《中國經濟周刊》記者  孫庭陽 | 北京報道

“中特估”概念股是今年以來A股明星板塊，也是公募基金的關注重點。在各基金今年一季報和二季報中，提到 “中特估”股的數(shù)量分別是1876只和2198只。有基金判斷，高派息加持的“中特估”領域是很好的防御板塊。有基金預測，“業(yè)績確定性較高+高股息率的中特估板塊”仍將是下半年市場聚焦的板塊之一，“國企凈資產收益率的提升會是持續(xù)多年的一條主線”。

不同機構對“中特估”板塊包括的股票，還有分歧。在基金眼中，“中特估”股有哪些？

基金：

關注股息率高的建筑、石化和銀行

很多基金討論時，將股息率高的央企和國企股票納入“中特估”范圍內。

股息率是上市公司一年中的總派息額與當時市價的比例，是衡量上市公司投資價值的重要指標。

Wind數(shù)據(jù)顯示，中證央企指數(shù)、中證國企指數(shù)今年年初的股息率分別是3.77%、3.14%，今年6月30日股息率分別是3.43%、3.13%，而其他類型企業(yè)較多的中證500指數(shù)，同期的股息率分別是1.87%、1.79%，明顯低于央企和國企。二季度末，基金重倉持有央企股票市值4545億元，比2022年末增長15%。同期，基金重倉股市值整體下降3%，持有外資、其他企業(yè)的都下降了15%以上。

基金看好央企，有著內在邏輯，央企考核變化是其中之一。

國聯(lián)安添利增長A認為，“中特估”概念股走強的內在邏輯包括，央企國企凈資產收益率考核方式轉變。

今年初，國資委將央企2023年主要經營指標調整為“一利五率”，即利潤總額、凈資產收益率、營業(yè)現(xiàn)金比率、全員勞動生產率、研發(fā)投入強度和資產負債率。

與此前相比，調整后有兩個指標讓資本市場更關注，分別是凈資產收益率和營業(yè)現(xiàn)金比率。凈資產收益率反映企業(yè)為股東創(chuàng)造價值的能力，是機構對企業(yè)估值時常用的指標之一。營業(yè)現(xiàn)金比率能表現(xiàn)現(xiàn)金流的安全，數(shù)值越高公司可持續(xù)投資能力越高，企業(yè)經營業(yè)績的“含金量”更高。

國資委將考核“一利五率”總體目標定為“一增一穩(wěn)四提升”。“一增”，指利潤總額增速要高于國民經濟增速；“一穩(wěn)”，指資產負債率穩(wěn)定在65%左右；其余4個指標要進一步提升。國資委稱，將對央業(yè)2023年度預算目標進行嚴格審核并逐戶分解批復，還將與負責人經營業(yè)績考核工作緊密掛鉤銜接，確保經營目標責任落實到位。

對于央企考核指標變化，廣發(fā)證券認為，此輪央企考核指標改革意義可能堪比股權分置改革。新增的凈資產收益率考核下，投資者和央企的利益趨同。2005年股權分置改革，通過消除股權二元結構使得股東利益趨同，修正市場定價機制，造就了2005—2007年波瀾壯闊的大牛市。

國盛證券點評考核對央企建筑企業(yè)影響時稱，這種變化有望使監(jiān)管和市場重要利益相統(tǒng)一，加速構建“中國特色估值體系”，更好地激發(fā)國有上市公司價值重估和回歸。

公募基金關注“中特估”哪些行業(yè)？

受到監(jiān)管要求，公募基金分析股票只到行業(yè)層面，很少具體到單只股票。

富國、博時、前海開源、金鷹和東證資管旗下多只基金都提到了央企國企中的建筑行業(yè)。受關注度僅次于建筑行業(yè)的是石油石化，博時產業(yè)精選、東方紅京東大數(shù)據(jù)、金鷹產業(yè)整合在季報中提到了該行業(yè)。前海開源一帶一路和上銀鑫恒基金，將銀行歸到“中特估”概念股中。

監(jiān)管層：

建立完善中國特色的估值體系

國新國證融興6個月定開基金在今年二季報中說，去年末，證監(jiān)會主席易會滿提出，建設中國特色現(xiàn)代資本市場，探索建立具有中國特色的估值體系，“中特估”概念開始出現(xiàn)。今年以來，部分風險厭惡型資金尋找新的投資方向，具有低估值、高分紅特征的部分央國企開始受到追捧，“中特估”概念股在二季度延續(xù)一季度強勢行情。

2022年11月，易會滿在金融街論壇年會的演講中談及上市公司結構與估值問題時要求，要深刻認識我國市場體制機制、行業(yè)產業(yè)結構、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國元素、發(fā)展階段特征，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮。

易會滿指出，估值高低直接體現(xiàn)市場對上市公司的認可程度。上市公司尤其是國有上市公司，一方面要“練好內功”，加強專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競爭力；另一方面，要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理，讓市場更好地認識企業(yè)內在價值，這也是提高上市公司質量的應有之義。

此后，監(jiān)管層數(shù)次要求完善中國特色的估值體系。

證監(jiān)會2023年系統(tǒng)工作會議指出，建設中國特色現(xiàn)代資本市場，要推動提升估值定價科學性有效性，逐步完善適應不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能。

今年6月，易會滿在第十四屆陸家嘴論壇上作主題演講，再度提到中國特色估值體系。他表示，未來，證監(jiān)會將會同有關方面著力完善長效化的綜合監(jiān)管機制，持續(xù)提高信息披露質量，保持高壓態(tài)勢，從嚴懲治財務造假、大股東違規(guī)占用等行為，推動上市公司提升治理能力、競爭能力、創(chuàng)新能力、抗風險能力、回報能力，夯實中國特色估值體系的內在基礎。

（本文刊發(fā)于《中國經濟周刊》2023年第15期）

2023年第15期《中國經濟周刊》封面