《中國經(jīng)濟(jì)周刊》首席評論員 鈕文新

美聯(lián)儲會在今年內(nèi)降息嗎？華爾街有這樣的期待，全球金融市場也在緊盯美聯(lián)儲主席鮑威爾的一言一行。美東時間3月6日和7日鮑威爾分別在美國國會眾議院和參議院發(fā)表半年度貨幣政策證詞，從發(fā)布之后的市場反應(yīng)看，黃金等貴金屬價格上漲，似乎預(yù)示著人們更愿意相信美聯(lián)儲會“盡早降息”。

其實(shí)，鮑威爾“證詞”中的兩段話特別引人關(guān)注，第一段話表達(dá)的意思是：美聯(lián)儲官員對美國過去一段時間的物價增長趨勢滿意，但同時擔(dān)心風(fēng)險仍在潛伏，“在對通脹持續(xù)向2%邁進(jìn)更具信心之前，降低利率目標(biāo)區(qū)間是不合適的”；第二段話表達(dá)的意思是：政策利率可能處于本輪緊縮周期的峰值，“如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展大體上如預(yù)期的那樣，在今年的某個時候開始放松政策限制可能是合適的”。但鮑威爾同時評論說：“經(jīng)濟(jì)前景是不確定的，實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的進(jìn)展也不確定?！?/p>

這兩段話合起來看，到底“向鴿”還是“向鷹”？市場似乎還是做出了“向鴿”的判斷。為什么？

從經(jīng)濟(jì)看，鮑威爾在國會作證之時，也是美國多組經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布之日。其中，美國2月ISM非制造業(yè)PMI為52.6，低于預(yù)期的53和前值53.4；美國1月JOLTs職位空缺886.3萬人，低于預(yù)期890萬人和前值902.6萬人；2月失業(yè)率為3.9%，高于預(yù)期的3.7%和前值3.7%，是2022年1月以來的新高；等等。盡管都有不同程度的回落，但似乎并未超出美聯(lián)儲可以容忍的范圍。

從物價看，現(xiàn)在的物價數(shù)據(jù)恐怕是金融市場最為關(guān)注的數(shù)據(jù)，它更加關(guān)乎市場對美聯(lián)儲貨幣政策走向的判斷，但從今年1月的情況看，美國物價數(shù)據(jù)是有小幅反彈的。不過，當(dāng)下美聯(lián)儲貨幣政策在物價方向的目標(biāo)，已經(jīng)發(fā)生重大改變，從傳統(tǒng)的“單個數(shù)據(jù)關(guān)注”變革為“平均區(qū)間關(guān)注”。所以，恐怕不是2月CPI或PCE可以決定的，而要看過去一段時間的平均值。

在美國，奇葩的是：當(dāng)下華爾街的心態(tài)似乎更期待美國經(jīng)濟(jì)爛一些，因為這可以迫使美聯(lián)儲不得不掉轉(zhuǎn)貨幣政策方向，早點(diǎn)降息。為什么會這樣？恐怕是華爾街存在難言之隱。

華爾街有何難言之隱？第一，股市、債市太缺流動性了。毫無疑問，過去10多年，美國金融市場與其說是美國依賴經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支持，不如說是在依靠巨額流動性支持。但從美聯(lián)儲隔夜逆回購的情況看，去年單日規(guī)模均在萬億美元以上的隔夜逆回購規(guī)模，現(xiàn)在已經(jīng)降至4000多億美元的水平。降速之快，降幅之大，令人瞠目。而這被華爾街視為流動性枯竭的征兆，所以他們熱切期盼美聯(lián)儲降息。

第二，最近傳出另一個重要信息，因為美聯(lián)儲加息過猛，美國銀行業(yè)在硅谷銀行破產(chǎn)一周年之際再次拉響警報。據(jù)斯坦福大學(xué)金融學(xué)教授阿米特?塞魯?shù)臏y算，由于利率上升，去年美國銀行體系的“未實(shí)現(xiàn)損失”高達(dá)2.2萬億美元。這顯然是華爾街腳下的一顆大雷。

所謂“未實(shí)現(xiàn)損失”大致是指：債券跌價后的市值損失。2022年3月至今，美聯(lián)儲11次加息，把美國基準(zhǔn)利率區(qū)間從0到0.25%，提升到了現(xiàn)在的5.25%到5.5%，整個過程美國債券市場整體收益率上升，對應(yīng)則是價格下跌，這必然使所有美債持有者，持債市值相應(yīng)萎縮。但由于債券到期償還的緣故，所以“市值損失”未必導(dǎo)致債券投資的最終損失，所以這類損失被稱為“未實(shí)現(xiàn)損失”。盡管如此，這樣的“未實(shí)現(xiàn)損失”卻會對當(dāng)下大量持債的銀行構(gòu)成流動性威脅。假設(shè)當(dāng)下發(fā)生大規(guī)模存款提取，而銀行又得不到其他伙伴或央行的流動性幫助，就必須出售債券換回現(xiàn)金，支付儲戶，一舉使“未實(shí)現(xiàn)損失”變成“真實(shí)虧損”。其實(shí)，硅谷銀行就是債券價格下跌時遭遇儲戶擠兌，最終破產(chǎn)。

在硅谷銀行之后，是銀門銀行（Silvergate Bank）和簽名銀行（Signature Bank）的倒閉，其原因無非就是“未實(shí)現(xiàn)損失”變成“真實(shí)虧損”。所以，難怪華爾街為此擔(dān)憂，甚至高于對美國經(jīng)濟(jì)更爛的擔(dān)憂。

顯然，鮑威爾不會不知道這樣的事情，所以在華爾街的作用下，鮑威爾妥協(xié)的可能性是很大的。畢竟，他知道該為誰服務(wù)。至于在高物價中浸泡已久的美國民眾，未來恐怕也只能指望工資的緩慢上漲去漸漸適應(yīng)或消化了。

責(zé)編：姚坤