文 | 天風(fēng)證券首席宏觀分析師  宋雪濤

在歐美需求偏弱的背景下，年初以來(lái)中國(guó)出口數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，1—4月出口累計(jì)同比增長(zhǎng)2.5%。超預(yù)期的出口既是去年出口訂單集中交付的體現(xiàn)，也是中國(guó)出口商品在全球競(jìng)爭(zhēng)力提升的結(jié)果。

支撐出口高增的短期因素是前期積壓訂單的集中釋放。去年四季度，受疫情等因素影響，國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)和物流運(yùn)輸承壓，2022年12月工業(yè)增加值同比增速僅1.3%。在供給端承壓時(shí)，2022年12月出口同比下滑至-10.1%。年初隨著工業(yè)生產(chǎn)和物流運(yùn)輸能力修復(fù)，去年積壓的訂單開始集中生產(chǎn)并出口，這驅(qū)動(dòng)了3月中國(guó)出口同比增速上行至14.8%。但隨著積壓訂單的逐漸釋放，其對(duì)出口的支撐力度明顯回落，4月出口同比增速回落至8.5%。不過即使刨除去年的低基數(shù)，4月出口相較2021年的兩年復(fù)合同比增速也達(dá)到了6%，明顯高于此前市場(chǎng)的一致預(yù)期。

中國(guó)出口維持韌性的新動(dòng)能來(lái)自何方？

以新能源汽車為代表的“新三樣”正在成為出口的新動(dòng)能

出口份額提升的第一個(gè)特點(diǎn)是“新”，以新能源汽車為代表的“新三樣”正在成為出口的新動(dòng)能。

國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展推動(dòng)新能源車、鋰電池等商品在全球市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提高，4月中國(guó)汽車及汽車零配件同比增長(zhǎng)分別為196%和30%，合計(jì)拉動(dòng)出口同比增長(zhǎng)2.7個(gè)百分點(diǎn)。近年來(lái)中國(guó)汽車出口規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，2022年中國(guó)汽車出口311.1萬(wàn)輛，超過德國(guó)，成為第二大汽車出口國(guó) 。2023年一季度中國(guó)汽車出口99.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)70.6%，超越日本（95.4萬(wàn)輛），成為第一大汽車出口國(guó)。往后看，全球新能源車的滲透率還有較大的提升空間。2023年一季度中國(guó)新能源車滲透率為25.5%，大幅領(lǐng)先于全球13%的平均水平，而德國(guó)、美國(guó)、日本則分別僅有18%、8.8%和2.8% 。預(yù)計(jì)中國(guó)汽車特別是新能源車的出口同比增速有望繼續(xù)維持高位，并對(duì)出口形成持續(xù)拉動(dòng)。

除汽車外，中國(guó)在新能源電池等行業(yè)上也占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。2022年中國(guó)鋰電池出貨量為660.8GWh，占全球鋰電池出貨量比重達(dá)到69% ，相比于2021年上升接近10個(gè)百分點(diǎn)。2023年一季度全球前十大電動(dòng)汽車電池供應(yīng)商中有6家是中國(guó)企業(yè)，以寧德時(shí)代和比亞迪為代表的中國(guó)企業(yè)占據(jù)了約61%的全球市場(chǎng)份額，相比2022年提高4.7個(gè)百分點(diǎn)。這一趨勢(shì)有望延續(xù)。

“新三樣”商品對(duì)出口支持力度增強(qiáng)，也是年初以來(lái)中國(guó)和韓國(guó)的出口走勢(shì)背離的主要原因。從歷史數(shù)據(jù)上看，中韓出口結(jié)構(gòu)類似，2021年機(jī)電類商品（HS口徑第84、85類）在中韓出口中的占比均為43%（中國(guó)HS84 高于韓國(guó)，韓國(guó)HS85高于中國(guó)）。中韓出口金額占比前五的商品中有四類商品一致，占比前十的商品中有七類商品一致（均為HS一級(jí)口徑）。相似的出口結(jié)構(gòu)使得在剔除1—2月（春節(jié)因素）數(shù)據(jù)后，中國(guó)和韓國(guó)出口同比的相關(guān)性能夠達(dá)到76%。

但在細(xì)分口徑上，中韓出口存在明顯差異，韓國(guó)機(jī)電類出口主要集中在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，其中集成電路出口占比達(dá)到17%，而中國(guó)機(jī)電類出口結(jié)構(gòu)相對(duì)較為分散，其中半導(dǎo)體占比較低，集成電路占比僅為4.6%。這導(dǎo)致今年韓國(guó)出口受全球半導(dǎo)體下行周期的影響更加明顯，3月韓國(guó)信息和通信技術(shù)行業(yè)出口同比下滑32.2%，其中半導(dǎo)體下滑33.9%，手機(jī)下滑49.3%，計(jì)算機(jī)下滑52.5% 。而中國(guó)“新三樣”商品出口高增有效地對(duì)沖了半導(dǎo)體相關(guān)商品的出口增速下滑。這是年初以來(lái)中韓出口增速走勢(shì)背離的主要原因。

俄羅斯與“一帶一路”沿線國(guó)家出口高增

出口份額提升的第三個(gè)特點(diǎn)是“非西方”，中國(guó)對(duì)俄羅斯以及“一帶一路”沿線國(guó)家的出口份額提高是年初出口高增的主要支撐。

以俄羅斯為例，1—4月中國(guó)對(duì)俄羅斯出口累計(jì)同比增速達(dá)到了67.2%，拉動(dòng)出口同比增速1.2個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率達(dá)到了49.8%，是年初出口高增的主要支撐。對(duì)俄羅斯出口從商品上來(lái)看主要是機(jī)電類商品（HS第16類）、車輛（HS第17類）和化工類商品（HS第6類），這三類商品1—3月同比漲幅分別達(dá)到了90.3%、310%和125%。中國(guó)對(duì)俄羅斯出口高增，與地緣政治沖突下，西方部分國(guó)家加大了對(duì)俄羅斯的制裁有關(guān)。隨著部分國(guó)家開始主動(dòng)退出俄羅斯市場(chǎng)，中國(guó)在俄羅斯市場(chǎng)的份額從2021年之前的23%快速上行至2023年的33%。

另外，不必過于擔(dān)憂中國(guó)對(duì)美國(guó)出口同比下滑的現(xiàn)象。在中美貿(mào)易摩擦不斷的背景下，美國(guó)進(jìn)口商會(huì)通過主動(dòng)壓低進(jìn)口報(bào)價(jià)或者借道東盟國(guó)家等方式來(lái)規(guī)避關(guān)稅，這會(huì)導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)口自中國(guó)的商品低于中國(guó)對(duì)美出口數(shù)據(jù)，但這最終還是體現(xiàn)為美國(guó)需求對(duì)中國(guó)出口的支撐。

商品出口類別的變化也使得此前使用集裝箱跟蹤體系效果減弱。2020年以來(lái)，受供給端因素影響，集裝箱吞吐量同比與出口同比的相關(guān)性進(jìn)一步減弱。過去3年中國(guó)集裝箱產(chǎn)量比疫情前3年增長(zhǎng)了66%，2022年隨著全球供應(yīng)鏈的暢通以及終端需求有所回落，集裝箱市場(chǎng)出現(xiàn)了供過于求的現(xiàn)象。因?yàn)橹袊?guó)存放成本較低，去年末大量海外集裝箱空箱回流，導(dǎo)致集裝箱吞吐量明顯走高，如去年11月份中港協(xié)主要樞紐港口外貿(mào)集裝箱重箱吞吐量同比下滑9.7%，而外貿(mào)集裝箱空箱吞吐量同比增加23.7%。在這樣的情況下，2022年兩者之間的相關(guān)性反而呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.08。

這一現(xiàn)象也延續(xù)到了今年初，且今年年初出口高增的商品主要以汽車、鋼材為主。其中，汽車海運(yùn)一般使用滾裝船，陸運(yùn)通過中歐班列；鋼材使用干散貨船運(yùn)輸。出口主要支撐商品并非使用集裝箱運(yùn)輸，疊加拉動(dòng)中國(guó)出口的國(guó)家如俄羅斯等大量貨物使用陸路運(yùn)輸，這也就使得集裝箱吞吐量數(shù)據(jù)與出口數(shù)據(jù)的相關(guān)性進(jìn)一步減弱了。

總的來(lái)說，年初以來(lái)中國(guó)出口的高增既是海外總需求不弱結(jié)果，也是中國(guó)在“新三樣”等商品貿(mào)易領(lǐng)域份額提升的體現(xiàn)。后續(xù)隨著去庫(kù)存壓力放緩、出口基數(shù)下降，今年出口同比增速或?qū)⒗^續(xù)超預(yù)期。

美國(guó)商品進(jìn)口增速或迎來(lái)拐點(diǎn)

此前市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，但年初以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)衰退跡象，特別是消費(fèi)不降反升，一季度美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比折年率相比去年四季度上行了2.7個(gè)百分點(diǎn)至3.7%，商品消費(fèi)環(huán)比折年率在連續(xù)4個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)后，一季度上行了6.6個(gè)百分點(diǎn)至6.5%。美國(guó)居民消費(fèi)見底回升的背后是美國(guó)健康的資產(chǎn)負(fù)債表、持續(xù)高增的工資收入和尚未消耗殆盡的超額儲(chǔ)蓄。

疫情以來(lái)，受益于大規(guī)模的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，美國(guó)居民的資產(chǎn)負(fù)債表并未承壓。2022年三季度美國(guó)居民部門杠桿率為75.2%，相比于2019年末還下滑了0.1個(gè)百分點(diǎn)；家庭金融負(fù)債率為14.36%，回落0.33個(gè)百分點(diǎn)。健康的負(fù)債率保證了居民的借貸能力，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在2022年快速加息，但截至2022年末美國(guó)商業(yè)銀行的消費(fèi)貸款同比增速依然在10%以上，遠(yuǎn)高于疫情前5年5.9%的均值增速。另外，截至2022年3月，美國(guó)居民部門依舊持有0.8萬(wàn)億美元左右的超額儲(chǔ)蓄，這會(huì)在此后數(shù)月里繼續(xù)對(duì)居民消費(fèi)形成支撐。

從收入端來(lái)看，也不需要擔(dān)心美國(guó)居民當(dāng)前的消費(fèi)意愿和能力，當(dāng)下供不應(yīng)求的勞動(dòng)力市場(chǎng)保證了美國(guó)居民的工資增長(zhǎng)和消費(fèi)安全感。4月美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)求人倍數(shù)為（職位空缺數(shù)/失業(yè)人數(shù)）1.6，遠(yuǎn)高于疫情前1.2左右的水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)供不應(yīng)求推動(dòng)著美國(guó)4月失業(yè)率進(jìn)一步下滑至3.4%。隨著美國(guó)通脹壓力的緩解，美國(guó)居民端的實(shí)際可支配收入自年初以來(lái)重回正增長(zhǎng)區(qū)間，2023年一季度美國(guó)人均可支配收入不變價(jià)同比從去年四季度的-1.8%上行至2.9%，這是2021年6月以來(lái)美國(guó)居民實(shí)際收入首次轉(zhuǎn)正。隨著居民可支配收入轉(zhuǎn)正，美國(guó)居民消費(fèi)有望繼續(xù)維持一季度以來(lái)的韌性。從歷史趨勢(shì)上看，美國(guó)居民商品消費(fèi)支出同比增速一般會(huì)略領(lǐng)先于美國(guó)商品進(jìn)口同比增速，在去年初居民商品消費(fèi)同比增速見底回升，今年一季度居民商品消費(fèi)轉(zhuǎn)正后，后續(xù)美國(guó)商品進(jìn)口增速或會(huì)迎來(lái)拐點(diǎn)。這保障了全球出口的大盤子。

總的來(lái)說，2023年出口可能繼續(xù)超預(yù)期。美國(guó)經(jīng)濟(jì)不衰退，只是正常的庫(kù)存周期回落，這保障了全球需求的大盤子。同時(shí)，受益于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，中國(guó)在“新三樣”等商品貿(mào)易領(lǐng)域的份額有望繼續(xù)提升，并提高對(duì)俄羅斯以及“一帶一路”沿線國(guó)家的出口份額，這也會(huì)對(duì)中國(guó)出口形成明顯支撐。

（本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2023年第10期）

2023年第10期《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》封面