《中國經(jīng)濟周刊》首席評論員 鈕文新

毫無疑問，“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)，金融要為經(jīng)濟社會發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù)”。但誠如中央金融工作會議指出的那樣：“金融領(lǐng)域各種矛盾和問題相互交織、相互影響，有的還很突出，經(jīng)濟金融風(fēng)險隱患仍然較多，金融服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效不高，金融亂象和腐敗問題屢禁不止，金融監(jiān)管和治理能力薄弱”。這說明，中國金融質(zhì)量存在較多問題，至少與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展要求之間，還存在較大差距。

正因如此，中央金融工作會議不僅指出要害，而且明確提出要求：“金融系統(tǒng)要切實提高政治站位，胸懷‘國之大者’，強化使命擔(dān)當(dāng)，下決心從根本上解決這些問題，以金融高質(zhì)量發(fā)展助力強國建設(shè)、民族復(fù)興偉業(yè)?！边@話是不是很重？當(dāng)然。它要求每位中國金融人捫心自問：心中有沒有對國家民族的使命擔(dān)當(dāng)？這是根本問題，是中央下決心要從根本上解決的問題。

必須清醒地意識到，高質(zhì)量金融離不開股權(quán)資本市場的健康發(fā)育。原因：股權(quán)資本是小到企業(yè)、大到國家——所有經(jīng)濟體的核心資本，只有不斷提高股權(quán)資本占比，企業(yè)和國家才會遠離債務(wù)風(fēng)險，經(jīng)濟高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵要素才會更加豐厚，經(jīng)濟增長潛力和新質(zhì)生產(chǎn)力才會有效提升。所以，力挺股權(quán)資本為核心的資本市場快速發(fā)育，至少應(yīng)當(dāng)是中國金融高質(zhì)量發(fā)展的重要標(biāo)志之一。

但我們也必須看清一個事實：A股市場長期疲弱，與中國金融市場高品質(zhì)流動性——長期資本流動性不足密切相關(guān)。所以，構(gòu)建高質(zhì)量的A股市場絕非證監(jiān)會一家之事，它急需得到貨幣政策的有效支撐，而這一點乃是世界各國股票市場的基本共識。為什么？只有中央銀行才是資本流動性的不竭之源。

誠如現(xiàn)代貨幣理論所揭示的那樣：貨幣是主權(quán)，依據(jù)M2=基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù)，一個國家的主權(quán)貨幣，必須主要依托國家信用——基礎(chǔ)貨幣去實現(xiàn)供給，而不能任由商業(yè)金融機構(gòu)推高貨幣乘數(shù)去實現(xiàn)供給；只有央行投放的貨幣——基礎(chǔ)貨幣才是真正的高品質(zhì)貨幣；基礎(chǔ)貨幣是國家投放的、永遠不必回收的債務(wù)，其性質(zhì)屬于國家股權(quán)。

國內(nèi)一些專家學(xué)者以“財政赤字貨幣化”批判現(xiàn)代貨幣理論。但這樣的評判不僅會誤導(dǎo)公眾，同時也會誤導(dǎo)決策，而更關(guān)鍵的是：評判現(xiàn)代貨幣理論的用意恐怕更在于維系“新自由主義貨幣理論”，維系“不給基礎(chǔ)貨幣，而只推高貨幣乘數(shù)”的M2供給方式。這或許是非常危險的。

基本原理是：第一，“不給基礎(chǔ)貨幣，而只推高貨幣乘數(shù)”的M2供給方式，它必然導(dǎo)致金融短期化。所謂貨幣乘數(shù)也稱貨幣流轉(zhuǎn)速度，貨幣乘數(shù)越高，貨幣流轉(zhuǎn)速度越快；貨幣流轉(zhuǎn)速度越快，貨幣流轉(zhuǎn)周期越短。這就是金融短期化的根源，其對應(yīng)現(xiàn)象就是符合實體經(jīng)濟需求的長期資本流動性越發(fā)短缺。

第二， “不給基礎(chǔ)貨幣，只推高貨幣乘數(shù)”的M2供給方式，必然導(dǎo)致全社會債務(wù)“因短而高”。這就像建造一個木屋，木料越短，所需木料的總量越大；而且，當(dāng)木料短到一定程度，木料再多也建不成木屋。對應(yīng)到金融市場，當(dāng)供給的流動性，其期限短到一定程度，則不管投放多少流動性都無法刺激企業(yè)信貸需求。

由此看見，高質(zhì)量的金融必須從央行改革貨幣政策方式做起，大量投放基礎(chǔ)貨幣、尤其是長期基礎(chǔ)貨幣才是中國金融市場資本流動性充裕的關(guān)鍵，是扭轉(zhuǎn)“金融服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效不高”現(xiàn)狀的關(guān)鍵，更是資本市場健康發(fā)育的關(guān)鍵。

筆者呼吁過多次：資本市場應(yīng)當(dāng)依托長期的資本流動性去支撐，而不能依賴短期的貨幣流動性去支撐。因為，資本市場依賴短期貨幣流動性支撐，將導(dǎo)致市場暴漲暴跌，資本定價失效，2015年就是重要教訓(xùn)。所以，必須高度重視金融市場中的哲學(xué)觀念，尤其需要懂得“金融因期限變化而改變性質(zhì)”，從貨幣到資本是金融過程的“驚險一躍”。要完成這個“驚險一躍”，必須充分認(rèn)識到：金融的本質(zhì)及其價值實現(xiàn)，一定是創(chuàng)造更多的長期資本，而絕非簡單地創(chuàng)造貨幣供給。

責(zé)編：姚坤