(xiàn)難言樂觀。

整體來看，2023年，五大上市險企的總投資收益合計3844.7億元，同比下滑15.24%；實現(xiàn)凈投資收益5524.2億元，同比下降0.45%。

投資收益呈現(xiàn)“一升四降”。具體來看，中國平安、中國太保、中國人保、中國人壽、新華保險2023年的總投資收益分別為1238.99億元、522.37億元、441.15億元、1419.68億元、222.51億元，同比變動分別為32.78%、-28.3%、-19.7%、-24.38%、-50.25%。

數(shù)據(jù)顯示，2023年，五大上市險企超16萬億元總體投資資產(chǎn)的收益率已降至3%附近。五大上市險企總投資收益率位于1.8%～3.3%區(qū)間，明顯低于2022年的2.5%～4.6%區(qū)間。凈投資收益率同樣整體下滑，位于3.4%～4.5%區(qū)間。具體來看，中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險的凈投資收益率同比分別下降0.23、0.5、0.3、0.6和1.2個百分點。

投資收益下滑，拖累了一眾險企的凈利潤。根據(jù)年報，2023年5家上市險企合計歸母凈利潤1655.17億元，同比下降23.25%。具體來看，中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險歸母凈利潤分別同比下降34.2%、22.83%、27.08%、10.23%和11.3%。

形勢不由人。上市險企集體宣布下調(diào)長期投資回報率、風(fēng)險貼現(xiàn)率等經(jīng)濟假設(shè)。整體來看，上市險企將長期投資回報率從5%下調(diào)至4.5%左右，風(fēng)險貼現(xiàn)率由10%～11%不等下調(diào)至8%～9.5%不等。這也是時隔7年，上市險企再次下調(diào)長期投資回報率假設(shè)。

投資收益率假設(shè)是保險公司產(chǎn)品定價、準備金計提以及內(nèi)含價值計算等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的重要參數(shù)。調(diào)低未來投資收益率假設(shè)，意味著保險公司預(yù)期未來的投資回報會降低。

從保險產(chǎn)品的角度來看，其帶來的影響最終將反映在保險產(chǎn)品的各個方面，包括產(chǎn)品價格、保障范圍、投資回報等。

政策暖風(fēng)頻吹

權(quán)益配置尚有提升空間

作為近年來被寄予厚望的增量資金，監(jiān)管部門此前多次呼吁中長期資金入市，對險資入市進行“松綁”。

去年9月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標準的通知》，打開增量險資入市空間。10月，財政部下發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》，將此前的凈資產(chǎn)收益率只考察當年值，改為3年周期均值和當年值各占50%。

險資增配權(quán)益資產(chǎn)是否如期而至？

《中國經(jīng)濟周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，五大上市險企的權(quán)益類資產(chǎn)占投資組合比重均較年初有所提升，不過總體仍然保持低位。

據(jù)中國人壽披露，截至2023年末，公司投資資產(chǎn)達5.67萬億元，較 2022 年底增長12.0%。資金配置的主要品種中，債券配置比例由 2022 年底的 48.54%提升至 51.59%，定期存款配置比例由 2022 年底的 9.59%變化至 7.12%，債權(quán)型金融產(chǎn)品配置比例由 2022 年底的 8.98%變化至 8.46%，股票和基金（不包含貨幣市場基金）配置比例由 2022 年底的 11.34%變化至 11.20%。

中國人保則在年報中披露，截至2023年末，公司公允價值計量的權(quán)益投資規(guī)模由年初的2580.22億元增至3075.93億元，增加了495.71億元；所占公司投資組合比重由年初的20.1%增加至21.5%，增加了1.4個百分點。

此外，中國太保2023年報披露，公司堅持基于保險負債特性的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，投資業(yè)績表現(xiàn)較強韌性的債權(quán)類金融資產(chǎn)占比 74.5%，較年初上升 5.4 個百分點；股權(quán)類金融資產(chǎn)占比 14.5%，較年初下降 0.3 個百分點，其中核心權(quán)益（括股票和權(quán)益型基金）占比 10.7%，較年初下降 0.8 個百分點。

險企資金大多來源于長期的保單負債，這就要求其投資必須穩(wěn)健，以確保能長期、穩(wěn)定地回報保單持有人。為了保持公司的持續(xù)發(fā)展和給予客戶合理回報，在投資活動中，保險公司需要嚴格控制風(fēng)險，避免因投資失利而影響公司的償付能力和穩(wěn)健運營。

因此，險資配置往往需要尋求相對安全、具有穩(wěn)定收益的投資資產(chǎn)。

固收類產(chǎn)品一直是險資投資收益的“定海神針”。然而，隨著地產(chǎn)和平臺融資“降溫”，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺進一步加大了險資配置壓力。這使得險企尋找新的投資標的，從而增加收益彈性和提升整體投資收益水平。

2023年，險資在股票ETF、公募REITs的配置上加大了力度。

近年來，長期利率下行對保險行業(yè)帶來不小挑戰(zhàn)，在業(yè)績會上，中國太保集團首席投資官蘇罡透露，從固收角度看，公司過去一直在努力提升長期甚至是超長期利率債的配置比例，有效持續(xù)縮短久期差，同時努力降低信用類產(chǎn)品占比，有效規(guī)避了市場上一些重大的信用風(fēng)險。去年，公司資產(chǎn)管理平臺也拿到了ABS和REITs相關(guān)的業(yè)務(wù)資格，從而進一步探索創(chuàng)新類的固收產(chǎn)品和類固收產(chǎn)品，提升整體凈投資收益效果。

華創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管首席分析師徐康預(yù)計,過去非標是險資增厚收益的手段之一，但在“資產(chǎn)荒”背景下或面臨非標轉(zhuǎn)標（注：將非標準化債權(quán)轉(zhuǎn)化為標準化債權(quán)），預(yù)計部分資金將增配權(quán)益類資產(chǎn)。險資權(quán)益配置尚有提升空間，高股息、低估值、低波動、高ROE（較高的凈資產(chǎn)收益率） 資產(chǎn)或受險資青睞。

加碼A股、增配高股息資產(chǎn)成一致選擇

下一步險資去哪兒？在市場固收利率持續(xù)低位、權(quán)益資產(chǎn)加大波動的背景下如何把握保險資金資產(chǎn)配置方向？在業(yè)績說明會上，各家險企對此進行了披露，紛紛展現(xiàn)了對資本市場和未來發(fā)展的信心。

“我們堅定看好中國資本市場，A股和H股市場已經(jīng)非常具有投資價值，公司將積極參與A股和H股投資?！毙氯A保險董事長楊玉成說，2024年要改善投資業(yè)績，給公司帶來投資豐厚的收益，主要是在“做長、做寬、做深”三個方向發(fā)力。

他還表示，新華保險的資產(chǎn)當量比較大，手握萬億資產(chǎn)，投資將堅持行業(yè)分散、個股分散的原則來分散風(fēng)險，對于高分紅高股息、高科技行業(yè)、老行業(yè)龍頭類和有流動性的、具有新經(jīng)濟特征的新能源、高科技、大消費類，以及礦產(chǎn)黃金等資源類（標的），該公司都會積極參與。在業(yè)績會上，新華保險副總裁、總精算師兼董事會秘書龔興峰表示，2023年投資市場的波動給整個壽險業(yè)上了一堂生動的利差損風(fēng)險課程。

“課程就在于利率的杠桿作用，特別是長期負債的杠桿作用，如果收益不能覆蓋負債成本的話，產(chǎn)生的損失可能是巨大的?！饼徟d峰表示，面對這種情況，首先就要提到資產(chǎn)負債管理，要加強長期主義思想理念落地，把握好壽險經(jīng)營的規(guī)律，還要提高差異化競爭能力，真正加強資產(chǎn)負債管理的聯(lián)動，打穿資產(chǎn)與負債端的壁壘。

他認為，需要通過創(chuàng)新來解決問題?！氨热纾行┊a(chǎn)品對利率的敏感度比較高，新華保險下一步會加大對利變性產(chǎn)品，比如萬能、分紅產(chǎn)品的創(chuàng)新力度、銷售力度，從長期的角度來講，更好地做好資產(chǎn)負債管理，壓降利差損風(fēng)險可能的敞口?！?/p>

蘇罡則表示，在股票市場上，太保已經(jīng)堅持了近10年的高股息策略，特別是在新會計準則實施過程中，通過配置低估值、高股息、盈利前景良好的股票品種，來壓實核心股票倉位，確保提升整體資產(chǎn)收益的穩(wěn)定性。“在過去一年里，我們從高股息股票中所獲得的股息和分紅比例大幅提升了近40%，這使得我們的凈投資收益率保持了相對同業(yè)更好的穩(wěn)定狀態(tài)?！?/p>

“未來向好，前景可期?！敝袊桨布瘓F副總經(jīng)理付欣在業(yè)績會上表示，在看好宏觀前景的前提下，中國平安在權(quán)益類資產(chǎn)配置方面，一是抓住成長股中的確定性；二是抓住分紅型價值股，即“啞鈴型”結(jié)構(gòu)的均衡配置模式。

在業(yè)績會上，中國人壽副總裁劉暉表示，公司將堅持資產(chǎn)負債匹配的原則，堅持長期投資、價值投資和穩(wěn)健投資，也堅定中國經(jīng)濟持續(xù)向好、回升向好的信心。據(jù)劉暉介紹，今年該公司的大類資產(chǎn)配置基本會保持穩(wěn)定，但在具體的品種構(gòu)建上會有所加強。具體而言，在權(quán)益方面，會堅持策略多元化和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，發(fā)揮長期資金優(yōu)勢，在布局投資提升收益的同時，重點關(guān)注高股息股票的配置價值，降低權(quán)益組合波動性。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2024年第7期）