文 | 陳九霖    陳百應(yīng)

歷史是現(xiàn)實(shí)的明鏡。它雖然代表過去，卻也為未來指明道路。了解歷史、學(xué)習(xí)歷史，更好地理解現(xiàn)今社會(huì)的發(fā)展并對(duì)未來作出相應(yīng)的判斷。 

一直以來，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（美聯(lián)儲(chǔ)）的緊縮貨幣政策，對(duì)于美國乃至世界經(jīng)濟(jì)，都會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)有力的影響（寬松貨幣政策亦如此）。在歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)的加息造成過1930年的大蕭條，也造成過2008年的全球金融風(fēng)暴。美聯(lián)儲(chǔ)的每一次加息背景，都是為了遏制住失控的通貨膨脹。2022年，美聯(lián)儲(chǔ)再一次開始緊縮路線，至今累計(jì)加息475bp（基點(diǎn)），而且加息速度之快讓市場(chǎng)始料不及。美國的這一輪加息政策，對(duì)于美國和全球經(jīng)濟(jì)的影響，不可小覷。 

美國的大滯脹時(shí)期

自上個(gè)世紀(jì)70年代至今，美聯(lián)儲(chǔ)總共進(jìn)行了9輪加息周期，每一次加息周期平均持續(xù)20個(gè)月，加息為11次，平均加息幅度372bp。而2022年，短短一年內(nèi)，就加息450bp。上一次短期內(nèi)快速上調(diào)利率還要追溯到1970—1980年代的大滯脹時(shí)期。

在1970—1980年的大滯脹期間，美聯(lián)儲(chǔ)加息兩輪，總計(jì)加息1225bp。這在歷史上也被稱為大通脹時(shí)代。那時(shí)，通脹的起因與發(fā)生在中東的兩次石油危機(jī)有著密不可分的聯(lián)系。由于1973年10月第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，為了打擊以色列以及那些支持以色列的國家，石油輸出國組織(OPEC，歐佩克)宣布石油禁運(yùn)，暫停出口，造成油價(jià)上漲。當(dāng)時(shí)，原油價(jià)格從1973年的每桶不到3美元，漲到每桶超過13美元。能源價(jià)格的大幅飆漲，直接造成美國物價(jià)出現(xiàn)了5倍之多的漲幅，以致美國政府在那期間不得不實(shí)施物價(jià)管制。那時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)，也采取了于今看來激進(jìn)的加息政策，從1973年1月開始到1974年4月結(jié)束，在為期16個(gè)月的加息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)總共加息8次，累計(jì)加息350bp，利率從4.5%升至8.00%。1974年4月，通脹得到緩解，美國政府撤銷物價(jià)管制。在接下來的3年期間，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)而累計(jì)降息275bp，經(jīng)濟(jì)因此出現(xiàn)了復(fù)蘇的歲月靜好。那次激進(jìn)加息也在后面證實(shí)，短痛有時(shí)是有效的，并且為美國迎來了為期3年的發(fā)展期。 

但是，任何形式的戰(zhàn)爭，只要敵人沒有被消滅就不可能結(jié)束。1979年，“伊朗內(nèi)亂”以及“兩伊戰(zhàn)爭”的爆發(fā)，導(dǎo)致石油產(chǎn)量銳減。從1978年底至1979年3月初，伊朗停止輸出石油60天，國際石油市場(chǎng)每天短缺石油500萬桶，約占世界總消費(fèi)量的1/10，致使石油供應(yīng)緊張和石油價(jià)格動(dòng)蕩。世界石油市場(chǎng)原油供應(yīng)的突然減少，引起了搶購原油的風(fēng)潮，油價(jià)急劇上升。在這樣的背景下，從1977年8月至1981年5月，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息18次，利率從5.25%一路飆升至14%，周期長達(dá)45個(gè)月。時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席是被稱為“反通脹斗士”的保羅·沃爾克。在那個(gè)急劇動(dòng)蕩的期間，美國國內(nèi)物價(jià)管制也再次實(shí)行。由于保羅·沃爾克的持續(xù)加息以及中東戰(zhàn)事的緩解，當(dāng)時(shí)的通脹才真正意義上得到了緩解。

對(duì)歷史的反思

2022年，美聯(lián)儲(chǔ)的瘋狂加息，讓人印象深刻。這與1973年美聯(lián)儲(chǔ)第一次大規(guī)模加息非常相似：大幅加息的背景都是國際局勢(shì)動(dòng)蕩（這次是俄烏沖突），以及后續(xù)反制所促使的石油價(jià)格翻倍。由此推導(dǎo)，俄烏沖突的結(jié)束，勢(shì)必會(huì)對(duì)石油等大宗商品造成極大的壓力，這也就是1973年為何一年加息就把通脹打下來的原因。但是，與1973年不同的是，2022年，在美國加息和中國因疫情影響石油需求受到抑制的雙重背景下，石油價(jià)格卻依然維持在80美元上下。這可能預(yù)示著，將來美國降息和中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)所帶來的石油需求增長將推動(dòng)油價(jià)上漲。而油價(jià)的上漲，又是通貨膨脹壓力的主要因素之一。 

4月14日，國際能源署（IEA）發(fā)布了全球石油市場(chǎng)月報(bào)。IEA預(yù)測(cè)，2023年，世界石油需求將增加200萬桶/日，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.019億桶/日。其中，非經(jīng)合組織國家將占到增長的90%。外媒預(yù)測(cè)，2023年，隨著中國國內(nèi)和國際旅行的反彈，中國的石油消費(fèi)量將增加超過100萬桶/日，且在2023年，俄烏沖突并沒有?；鸬囊馑?。自去年8月開始，俄烏雙方就在索列達(dá)爾互相撕扯了近半年的時(shí)間。在俄烏沖突中，不論是北約還是俄羅斯，所投入的籌碼越來越多，俄烏沖突就離結(jié)束越來越遠(yuǎn)。而在供給端，OPEC+自2022年10月份開始，每天減產(chǎn)石油200萬桶。同時(shí)，美國的頁巖油生產(chǎn)商在遭受了2020年的原油負(fù)油價(jià)之后，很多小油氣生產(chǎn)商直接破產(chǎn)或被大油氣生產(chǎn)商吞并重組。2023年，以雪佛龍為首的美國大油氣生產(chǎn)商寧可實(shí)施750億美元（約合人民幣5088億元）的股票回購，并連續(xù)36個(gè)季度提高股息，也不愿意增加石油供給。

罪與罰

2023年2月10日，俄羅斯決定于3月原油產(chǎn)量減少50萬桶/日，其規(guī)模相當(dāng)于俄羅斯產(chǎn)出的5%。2023年4月2日，以沙特為首的石油輸出國組織歐佩克+（OPEC+）突然宣布，要在去年減產(chǎn)200萬桶/日的基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步減產(chǎn)約116萬桶/日。OPEC月度原油市場(chǎng)報(bào)告中的數(shù)據(jù)顯示，在該組織于4月初宣布減產(chǎn)后，全球石油市場(chǎng)將面臨嚴(yán)重的供應(yīng)短缺。而隨著時(shí)間的推移，這一缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大。預(yù)計(jì)今年第四季度，全球石油市場(chǎng)供應(yīng)缺口將會(huì)擴(kuò)大至約200萬桶/日。

2023年已近半，從目前美國與俄羅斯、中東的博弈來看，自從美國從中東選擇撤軍后其對(duì)中東的影響力已經(jīng)減弱。雖然從3月的CPI數(shù)據(jù)來看美國通脹也衰減了不少，但從4月開始，OPEC和俄羅斯的減產(chǎn)實(shí)施，將導(dǎo)致國際油價(jià)被推升。如前所述，石油價(jià)格上漲恰恰是通貨膨脹的重要因子。在這樣的局面下，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說，無疑是一個(gè)兩難的困境。這就是說，美聯(lián)儲(chǔ)將面臨自己的罪與罰，是繼續(xù)大幅加息應(yīng)對(duì)通脹還是暫緩一下拯救自己的經(jīng)濟(jì)？    

恐怕，美聯(lián)儲(chǔ)又會(huì)重復(fù)歷史了！不論美聯(lián)儲(chǔ)未來會(huì)作出什么樣的決定，兩難選擇的折磨既是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的罪與罰，也是對(duì)整個(gè)美國的罪與罰。

（作者陳百應(yīng)系西交利物浦大學(xué)管理學(xué)碩士）

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2023年第8期）