《中國經(jīng)濟(jì)周刊》 首席評論員 鈕文新

注冊制改革的核心使命是什么？回答應(yīng)當(dāng)是：實現(xiàn)“監(jiān)審分離”。其目的應(yīng)當(dāng)是釋放監(jiān)管部門手腳，使其監(jiān)管立場回歸本源——確實變成投資者合法權(quán)益的保護(hù)者。但我們做到了嗎？現(xiàn)在看，至少在監(jiān)管回歸本源的問題上，廣大投資者還不滿意。

這就是所謂“技與道”。原本，“道”是目標(biāo)、是方向，而“技”應(yīng)當(dāng)圍繞“道”的要求展開，為“道”的實現(xiàn)服務(wù)。但如果市場建設(shè)“重技輕道”，結(jié)果是：資本套利工具不斷被推陳出新，而且越發(fā)炫酷，但沒人關(guān)心這些酷炫之技是否符合“資本市場必須發(fā)展投資”這個本體。

比如，近年快速發(fā)展的高頻交易（程序交易、量化交易），明顯違背了“價值投資、長期投資”主張，但為什么這樣的交易方式還會蓬勃涌現(xiàn)？還有高頻交易者以“大大提高資本市場流動性”為理由，說明高頻交易存在的必要性。但如此說法，是不是忽視了一個更加本源的問題：資本市場需要的是資本流動性？還是貨幣流動性？如此等等，似是而非的說法，很可能最終拽偏資本市場原本應(yīng)有的初衷和使命。

如今，A股市場改革再次來到關(guān)鍵路口，應(yīng)當(dāng)如何改？從監(jiān)管做起，回歸本源?；貧w什么本源？回歸全心全意為投資者，尤其是中小投資者服務(wù)的本源。這不僅是監(jiān)管初衷，而且是所有證券相關(guān)立法的初衷。這個初衷是資本市場發(fā)展的歷史必然，更是資本市場健康發(fā)展的常識。

股票市場所謂歷史發(fā)展軌跡已經(jīng)充分證明：股票市場發(fā)展的原生動力來自投資者分享企業(yè)發(fā)展利益的訴求。至于投資帶來的科技進(jìn)步、生產(chǎn)力發(fā)展以及其他社會效果，均屬于投資者利益訴求的衍生成效。失去投資者利益訴求，股市的功能都將歸零。

正因如此，對股市而言，投資者是“綱”，股市改革也必須以此為“綱”。為此，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)從自身做起，不僅要關(guān)注一年上市多少家公司，股權(quán)融資數(shù)額是多少，更要關(guān)注一年攔截了多少圈錢公司上市，抓了多少造假、欺詐、操縱、違規(guī)套現(xiàn)等，為中小投資者挽回多少損失，這才是監(jiān)管者的關(guān)鍵政績。

所以，證券監(jiān)管功能必須“單一化”，依據(jù)初心使命，把中小投資者合法權(quán)益維護(hù)作為核心訴求，徹底梳理、清理、糾正跑偏的法律法規(guī)、市場規(guī)則。為此，勢必需要把市場“硬件”建設(shè)職責(zé)交還市場——交易所，而自身著力于法律法規(guī)的檢視與完善等“軟件”建設(shè)，尤其要重點建立“虎吃雞、雞吃蟲、蟲吃棍、棍打虎”的閉環(huán)市場機(jī)制，這是強(qiáng)化市場有效性的關(guān)鍵。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2023年第19期）