《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》首席評(píng)論員 鈕文新

近日，日本央行宣布將基準(zhǔn)利率從-0.1%到0，上調(diào)至0%至0.1%；同時(shí)，宣布取消收益率曲線(xiàn)控制（YCC）政策，將繼續(xù)以與之前大致相同的金額購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，而取消購(gòu)買(mǎi)ETF和房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）。這是日本央行2007年以來(lái)的首次加息，也標(biāo)志著其維持8年之久的“負(fù)利率時(shí)代”正式結(jié)束。

值得注意的是：又有人把3月19日A股市場(chǎng)調(diào)整，說(shuō)成是受日本加息影響，這是非要讓中國(guó)投資者的心理隨著外國(guó)政策起伏？不愿往壞處多想，但這的確關(guān)乎國(guó)人經(jīng)濟(jì)預(yù)期，在此不得不提出來(lái)，希望有關(guān)方面注意。

當(dāng)今世界上的許多事，恐怕不能再依常理思考。比如按常理，央行一次加息大都應(yīng)當(dāng)是25個(gè)基點(diǎn)，但日本此次加息不過(guò)10個(gè)基點(diǎn)；按常理，央行不能通過(guò)買(mǎi)入股票ETF和房地產(chǎn)投資信托基金去釋放基礎(chǔ)貨幣，但日本就這樣做了；按常理，加息同時(shí)收緊量化寬松，股票市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)下跌，日元應(yīng)當(dāng)升值，但日經(jīng)指數(shù)不跌反漲、日元不升反貶……如此等等，一反常態(tài)之事，不一而足。

當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局。恰恰基于這樣一個(gè)“大變局”，使得大量經(jīng)濟(jì)行為與結(jié)果之間，在邏輯關(guān)系上也會(huì)呈現(xiàn)出異乎尋常的變化。

面對(duì)巨變，如果我們看不清也理解不深，不能以更加深刻的邏輯原理去重新構(gòu)建我們的認(rèn)知，可能就會(huì)在巨變中迷失。

具體說(shuō)回到日本貨幣政策變化。第一，我們應(yīng)當(dāng)看到，連續(xù)8年的“負(fù)利率+極度量化寬松”的作用下，日本實(shí)際GDP已經(jīng)開(kāi)始正增長(zhǎng)，2023年的實(shí)際讀數(shù)為1.9%；與此同時(shí)，2022年、2023年日本CPI同比分別為2.5%和3.2%，而最新公布的2024年1月份CPI數(shù)據(jù)為同比2.2%，連續(xù)22個(gè)月超過(guò)2%的央行政策目標(biāo)，穩(wěn)定結(jié)束了1990年之后的通縮狀態(tài)；再有就是，日本溫和通脹和工資增長(zhǎng)已經(jīng)形成良性循環(huán)，而且2024年開(kāi)年得以進(jìn)一步確認(rèn)。這樣一些數(shù)據(jù)顯然是日本退出貨幣極度寬松的重要依據(jù)。

第二，日本退出貨幣極度寬松當(dāng)屬小心翼翼。比如，日本并未緊隨美國(guó)加息，而是等到自身經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)扎實(shí)穩(wěn)定了，才考慮退出問(wèn)題；再比如，日本央行明白，日本并未發(fā)生美國(guó)式的惡性通脹，所以加息僅僅10個(gè)基點(diǎn)，而且保留了國(guó)債購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，以此顯示日本央行只是希望退出“極度寬松”，而不是就此“緊縮貨幣”。

第三，退出“極度寬松”的貨幣政策，并不排除日本央行保留“正常寬松”的貨幣政策趨向，這恐怕是未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間的基本政策趨向?；谶@樣的判斷，日本央行的國(guó)債購(gòu)買(mǎi)量或會(huì)逐步遞減，但基準(zhǔn)利率目標(biāo)應(yīng)當(dāng)不會(huì)超過(guò)2%。至少我們應(yīng)當(dāng)看到：日本經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)指標(biāo)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，沒(méi)有迫使央行大幅加息的理由。

所以，對(duì)日本貨幣政策而言，現(xiàn)在不過(guò)是從“極度寬松”轉(zhuǎn)向“正常寬松”的過(guò)程，這當(dāng)然也屬于“收緊”過(guò)程，但絕非“緊縮”過(guò)程。但從目前國(guó)內(nèi)的新聞報(bào)道看，一些評(píng)論混淆二者，似乎有意將國(guó)人認(rèn)知從“收緊”的實(shí)質(zhì)引向“緊縮”的誤判。這一點(diǎn)令人擔(dān)憂(yōu)。

為什么擔(dān)憂(yōu)？因?yàn)榇_有一類(lèi)輿論，想方設(shè)法、明里暗里、借助各種情況捆綁中國(guó)貨幣政策手腳，為所謂的“資金外流和外匯外掛”尋求合理解釋。我們有必要高度重視這方面的動(dòng)向。

中國(guó)貨幣政策應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持“以我為主”，該寬松時(shí)就寬松，而不是瞻前顧后，畏首畏尾。歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們：政策方向正確，但力度不夠，效果會(huì)大打折扣。第一，政策力度不夠往往不會(huì)達(dá)成預(yù)期中的經(jīng)濟(jì)效果；第二，不僅浪費(fèi)政策資源，而且會(huì)讓市場(chǎng)產(chǎn)生懷疑，進(jìn)一步惡化市場(chǎng)預(yù)期。

責(zé)編：姚坤