《中國經(jīng)濟(jì)周刊》首席評(píng)論員  鈕文新

巴西總統(tǒng)盧拉剛剛完成訪華之旅，便在首都巴西利亞迎來了俄羅斯外長(zhǎng)拉夫羅夫。4月17日到4月21日，拉夫羅夫開始對(duì)南美四國的訪問，巴西是第一站。從媒體報(bào)道看，拉夫羅夫與四方領(lǐng)導(dǎo)人的話題，多多少少都涉及“擺脫美元”。

最為典型的案例是：4月18日下午，委內(nèi)瑞拉外長(zhǎng)伊萬·吉爾與拉夫羅夫會(huì)面，雙方同意，在繼續(xù)強(qiáng)化貿(mào)易、能源、金融、航空、海洋等領(lǐng)域合作的基礎(chǔ)上，兩國央行合作推出一個(gè)可以繞過SWIFT國際結(jié)算系統(tǒng)的金融交易體系，以規(guī)避依賴美元支付所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

“后院”不消停，美國當(dāng)然不悅。但美國還有多少精力顧及？很顯然，由硅谷銀行破產(chǎn)事件所引發(fā)的銀行危機(jī)尚未平靜。不過最近一段時(shí)間，來自美國的信息非?；靵y。比如，今年一季度財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，以高盛、摩根士丹利為代表的大銀行盈利非常靚麗，這似乎弱化了人們對(duì)美國銀行業(yè)危機(jī)進(jìn)一步發(fā)酵的擔(dān)憂。與此同時(shí)，另有消息爆出，以嘉信理財(cái)、道富銀行和M&T為代表的美國大型金融集團(tuán)，一季度合計(jì)流失近600億美元的存款，其中嘉信理財(cái)流失了410億美元，與去年相比，減少30%；道富銀行也流失了118億美元，同比減幅達(dá)到11%。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾說資金流出銀行的情況“已經(jīng)趨于平靜”，但從美國貨幣基金的規(guī)?？矗?月5日之前的兩周，貨幣基金再添1000億美元進(jìn)賬。這是不是說明美國銀行業(yè)資金還在繼續(xù)流失？據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，從美聯(lián)儲(chǔ)去年3月開始加息以來，美國商業(yè)銀行已被客戶提取約8000億美元存款。

而最新的消息是：美國銀行業(yè)開始了“攬儲(chǔ)大戰(zhàn)”，甚至連美國大型銀行，如摩根大通、花旗集團(tuán)、富國銀行等也被迫提高了攬儲(chǔ)成本。其中，最為醒目的新聞是：蘋果和高盛聯(lián)手推出一款年利率為4.15%的儲(chǔ)蓄產(chǎn)品。什么概念？據(jù)美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司數(shù)據(jù)，美國平均儲(chǔ)蓄賬戶利率僅為0.35%。也就是說，蘋果和高盛聯(lián)手推出的存款產(chǎn)品利率，是這個(gè)平均值的10倍以上。別急，目前美國區(qū)域小銀行的吸儲(chǔ)利率已經(jīng)高達(dá)5.5%。

為什么高息攬儲(chǔ)？流動(dòng)性匱乏。未來是否更加嚴(yán)重？也許，但不太確定。美國第一共和銀行在獲得華爾街11家巨頭共計(jì)300億美元流動(dòng)性注入之后，最終還是沒扛住，而5月1日傳出確定消息：它倒閉了，被摩根大通收購了。伴隨著這條確定性的消息，美國股市上幾乎全部區(qū)域銀行的股價(jià)暴跌。

應(yīng)當(dāng)說，利率是個(gè)很重要的觀察點(diǎn)。美國銀行儲(chǔ)蓄利率大漲，其背后恐怕不只是美聯(lián)儲(chǔ)為抑制通脹而加息縮表的結(jié)果，這背后或許還有另外一個(gè)誘因：美聯(lián)儲(chǔ)和美國金融機(jī)構(gòu)可能正在為其債務(wù)支付更高的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。

為什么這樣判斷？原因是，一方面，美國國會(huì)阻止國債上限的提高，這使得美國國債的違約風(fēng)險(xiǎn)不斷下壓美國短期國債價(jià)格，這迫使貨幣基金主要趨向美聯(lián)儲(chǔ)短期貨幣工具，甚至是隔夜逆回購工具。這就是問題，大量錢流出銀行，流入貨幣基金，而貨幣基金又把這些錢存入美聯(lián)儲(chǔ)賬戶，這相當(dāng)于加劇美聯(lián)儲(chǔ)貨幣回籠，以致美國小銀行的流動(dòng)性更加稀缺，生存壓力更大。

近期，美國政府債券的違約保險(xiǎn)價(jià)格暴漲。也就是說，市場(chǎng)對(duì)美國國債違約的預(yù)期正在大幅提升，這會(huì)不會(huì)進(jìn)一步威脅到美國銀行手中國債和高等級(jí)債券的安全？會(huì)不會(huì)使這些資產(chǎn)變現(xiàn)更加困難？會(huì)不會(huì)導(dǎo)致銀行流動(dòng)性更加緊張？會(huì)不會(huì)迫使銀行以更高的利率吸儲(chǔ)？

如此國內(nèi)債券市場(chǎng)情況，如果再疊加世界各國一系列“去化”美元的行動(dòng)，會(huì)不會(huì)讓美國出現(xiàn)內(nèi)外交困的惡性循環(huán)？美國財(cái)長(zhǎng)耶倫最近幾次就美元地位問題發(fā)表看法：她一方面說，中俄不可能撼動(dòng)美元地位，但另一方面又不得不承認(rèn)，美國把美元當(dāng)武器制裁他國的行為，可能會(huì)威脅美元的主導(dǎo)地位。

4月16日，耶倫在接受CNN專訪時(shí)稱，美國對(duì)俄羅斯、伊朗等國使用與美元有關(guān)聯(lián)的金融制裁措施，面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)是“經(jīng)過一段時(shí)間之后，這可能會(huì)破壞美元的主導(dǎo)地位”。不過她同時(shí)認(rèn)為，就算中國和俄羅斯有動(dòng)機(jī)嘗試，前提是，必須開發(fā)另一種避免使用美元的交易系統(tǒng)，要做到這一點(diǎn)實(shí)際“非常困難”。所以耶倫認(rèn)為，美元還將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持世界儲(chǔ)備貨幣的地位，盡管各方正做出各種努力去改變這一現(xiàn)實(shí)。

德不配位+財(cái)不配欲

耶倫不承認(rèn)美元國際儲(chǔ)備地位將被弱化，但她卻準(zhǔn)確無誤地看到：世界各國都在做出消除美國霸權(quán)的努力。更嚴(yán)重的是，美國對(duì)世界的控制已經(jīng)大不如前。兩個(gè)角度：其一是德不配位；其二是財(cái)不配欲。

近年來，在高速增長(zhǎng)的國債余額的背后，實(shí)際是美國政府已經(jīng)嚴(yán)重入不敷出。美國國債余額已經(jīng)逼近31.4萬億美元上限，如果到時(shí)還不能提高，美國政府勢(shì)必發(fā)生債務(wù)違約。最近的消息是：美國財(cái)政手中現(xiàn)金一般應(yīng)保持在2000億美元左右，如果只有1500億美元那就會(huì)吃緊，現(xiàn)在是多少？4月18日的數(shù)據(jù)是1084.7億美元。

捉襟見肘的財(cái)力能否繼續(xù)支持美國稱霸世界的欲望？實(shí)際上，一方面財(cái)力不夠，另一方面又要加固自身地位，那該怎么辦？削弱對(duì)手。為此，無視道德底線，踐踏人類文明。

特朗普出任美國總統(tǒng)之后，為了增收節(jié)支，不僅肆意“退群”規(guī)避大國責(zé)任，而且還以各種貿(mào)易制裁手段搜刮盟友財(cái)富，甚至獅子大開口地濫收“保護(hù)費(fèi)”，搞得盟友苦不堪言；拜登接任之后，表面上要拉“小群”合力打壓中俄，但為一己私欲，不惜把整個(gè)歐洲拖入俄烏沖突的火海，大大削弱了歐洲的實(shí)力。

今年2月，美國資深調(diào)查記者、普利策獎(jiǎng)獲得者西摩·赫什發(fā)文稱，“北溪”管道系遭美國情報(bào)部門和美軍人員秘密破壞。在2月發(fā)表的長(zhǎng)達(dá)5000多字的重磅報(bào)道中，他詳盡敘述了美國國安部門策劃、美國總統(tǒng)拜登親自下令、美國海軍實(shí)施、挪威軍方配合，最終炸毀“北溪”天然氣管道的整個(gè)過程。對(duì)此，美國政府予以否認(rèn)。而客觀來說，美國確實(shí)是此次事件的戰(zhàn)略受益方。

不僅如此，美國強(qiáng)迫歐洲各國企業(yè)“自殘”，打斷全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、價(jià)值鏈；同時(shí)，在俄烏沖突過程中，美國肆意凍結(jié)俄羅斯海外資產(chǎn)，如此等等。這一系列做法是否足以證明美國因“財(cái)不配欲”而致“德不配位”？

這導(dǎo)致各國大幅拉高戒備心理，生怕有一天，俄羅斯的遭遇發(fā)生在自己身上。需要清晰地看到：美國一貫遵從“胡蘿卜+大棒”的對(duì)外政策，現(xiàn)在似乎已經(jīng)轉(zhuǎn)向“意識(shí)形態(tài)+大棒”的模式。為什么發(fā)生這樣的轉(zhuǎn)變？因?yàn)?ldquo;胡蘿卜”沒了，或“胡蘿卜”減少到已經(jīng)難以支撐、或已不愿再給的程度。所以，只剩“大棒”了。但“意識(shí)形態(tài)+大棒”無異于“政治決定經(jīng)濟(jì)”，嚴(yán)重違背事物發(fā)展的基本規(guī)律?，F(xiàn)在的事實(shí)是，美國逼迫盟友“為主義棄利益”，而且必須是不惜一切代價(jià)地“自殘”，這是否可持續(xù)？

事實(shí)是，3月底開始，不過一個(gè)多月的時(shí)間里，新加坡總理李顯龍、法國總統(tǒng)馬克龍、巴西總統(tǒng)盧拉，以及歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩等一系列重要人物相繼訪華，盡管他們帶著各種不同的主張和訴求，但有一點(diǎn)是共性：尋求在政治、外交等多方面擺脫美國控制，尤其是經(jīng)濟(jì)上“以多極手段”擺脫美元控制。馬克龍倡導(dǎo)歐洲應(yīng)當(dāng)更加“獨(dú)立自主”。盧拉抵達(dá)中國的第一天，就在上海金磚國家新開發(fā)銀行總部發(fā)問，為什么中國、俄羅斯、印度等國家的貿(mào)易都必須用美元結(jié)算？為什么不能用這些國家自己的貨幣進(jìn)行結(jié)算？

OPEC+放大美元風(fēng)險(xiǎn)

目前，一系列現(xiàn)象似乎正在揭示美元地位弱化。原本，國際油價(jià)低迷，助力美國通脹預(yù)期降溫，從而同步減弱了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的預(yù)期，緩解了美國銀行業(yè)危機(jī)侵蝕美國信用價(jià)值。但就在此時(shí)，包括沙特、阿聯(lián)酋、伊朗、伊拉克以及俄羅斯等國家組成的“石油生產(chǎn)國聯(lián)盟”4月3日凌晨突然宣布，自5月起，OPEC+各國會(huì)將石油產(chǎn)量進(jìn)一步減少約116萬桶，并持續(xù)至2023年年底。受此消息刺激，WTI5月石油期貨合約大漲6.28%至每桶80美元以上。與此同時(shí)，石油期貨市場(chǎng)的“老莊家”高盛當(dāng)即將2023年12月的布蘭特原油價(jià)格預(yù)測(cè)上調(diào)5美元至每桶95美元，將2024年的價(jià)格預(yù)測(cè)調(diào)升至每桶100美元。

OPEC+的這一舉措勢(shì)必拉高美國通脹預(yù)期。于是，華爾街大佬紛紛上調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)加息峰值預(yù)期，從此前的5.375%提升至5.625%。

為什么要說這件事？其實(shí)，這里邊蘊(yùn)含非常重要的看點(diǎn)：一方面，美國通脹高企，需要美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表予以抑制；另一方面，銀行危機(jī)又迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息擴(kuò)表，向銀行系統(tǒng)提供更多流動(dòng)性。在可能“顧此失彼”的矛盾中，美國顯然希望通脹能被非貨幣手段——比如壓低油價(jià)等加以壓制，但就在這個(gè)當(dāng)口，OPEC+上述舉動(dòng)封殺了美聯(lián)儲(chǔ)“既壓通脹又保銀行”的空間。

更重要的是，這個(gè)矛盾背后似乎還蘊(yùn)含著另一層內(nèi)涵：石油輸出國，以及所有對(duì)美出口國或許希望用提價(jià)去對(duì)沖“美元泡沫”。比如OPEC+，歷史地看，每桶65美元的油價(jià)低嗎？但OPEC+過去滿意，現(xiàn)在不滿意，為什么？這牽涉一個(gè)重要問題，如何判斷美元的現(xiàn)實(shí)購買力？事實(shí)是，如果以2021年1月為基期，美元在美國國內(nèi)的貶值幅度實(shí)際已達(dá)15%以上，但是，美聯(lián)儲(chǔ)暴力加息逼高美元指數(shù)，反而讓其他國家貨幣相對(duì)美元貶值，對(duì)內(nèi)貶值對(duì)外升值，刻畫出了“泡沫化的美元幣值”。

這些國家不會(huì)去買美國國債？高利息不是可以補(bǔ)償損失？當(dāng)然可以部分補(bǔ)償，但絕無全額補(bǔ)償?shù)目赡?。怎么辦？對(duì)美出口商品加價(jià)，這一方面可以壓縮美元泡沫，另一方面可以逼迫美聯(lián)儲(chǔ)加息，加大利息補(bǔ)償力度。這是惡性循環(huán)。而且，現(xiàn)在美國國債也出現(xiàn)了史所罕見的大問題，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅提升。

有人會(huì)說，保羅·沃爾克時(shí)代，美元基準(zhǔn)利率曾達(dá)20%，也沒聽說什么風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償嘛！正所謂“此一時(shí)也，彼一時(shí)也”。那時(shí)的高利率，表面是為抑制通脹，但其實(shí)是為趕走美國本土的一般性制造業(yè)，推行美國主導(dǎo)的“產(chǎn)業(yè)分工全球化”或“全球經(jīng)濟(jì)一體化”。至于抑制通脹，那不過是借口。美國心知肚明：通脹源自石油價(jià)格暴漲，而石油價(jià)格暴漲源自中東戰(zhàn)爭(zhēng)和石油禁運(yùn)?？梢姡譅柨藭r(shí)代的暴力加息是美國演繹時(shí)代更替的產(chǎn)物，是主動(dòng)而為。但現(xiàn)在還是嗎？實(shí)際上，在鮑威爾暴力加息的過程中，我們已經(jīng)看到太多他不得不在“N難”中無奈選擇。

4月2日，全球領(lǐng)先的貴金屬研究機(jī)構(gòu)（SHIFT)發(fā)表一份報(bào)告，其中建議，目前金價(jià)相對(duì)油價(jià)仍顯便宜，所以產(chǎn)油國不妨趁此之機(jī)，跟隨包括美國盟友在內(nèi)的全球央行拋售美債置換黃金，并將部分石油收入轉(zhuǎn)化為黃金儲(chǔ)備，以支持建立一個(gè)錨定黃金的全球數(shù)字貨幣儲(chǔ)備系統(tǒng)的前景。

其實(shí)，當(dāng)OPEC+宣布減產(chǎn)石油之后，黃金價(jià)格一舉突破2000美元一盎司，華爾街為此驚呼，現(xiàn)在，金價(jià)的走勢(shì)已經(jīng)導(dǎo)致所有金價(jià)觀察模型失效。這句話背后的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵，是不是在說，黃金圍繞美元波動(dòng)的“負(fù)相關(guān)關(guān)系”已被擊破，或美元對(duì)黃金價(jià)格的控制力已大大減低。

世界黃金協(xié)會(huì)5月5日的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，各國央行和其他機(jī)構(gòu)購買了228噸黃金，同比增長(zhǎng)176%。

近年來，OPEC+背離美國政府意愿已經(jīng)不是第一次了，而這次似乎顯得特別堅(jiān)定。美國會(huì)善罷甘休？4月3日，耶倫在耶魯大學(xué)的一個(gè)活動(dòng)后告訴記者，OPEC+意外降低石油產(chǎn)量是一種“非建設(shè)性行動(dòng)”，將在高通脹之際給全球增長(zhǎng)前景增加不確定性，并給消費(fèi)者造成負(fù)擔(dān)。實(shí)際上，在OPEC+此次宣布減持之前，美國政府也曾希望OPEC增產(chǎn)，以進(jìn)一步壓低油價(jià)。但現(xiàn)在看，OPEC+不增反減，再次違背美國意愿，以致白宮隨即發(fā)出警告，其國家安全委員會(huì)發(fā)言人阿德里·安娜稱，這是不明智的，OPEC將為此付出代價(jià)。

又是威脅。曾幾何時(shí)，中東國家把美元當(dāng)成石油交易唯一的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，而特朗普卻把美國變成石油、天然氣的凈出口國，不僅要和中東國家爭(zhēng)奪石油利益，而且還不許人家接受其他貨幣結(jié)算，這就像是說，過去你維護(hù)人家的飯碗，所以人家用你勺兒吃飯；但現(xiàn)在，你砸了人家的飯碗，還不許人家換勺兒，天下豈有此理？這是否預(yù)示著“石油美元體系”走向終結(jié)？

多元化國際貨幣體系勢(shì)不可擋

未來是否可以建立一個(gè)錨定黃金的全球數(shù)字貨幣儲(chǔ)備系統(tǒng)？其實(shí)，許多國家和貨幣區(qū)域都在努力。區(qū)塊鏈技術(shù)的一個(gè)重要特征就是“去中心化”，而由此技術(shù)所構(gòu)建起的數(shù)字貨幣是不是可以達(dá)到“去除美元中心化”的目標(biāo)？是不是可以依據(jù)數(shù)字貨幣構(gòu)建“多極化的國際貨幣體系”？至少，探索已經(jīng)開始了。

4月3日，作為中東石油最重要的輸出國，沙特的中央銀行承認(rèn)，正在與其他金融機(jī)構(gòu)和金融科技公司合作實(shí)驗(yàn)數(shù)字貨幣，探索使用數(shù)字貨幣的潛在好處和風(fēng)險(xiǎn)。沙特央行同時(shí)表示，與阿聯(lián)酋央行正在研究的“A項(xiàng)目”，其目的就是開發(fā)一個(gè)跨境支付系統(tǒng)，以減少海灣國家間的轉(zhuǎn)賬時(shí)間和成本，同時(shí)繞開美元。

阿聯(lián)酋非常希望把自己打造成“海灣域內(nèi)數(shù)字人民幣離岸中心”。與此同時(shí)，伊朗也在努力創(chuàng)建一種錨定黃金的跨地區(qū)的數(shù)字貨幣，并使之作為跨境支付替代方式，最新的進(jìn)展是，伊朗4家銀行與瑞士、德國、法國等國家的金融機(jī)構(gòu)，正在就使用數(shù)字貨幣結(jié)算能源交易進(jìn)行談判。而此前，為幫助伊朗央行跨境結(jié)算，瑞士央行采用SHTA貿(mào)易機(jī)制，已經(jīng)開展了多筆繞開美元結(jié)算系統(tǒng)的國際交易。

從進(jìn)展看，發(fā)達(dá)國家對(duì)數(shù)字貨幣的研究更為積極。3月25日，國際清算銀行在一份最新的行業(yè)報(bào)告中稱，目前，日本、歐洲、英國、瑞士、加拿大、瑞典聯(lián)手，已經(jīng)和國際清算銀行一起組成了一個(gè)數(shù)字貨幣開發(fā)小組，其目的顯然是為繞開“美元中心”。在發(fā)達(dá)國家中，日本異乎尋常地積極推進(jìn)數(shù)字貨幣，4月2日的消息顯示，日本央行已在4月1日正式啟動(dòng)了數(shù)字日元試點(diǎn)，而同時(shí)將建立一個(gè)支持?jǐn)?shù)字貨幣支付的跨境結(jié)算系統(tǒng)，目的是和伊朗進(jìn)行“非美元石油交易”，并以此控制日本國內(nèi)高企的通脹水平。

美國有能力主導(dǎo)或阻止這一大勢(shì)所趨？可能，但成功概率不大。有統(tǒng)計(jì)顯示，截至4月16日，全球至少86個(gè)國家已用一種或多種方法繞開美元實(shí)施貿(mào)易結(jié)算，而且勢(shì)態(tài)有加速之勢(shì)。比如今年3月31日到4月15日的短短半個(gè)月，包括中國、巴西、法國、沙特、肯尼亞、越南、馬來西亞、印尼在內(nèi)的至少15個(gè)國家，都以不同方式繞開美元做生意。

應(yīng)當(dāng)可以肯定，世界各國以及各色區(qū)域、板塊聯(lián)合對(duì)數(shù)據(jù)貨幣的研發(fā)與推進(jìn)，它將意味著一個(gè)更加多元化的國際貨幣體系已經(jīng)開始閃現(xiàn)，這一大勢(shì)所趨，勢(shì)必從根本上動(dòng)搖美元的國際地位。

岌岌可危的債務(wù)循環(huán)模式

美元霸權(quán)的底牌是什么？答案：“二戰(zhàn)”之后逐步形成的軍事霸權(quán)、金融霸權(quán)、理論霸權(quán)和輿論霸權(quán)。在四大霸權(quán)的共同作用下，美國用龐大的軍事能力控制著全球資源，并強(qiáng)行規(guī)定了這些資源的交易，必須使用美元作為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣。于是，世界構(gòu)成了一種特殊的國際經(jīng)濟(jì)循環(huán)：美國印鈔購買世界上所有其想要的商品，而各國對(duì)美出口商品換取美元、儲(chǔ)備美元，然后用美元在國際市場(chǎng)上購買所需的資源和商品，而多余的美元儲(chǔ)備再去購買美國國債。這種循環(huán)模式，被美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘稱為“全球債務(wù)循環(huán)模式”。

毫無疑問，美元和美國國債都是美國的國家信用符號(hào)，而要使“全球債務(wù)循環(huán)模式”繼續(xù)下去的前提是，美國、美債和美元必須具備強(qiáng)大的公信力，并確保信用價(jià)值穩(wěn)定。但從2008年金融危機(jī)之后的情況看，美國、美債和美元公信力的“打折”速度驟增，尤其是2020年為應(yīng)對(duì)疫情形成巨額“基礎(chǔ)貨幣＋M2暴漲”，更為美元埋下了“幾乎不可逆”的禍根。以硅谷銀行破產(chǎn)事件為代表的美國銀行業(yè)危機(jī)實(shí)際是一次大暴露：美國國債——美國國家信用已經(jīng)嚴(yán)重貶值。

為什么作出這樣的判斷？第一，硅谷銀行的主要底層資產(chǎn)是美國國債和高等級(jí)抵押資產(chǎn)證券，持有如此優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)居然會(huì)破產(chǎn)，美國國債是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)？還是垃圾資產(chǎn)？第二，50億美元的美國國債出售要打22%的折扣，這是不是說明美國國債市場(chǎng)的承接力已經(jīng)嚴(yán)重不足，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)巨大？投資者為什么愿意持有美國國債？因?yàn)槠淞鲃?dòng)性非常好。什么是流動(dòng)性非常好？就是不管你賣出多少美國國債，都會(huì)有充足的接盤，不會(huì)讓市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生太大變化。硅谷銀行破產(chǎn)暴露了美國國債市場(chǎng)流動(dòng)性不足的真相。對(duì)此，美國政府諱莫如深，但華爾街以及整個(gè)世界金融界都明白，美債市場(chǎng)可能已撐不住瞬時(shí)的大筆沽售，而這實(shí)際是債券市場(chǎng)最可怕的風(fēng)險(xiǎn)。

有美聯(lián)儲(chǔ)坐莊，美國國債市場(chǎng)的流動(dòng)性為什么還會(huì)變得如此之差？因?yàn)槭澜绺鲊耐顿Y者都在盡量減持美國國債。美國財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，從2012年到2022年，美國國債余額從16.43萬億美元上升至31.42萬億美元。但是，境外官方部門持有美國國債規(guī)模卻從4.03萬億美元降至3.68萬億美元，占比從25%降至12%，而全體境外投資者在美國國債存量中的占比也從34%降至23%。

一個(gè)重要的事實(shí)是，為了維系美國國債市場(chǎng)流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)不得不大量承接美國金融系統(tǒng)吐出的美國國債，以致美聯(lián)儲(chǔ)本已縮減的資產(chǎn)負(fù)債表重新擴(kuò)張?，F(xiàn)在更大的問題是，由于銀行存款大量流入貨幣市場(chǎng)基金，而貨幣市場(chǎng)基金又把大量美元存入美聯(lián)儲(chǔ)隔夜賬戶，這導(dǎo)致美國M2增速幾乎是“無底線暴跌”。截至3月6日，美國M2增速已經(jīng)跌入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家依據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為這預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)必然衰退，但對(duì)此更直接的解釋應(yīng)當(dāng)是，美元流動(dòng)性出了問題？

2023年3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)、加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行和瑞士央行6家央行發(fā)表聲明稱，為了增強(qiáng)美元互換安排在提供流動(dòng)性方面的有效性，目前提供美元互換操作的央行同意將7天期互換操作的頻率從每周增加到每天。該操作從3月20日開始，并將至少持續(xù)到4月底。什么意思？言外之意無非是，當(dāng)你們需求美元現(xiàn)金時(shí)，不要出售美國國債，美聯(lián)儲(chǔ)可以通過貨幣互換為你們提供現(xiàn)金。

如果真是美元和美債一起都出現(xiàn)流動(dòng)性問題，美國與全球的“債務(wù)循環(huán)模式”是否還能繼續(xù)下去？耶倫堅(jiān)信，只要世界各國還愿意對(duì)美出口商品，就必須接受美元貨幣，而這些美元兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)最終都會(huì)回到美國金融系統(tǒng)，只要美聯(lián)儲(chǔ)給定的超額儲(chǔ)備利率低于美國國債，這些美元也必然會(huì)去購買美國國債。

從總量上看，耶倫說得沒錯(cuò)。但是，總量上不成問題，未必結(jié)構(gòu)一定安全。一個(gè)重要的事實(shí)是，美元、美債在全球曾經(jīng)“較為穩(wěn)定的分布結(jié)構(gòu)”正在發(fā)生重大變化。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)給出的數(shù)據(jù)顯示，2012年到2022年，美聯(lián)儲(chǔ)持有美國國債的數(shù)量從1.66萬億美元升至5.95萬億美元，持倉占比從10%升至19%；美國私人部門持有量從4.35萬億美元升至11.25萬億美元，持倉占比從26%升至35.8%；美國政府各部門持有量從4.85萬億美元升至6.90萬億美元，持倉占比從30%下降至22%?？傊绹硟?nèi)投資者對(duì)美國國債的持倉占比已從66%上升至76.7%。

這組數(shù)據(jù)恰恰證明了美元、美債的全球分布結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生重大變化，其趨勢(shì)是，第一，原來穩(wěn)定存續(xù)于世界各國的美元、美債，現(xiàn)在則更多堆向了美國本土；第二，美國國債正在逐步轉(zhuǎn)向“內(nèi)債”。如果是這樣，那是否預(yù)示著美元、美債的國際影響力正在逐級(jí)衰落？是否意味著美國構(gòu)建的全球“債務(wù)循環(huán)模式”已經(jīng)遇到大麻煩？

盡管如此，美元作為主要國際儲(chǔ)備貨幣的地位不可能被立即取代，但這并不排斥美元地位不再穩(wěn)固，而且越晃越烈的事實(shí)?，F(xiàn)在看，隨著OPEC+進(jìn)一步減產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必將為美元支付更高的利息，為美國國債支付更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。更嚴(yán)重的是,惡性循環(huán)的行動(dòng)以及它所構(gòu)成的預(yù)期，會(huì)不會(huì)把問題快速推向極致，甚至一發(fā)不可收拾？拜登、耶倫、鮑威爾等美國經(jīng)濟(jì)大佬們恐怕需要大費(fèi)腦筋了。

2008年11月，《中國經(jīng)濟(jì)周刊》刊發(fā)文章“美國會(huì)破產(chǎn)嗎？”這篇文章明確給出一個(gè)判斷，2008年的金融危機(jī)實(shí)際是一場(chǎng)“美元危機(jī)”。文章明確指出這樣一個(gè)判斷，不只是為了給這場(chǎng)危機(jī)一個(gè)定性，而是站在歷史和哲學(xué)的角度去揭示一個(gè)真理：失道必?cái)　?/p>

如果說2008年美國金融危機(jī)已經(jīng)把美元拖上極難平衡的“鋼絲繩”，現(xiàn)在14年過去了，特朗普和拜登不僅未思改悔，反而變本加厲“失道”，甚至把美元霸權(quán)當(dāng)成可以拋棄信義的資本，當(dāng)成攻擊對(duì)手的武器，以及最大限度收割世界財(cái)富的工具，美元還會(huì)獲得國際社會(huì)的公信和支持？最近，波士頓學(xué)院俄羅斯研究所教授杰拉爾德·伊斯特爾撰文稱：“具有諷刺意味的是，由于擔(dān)心失去世界政治中的霸權(quán)地位，美國被迫采取了一種加速其霸權(quán)衰落進(jìn)程的行為。”伊斯特爾所揭示的或許就是美元“新悖論”。現(xiàn)在，美元已經(jīng)走到了鋼絲的中段，跌落風(fēng)險(xiǎn)也到了極致化階段。

4月17日，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德在出席美國外交關(guān)系協(xié)會(huì)舉辦的活動(dòng)時(shí)說，世界對(duì)美元和歐元的依賴有所下降，不應(yīng)再將美國和歐元的國際貨幣地位視為“理所當(dāng)然”。

不得不說的人民幣

有人說，美國的金融手段高深莫測(cè)，所以不要輕易給出美元衰落的結(jié)論，實(shí)際上，美元的統(tǒng)治地位并未衰落，反而在加強(qiáng)；還有人說，美元作為國際儲(chǔ)備貨幣是單向輸出美元而獲取巨額“鑄幣稅”，但人民幣國際化是貨幣互換基礎(chǔ)上的本幣結(jié)算，是貿(mào)易雙方各自持有對(duì)方貨幣而實(shí)現(xiàn)的人民幣國際化，所以人民幣地位根本無法與美元相比；如此等等。各種說法各有角度、各有評(píng)判，我們?cè)撊绾握_看待人民幣的國際化問題？

客觀地說，我們當(dāng)然不會(huì)排斥世界其他國家將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣。但就目前而言，他國以人民幣進(jìn)口中國商品，首先需要向中國出口商品換取人民幣，但如果他國手中沒有足量的人民幣，那該怎么辦？?jī)蓚€(gè)路徑：第一，和中國簽訂貨幣互換協(xié)議，截至2021年底，中國已與40個(gè)國家簽訂了貨幣互換協(xié)議；第二，讓中國提供人民幣貸款，比如前不久，中國與沙特簽訂了首筆人民幣貸款合同。

毫無疑問，美國為維持其霸權(quán)地位，貿(mào)易制裁、科技封鎖、軍事威脅、政治孤立……所有手段無所不用其極。而挑起俄烏沖突后對(duì)俄羅斯實(shí)施制裁，把俄羅斯踢出SWIFT系統(tǒng)，最大限度切斷俄羅斯貿(mào)易通道等，讓人更加看清了美國毫無信義的真實(shí)面孔。

去看看俄羅斯、伊朗、伊拉克、沙特，包括亞洲、非洲、歐洲等所有積極“去化美元”的國家，哪個(gè)不曾被美元肆意盤剝過？哪個(gè)不曾被美國霸凌欺辱？所以，這不是誰挑頭兒“去化美元”的問題，而是美國“多行不義必自斃”的歷史規(guī)律。

2023年4月21日，國家外匯管理局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人王春英告訴我們，2022年，人民幣在跨境使用中的占比已近50%，而今年一季度，這個(gè)占比進(jìn)一步提升。這說明什么？世界各國已經(jīng)大幅提高了人民幣的接受程度。

盡管如此，我們依然不能，也不要輕易看衰美元。畢竟，從SWIFT剛剛公布的貿(mào)易結(jié)算幣種結(jié)構(gòu)看，去年一度跌至38%左右的美元貿(mào)易結(jié)算占比，今年3月底，又回升到了41.1%。這樣的數(shù)據(jù)似乎支持了“美元地位沒有減弱，反而強(qiáng)化”的觀點(diǎn)。但我們同時(shí)看到，人民幣在SWIFT中的占比也從2%附近提高到了4.5%。

無論如何，去除美元霸權(quán)絕非朝夕之事，且必須要世界絕大多數(shù)國家共同努力。

貨幣互換+本幣結(jié)算

大家應(yīng)當(dāng)明白，美元霸權(quán)已經(jīng)被世界深惡痛絕，美國通過“鑄幣稅”攫取他國財(cái)富，早已被全人類不恥。

實(shí)際上，2009年3月，時(shí)任央行行長(zhǎng)周小川曾撰文提出，應(yīng)當(dāng)用國際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權(quán)（SDR）代替美元，充當(dāng)一種超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣即“世界元”。

超主權(quán)貨幣并非周小川的奇思妙想，而是“特里芬困境”的發(fā)現(xiàn)者、美籍比利時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、耶魯大學(xué)教授羅伯特·特里芬先生的創(chuàng)建，他在布雷頓森林體系解體之后，提出設(shè)想并幫助IMF完成了SDR的設(shè)計(jì)，其主旨就是讓世界更多貨幣共同參與國際貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算構(gòu)建，以避免美元一家獨(dú)大。但美國豈能容忍SDR取代美元？所以，SDR出生后幾乎就是個(gè)擺設(shè)。2008年金融危機(jī)，是否可以推動(dòng)SDR成為被廣泛使用的“世界元”？這也是中國的初衷，但事后的情況看，除了讓人民幣進(jìn)入SDR貨幣籃子，其他幾無進(jìn)展。

從近年來的實(shí)踐看，我們實(shí)際另辟蹊徑：貨幣互換+本幣結(jié)算。其大致意思應(yīng)當(dāng)是，A國通過“貨幣互換”獲取B國貨幣，然后A國用B國貨幣在B國購買商品；反之亦然，B國從A國進(jìn)口商品，也用A國貨幣結(jié)算，正所謂“本幣結(jié)算”。

盡管，“貨幣互換+本幣結(jié)算”存在各國幣值穩(wěn)定性或國內(nèi)通脹的干擾，但現(xiàn)代計(jì)算技術(shù)之下，讓低通脹、低利率國家獲得合理的幣值補(bǔ)償，應(yīng)當(dāng)不是問題。所以，在數(shù)字貨幣等其他方式尚未形成之際，“貨幣互換+本幣結(jié)算”或是人類貨幣史上、有關(guān)國際貨幣體系的一個(gè)偉大創(chuàng)新。

第一，貨幣作為主權(quán)信用符號(hào)，采用“貨幣互換+本幣結(jié)算”的模式進(jìn)行國際貿(mào)易，充分體現(xiàn)了主權(quán)平等，然后主權(quán)信用——貨幣平等的重要理念，拋棄了強(qiáng)勢(shì)貨幣國家對(duì)弱勢(shì)貨幣國家的“鑄幣稅”盤剝。第二，作為“人類命運(yùn)共同體”的倡導(dǎo)者，中國積極嘗試“貨幣互換＋本幣結(jié)算”方式，為世界做出了重要示范，這意味著，國家間可以用一種更加平等的方式進(jìn)行國際貿(mào)易。第三，只要低成本足夠低，“貨幣互換+本幣結(jié)算”至少可以部分地?cái)[脫美元霸權(quán)的控制，擺脫美國利用SWIFT系統(tǒng)對(duì)本國實(shí)施金融制裁——這柄時(shí)刻懸于他國頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

從這三個(gè)角度看，“貨幣互換+本幣結(jié)算”是不是很像“貨幣命運(yùn)共同體”？總之，世界變了，國際貨幣體系也變了。所以簡(jiǎn)單基于傳統(tǒng)認(rèn)知，從人民幣在SWIFT系統(tǒng)中僅占2%到4%份額去評(píng)價(jià)人民幣，恐怕就有些過時(shí)了。

從目前情況看，歐元區(qū)和中東一些國家，以及中東和南美內(nèi)部一些國家之間已經(jīng)開始積極效仿“貨幣互換+本幣結(jié)算”模式。3月28日，東盟各國財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)在印尼召開會(huì)議，其首要議題是，討論如何減少金融交易對(duì)美元、歐元、日元和英鎊的依賴，轉(zhuǎn)而使用本幣結(jié)算，這是不是也要嘗試“貨幣互換+本幣結(jié)算”模式？要知道，東盟是中國第一大貿(mào)易伙伴，尤其在《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）的作用下，2022年中國與東盟之間的貿(mào)易額達(dá)到6.52萬億元人民幣。

如果站在“美元新悖論”的角度，站在“貨幣命運(yùn)共同體”的角度再看“美元在國際貿(mào)易結(jié)算中的占比提升”，是否可以給出另類解讀：許多國家已經(jīng)把美元當(dāng)成燙手山芋，盡量先花掉美元。如果是這樣，美元在國際貿(mào)易中的占比提升也許是美元“加速擊鼓傳花”的結(jié)果。

事物發(fā)展“量變到質(zhì)變”是規(guī)律。所以，盡管我們現(xiàn)在還看不到美元崩塌的緊迫性，但不利于美元霸權(quán)維系的量變過程不僅已經(jīng)開始，而且最近兩年正在呈現(xiàn)加速跡象。最近，美國共和黨佛羅里達(dá)州聯(lián)邦參議員馬爾科·盧比奧在接受福克斯新聞采訪時(shí)，不無哀嘆地指出：“我們?cè)?年后不必再提制裁，因?yàn)閷⒂羞@么多國家以美元以外的貨幣進(jìn)行交易，未來我們根本沒有能力制裁他們。”

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月3日，美聯(lián)儲(chǔ)如約加息25個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這將是美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息的最后一次。真會(huì)是這樣？鮑威爾恐怕給不出這樣的承諾，為什么？因?yàn)檗D(zhuǎn)天歐洲央行也宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，而且拉加德明確告訴市場(chǎng)，歐洲央行不會(huì)暫停加息，這一點(diǎn)“非常清楚”。

值得注意的是：第一，歐元要是繼續(xù)加息，美元該怎么辦？跟，還是不跟？不跟則意味著套利資本流出美國去歐洲，這勢(shì)必加劇美元拋售和美元貶值幅度。實(shí)際上，從當(dāng)下的情況看，歐元利率已經(jīng)低于美元利率，但歐元幣值卻比美元堅(jiān)挺，這是歷史上少有的現(xiàn)象，這是否意味著歐元風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比美元還低？美元還有避險(xiǎn)功能嗎？如果美元失去避險(xiǎn)貨幣的功能，其國際地位又該如何評(píng)價(jià)？第二，歐元和美元會(huì)不會(huì)發(fā)生利率競(jìng)爭(zhēng)，一旦發(fā)生是不是意味著歐元和美元的國際地位“平起平坐”？美國允許嗎？更大的猜測(cè)是：萬一俄烏沖突“驟停”，美國還用什么手段打壓歐元？這恐怕都是擺在美國面前的大問題，同時(shí)也是擺在歷史軌道上的大變局。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2023年第9期）

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