《中國經(jīng)濟周刊》首席評論員 鈕文新

最近人民幣兌美元匯率波動較大，這引起了國內(nèi)一些人士的警惕，他們擔(dān)心國際金融市場有人在刻意做空人民幣。這樣的擔(dān)心不無道理。

從美國方面看，它需要全球資本流向美國，以支持其財政困局和所謂“再工業(yè)化”的努力。所以，美國利用烏克蘭危機破壞了歐洲穩(wěn)定，使本該流入歐洲的實業(yè)資本轉(zhuǎn)向美國，而且不斷在亞洲挑事，試圖讓本該流向日本、東亞、東南亞、尤其是中國的資本轉(zhuǎn)向美國。為了達(dá)成目標(biāo)，美國甚至不惜通過“暴力加息”以增強美國國債的吸引力。

一段時期以來，中國股市上有輿論說，要把人民幣匯率走勢和股票市場走勢粘合在一起，強調(diào)二者之間存在“正相關(guān)關(guān)系”：即人民幣升值，股市就該上漲；人民幣貶值，股市就該跌。這一觀點對嗎？市場邏輯表明，如果人民幣匯率與股市的“正相關(guān)關(guān)系”確立，則意味著A股市場走勢被外資流動控制，而這和外資在A股所占的比例根本不符。所以，我們必須防微杜漸，一方面高度重視人民幣匯率的穩(wěn)定性，一方面積極破解一些似是而非的市場輿論。

針對人民幣匯率問題，沒有理由指望“固定匯率制度”重現(xiàn)，同時也不能指望人民幣匯率完全依托市場自由起伏。歷史告訴我們：匯率是國家戰(zhàn)略工具，沒有任何一個國家的金融當(dāng)局可以完全放任本幣匯率自由波動。

為什么？因為匯率是兩國貨幣的比價關(guān)系，匯率的變化取決于兩國間經(jīng)濟指標(biāo)、物價狀況、利率差異、政治穩(wěn)定性等許多因素的對比，而市場供求變化僅僅是其中的一個因素。更重要的是：在當(dāng)今世界，兩國貨幣在外匯市場上的供求關(guān)系，往往取決于兩國貨幣地位、經(jīng)濟地位、貿(mào)易地位差異。

曾經(jīng)，美國作為進(jìn)口大國，常年保持貿(mào)易逆差，而中國作為出口大國，常年保持貿(mào)易順差。正是這樣的差異，導(dǎo)致中國外匯市場失衡，人民幣連續(xù)數(shù)年“單邊升值”，這會不會導(dǎo)致人民幣高估？

歷史經(jīng)驗表明：在特權(quán)貨幣、霸權(quán)貨幣實際存在的前提下，弱勢貨幣國家的外匯市場難以達(dá)成所謂“匯率均衡”，而弱勢貨幣國家?guī)胖蹈吖绖荼貢粐H金融大鱷盯上，并實施金融狙擊。實際上，這恰恰是許多發(fā)展中國家不斷發(fā)生不同程度的金融危機的關(guān)鍵原因之一。典型案例很多，比如當(dāng)年的亞洲金融危機，以及當(dāng)年甚至當(dāng)下的南美貨幣危機。

歷史一再證明，匯率的形成絕非一般性商品交易價格形成的過程。在霸權(quán)貨幣實際存在，各國貨幣地位實際差異懸殊的現(xiàn)實世界里，匯率往往是霸權(quán)國家、強勢貨幣國家時而隱性、時而顯性收割其他國家財富的工具。

國際金融博弈有時是非常殘酷的。我們不能被“金融自由化”的喧囂迷惑，要防止人民幣匯率大起大落傷害實體產(chǎn)業(yè)。如果我們堅持把金融服務(wù)實體經(jīng)濟作為根本宗旨，金融管理者就有必要通過保持人民幣匯率相對穩(wěn)定，為實體經(jīng)濟健康發(fā)展提供一個良好貨幣環(huán)境。

金融人很多認(rèn)為，進(jìn)出口企業(yè)都應(yīng)當(dāng)學(xué)會面對不斷波動的外匯市場，學(xué)會使用外匯衍生工具去管理匯率波動的風(fēng)險。但從實踐看，讓企業(yè)自己使用衍生工具去管理匯率波動難度很大。

第一，企業(yè)需要專門人才，這類人才的成本很高。

第二，中國外匯市場是機構(gòu)市場，機構(gòu)對漲跌趨勢的認(rèn)知高度趨同，從而加大了企業(yè)反向套保的成本。比如，一個出口企業(yè)手持現(xiàn)匯需要做空套保，但機構(gòu)認(rèn)為人民幣處于升值趨勢當(dāng)中，所以就不愿接受空單。怎么辦？為了彌補自身可能存在的損失，機構(gòu)會大幅提高空頭套保成本，從而阻止了實業(yè)企業(yè)的套保欲望。

第三，國內(nèi)套保成本過高，導(dǎo)致出口企業(yè)不愿將外匯匯回國內(nèi)，而是將外匯留存在境外銀行賬戶上，尤其是在中外利差較大的背景下，貿(mào)易順差變成了國際套利資金。同時，這還會導(dǎo)致另一個嚴(yán)重問題：人民幣出現(xiàn)貶值壓力。

按照一般金融理論，無論匯率升值或貶值都是“雙刃劍”，有利有弊，而最佳的匯率機制選擇應(yīng)當(dāng)是相對穩(wěn)定。但是，要保持匯率相對穩(wěn)定談何容易，因為在外匯市場上，重量級拳王一直都在等待徹底打殘輕量級拳手的機會。正因如此，中國必須始終保持警惕，堅持“有管理的浮動匯率制度”。

為此我們建議：（1）實施“企業(yè)匯率舒適度動態(tài)調(diào)查”，并依據(jù)調(diào)查結(jié)果制定“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”的匯率政策，為企業(yè)提供一個良好的貨幣匯率環(huán)境，降低企業(yè)匯率管理成本。（2）實施“彈性結(jié)售匯制度”：即出口企業(yè)按照國家規(guī)定，按照一定的“可變比例”進(jìn)行結(jié)匯，國家依此平衡外匯市場供求。

這是不是有悖于市場化改革方向？不，這是根據(jù)中國基本國情和國際貨幣霸權(quán)實際存在的外匯市場特征，尋找符合中國經(jīng)濟利益的政策選擇；這是為進(jìn)出口企業(yè)建立匯率屏障的一種措施，相信貿(mào)易企業(yè)都會積極配合，因為這會大大降低他們外匯管理的風(fēng)險和成本。

責(zé)編：姚坤